私募股權基金的退出方式中，借殼上市和併購有哪些主要區別？

作者：由知乎使用者發表于繪畫時間：2012-11-30

劉雁南2013-05-27 21:53:44

主要區別如下：

在一般情況下，只要PE有的選，一定會選擇併購退出，因為：

發起併購的一般是同行業的競爭對手，併購後會產生協同效應（synergies），例如提高原材料議價能力，減少品牌廣告支出，減少僱員等。因此，併購發起方願意支付一定的溢價。例如如果PE旗下的被收購公司的公允價值是1000塊，協同效應是100塊，併購發起方可能願意付50塊額外的錢給PE

行業競爭對手更有能力向銀行舉債收購，所以潛在的收購價格會高

PE可以獲得100%推出的機會（或者如果發起收購方是上市公司，則可能可以和發起收購方換股）

當然，併購退出的機會不常有，因此上市推出還是一種較為普遍的方式。上市退出的不確定性在於：

因為是上市，所以在行業、股市環境不同時的差別較大，如果正逢牛市，那麼有可能上市獲得的價格甚至比並購退出高。當然，絕大部分情況下上市是要有折讓的，因為如果把價值定的很高（等於或高於公允價值），則一般該股票上市就會跌（俗語叫 didn‘t leave any money on the table for investors），這種情況下投資人不太願意認購該股票，所以折讓很經常

上市後PE不能夠全部退出。一般情況下只能在上市時退一部分老股，剩下的等鎖股期過了才能賣，通常要半年以上，可是市場瞬息萬變。半年以後遇上金融危機可是倒了大黴了。。。

借殼上市以前較為常見，主要是因為正常上市的審批手續太嚴格，而借殼上市不需要披露太多，聯大名鼎鼎的吉野家在香港上市時都是借殼的。當然，自從渾水和香椽開始攻擊借殼上市的中國公司以後，大量的中國公司退市，而且SEC稽核借殼上市更嚴，四大也不怎麼接借殼上市的案子，所以以後應該會越來越少。。。

順便說一點，如果是併購退出的話，對被收購公司的成本更低。因為併購退出主要是收購方做盡職調查，而上市則是被退出公司的自主行為，成本極高。

laughlong2014-06-30 14:23:30

一、退出方式介紹

從PE退出方式來看，IPO、借殼上市、併購為國內主要3種模式。但由於三種模式對標的的要求不同：

（1）IPO要求最嚴。IPO有嚴格的財務指標，法律和財務上已形成十分細緻、趨於透明的稽核標準；

（2）借殼上市要求居中。標的資產對應的經營實體

持續經營時間應當在3年以上

，最近

兩個會計年度淨利潤

均為正數且累計超過人民幣

2000萬元

，標的不滿足上述財務指標就不用考慮借殼啦。此外，監管部門最新的要求是借殼上市稽核等同於IPO，在稽核內容、程式上，借殼上市要求比以前更加嚴厲些；

（3）併購。借殼上市其實也是併購的一種，除了借殼上市以外，併購對標的並沒有財務上的要求，不同規模、不同盈利情況的標的都可以透過併購退出。

從要求上看，只有夠（1）、（2）要求的標的，才需要考慮三者的區別。

二、主要區別

1、財務收益

IPO>借殼上市>併購

一般而言，IPO估值較高；借殼上市估值相對有一定折價，另有借殼成本；併購的估值波動太大，低盈利及虧損企業更是如此。

2、財務成本

借殼上市>IPO>併購

由於目前IPO稽核週期較長，借殼成本水漲船高；IPO主要涉及中介機構費用、媒體費用；併購費用相對較低，主要涉及顧問費用，除非案子複雜，賣方一般較少請顧問。

3、專案週期

IPO>借殼上市>併購

併購根據標的規模稽核週期不同，但都快於其他兩者。

經傳股事匯2018-02-09 17:30:52

投資有一個投資人最關心的環節就是退出，完善、流暢的退出機制對於保證投資安全具有具有重要作用。私募股權基金投資的根本目的並不是掌握目標投資企業的控制權或者長期經營權，而是在恰當的時機退出目標投資企業來獲取高額收益。那麼，其退出方式又有哪些呢？天使客小編對此進行了總結。希望能幫助到大家。

私募股權基金投資包括三個階段：募集資本、尋找目標企業並投資、退出。這三階段是緊密相連、不斷迴圈的過程，其中任一階段的不成功都會導致整個投資專案的失敗。其中，退出是靈魂環節。

一般來講，國際上比較普遍的退出方式有三種，分別是IPO上市、出售和清算，其中，出售又分為企業併購、股權回購。

1. 首次公開發行（IPO）

PE（私募股權投資）基金將投資的企業運作到資本市場上市，然後再公開市場減持上市公司股權以實現退出。目前，A股已經建立起主機板、中小板、創業板、新三板等退出通道。我國私募股權基金退出基本上選擇的都是IPO的方式。

在私募股權投資基金的退出方式中，以IPO方式的價值最大，收益程度最高，其投資回報率往往大幅度超出預期，能夠為PE及被投資企業帶來最大經濟效應。

2. 企業併購

企業併購即企業兼併和收購，是指其他企業透過兼併和收購被投資企業，從而通過出讓所持股份給收購方以謀求資本增值以退出企業。

企業併購也是PE基金比較理想的退出方式，在PE基金進入較早，所投資企業股權增值很高的情況下，即使企業上市的可能性很大，有些PE基金業願意選擇轉讓股權變現退出，這都是穩健型PE基金願意採取的策略。

透過併購，出售企業的股權可以立即收回現金或可流通證券，這使得投資人可以立即從企業中全身而退，也使得LP（有限合夥人）可以立即取得現金或可流通證券的利潤分配，PE可以選擇在較短時間內收回資本後，繼續尋找前景更好的專案進行投資。

3. 股權回購

股權回購是指透過一定的程式，被投資企業、股東或管理層等將PE基金持有的股份按照約定的價格向私募股權投資基金回購企業股份，進而PE退出投資。

企業的經理和管理人員，通常對公司都非常瞭解，他們擁有良好的經營管理能力，當企業發展到一定階段，資產達到一定規模、財務狀況良好，但尚未達到公開上市的要求時，若企業管理者充分相信企業的未來，這種情況下可以透過內部收購私募股權投資基金持有的股權而使其實現退出。

這種投資操作簡便，投資時間短，私募股權投資基金可以迅速而徹底的退出，比較適合投資額比較小的投資。

4. 清算

如果被投資企業不再擁有繼續成長的可能性，或者市場波動導致發展太慢而不足以提供預期的回報，PE基金就應當對被投資企業進行破產、解散以清理債權、債務進而對剩餘財產進行分配。在特定的情況下，及時採取破產清算，PE基金可以收回一定的投資額，避免繼續經營活動導致損失的進一步擴大，收回的資金可以進入到下一個新的投資迴圈。

一般來說，私募股權基金在確定投資目標時就已經確定退出計劃，只不過對不同的私募股權基金會針對不同的投資專案結合現時的市場環境形成不同的退出計劃，當然，這種退出計劃也會根據投資目標企業或市場環境的變化做出不同程度的調整，以利於高經濟效益回報的戰略投資目標的實現。

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