期權Skew交易的幾點思考1

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Skewtrading， 顧名思義，當波動率的曲線的斜率達到一定閾值時，可以構建等vega， 等delta的組合，以博取“所謂”的預期收益，即vega*（高行權價iv-低行權價iv）， 當市場預期有方向風險時，skew會變得異常的陡峭，比如上週市場預期看跌，那麼低行權價的put 的iv就會比高行權價的call 高出很多，那麼可以構建上述組合等待均值迴歸，那麼看似等vega， 等de‘l’ta的組合到底是否有風險，skew的異常陡峭到底是在為哪些尾部事件做風險補償呢，具體可參看下述的壓力測試。

賣出0。3delta虛職的put， 買入0。3 delta虛職的call， 然後對沖掉delta風險。

橫座標是標的的漲跌幅， 縱軸是收益率的變化BP形式，橘黃色的線是假設iv上漲10個vol， 灰色的線是iv降低10個vol， 其他的引數不是很重要，我就不一一列舉。時間decay為一天，注意，該收益圖並非到期時刻的收益。

那麼我們將這個壓力測試按照標的的漲跌和波動率的漲跌分成了四個象限。

第一象限，S，up vol up，當s上漲時，整體的頭寸變為vega多頭，gamma多頭，所以該象限內盈利最大，vega盈利gamma也盈利。

第二象限，S，up vol down， 這個時候我們會在vega上虧損，但是由於gamma為正，為vega上做出了補償， 所以該象限內，虧損有限。

第三象限，S，down voldown， ，這個時候整體頭寸vega為負，gamma也為負，所以在vega盈利的同時，gamma帶來虧損，使得該象限內盈利有限。

第四象限，S，down， vol up，這個象限就是該組合的尾部風險區域， 組合在這個象限裡gamma虧錢，vega也虧錢。

那麼skew的變大，本質也是在為第四象限中的尾部風險做補償， 而且當skew足夠陡峭時，波動率曲面的remark也會帶來其他的收益，而最終的結果其實也是remark帶來的收益和上述測試條件下的虧損，兩者的平衡，這裡面remark涉及的東西較複雜，可能要以後再詳細講解。

那麼我這面留下幾點，可能後面再寫，

1 為什麼是“所謂的”預期收益，真實的收益的期望值到底距離這個偏差有多大？

2 曲面remark的時候到底帶來了哪些收益以及哪些風險？

3 該組合構建時你會發現這是一個正gamma正t‘he’ta的組合，那麼是否有freelunch？ 這個所謂的免費收益又在為哪些事情做風險補償？

4 這個組合的壓力測試結果跟其他未揭示的引數是怎樣的關係，風險收益比是怎麼樣變化的，

5 如果暴跌且波動率增大時會增加我們的最大回撤，那麼如何構建頭寸或者風控的手段，使得我們雖然降低了預期收益，但是將尾部風險變得可控？

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