低波動指數基金，能實現低風險，高回報嗎？

上週讀了一本基金專家平·範·弗利特的著作《低風險·高回報》，其中詳細介紹了低波動率的股票是如何從市場中獲取超額收益的。

書中一個例子說的很好：

“很多的投資者都有上天攬月的心態，都希望能找到下一個蘋果、谷歌、特斯拉這種頂級大牛股，但往往投資這種受人關注的股票反而風險極大，因為當你挑選了潛在的“超級股”之後，表現往往並非那麼“超級”。”

這恰恰反映了由於賭博心裡的存在，投資人往往喜歡追求更刺激，波動更大的股票，導致概念股和高估股票跟容易被接盤，導致投資人損失慘重。

這也是為什麼投資高波動股票反而收益低的根本原因。

作者還對此做了詳盡的資料統計，他將美股市值前1000的股票作為樣本股，然後篩選出100只波動率最高的股票組合和100只波動率最低的股票組合，每季度進行一次調倉將符合條件的股票納入，不符合條件的股票剔除組合，然後進行對比。

統計表明，1929年至2017年的88年時間裡，低波動率組合帶來的收益是4820倍，摺合年化收益率10。11%，而高波動率組合帶來的收益是210倍，摺合年化收益率6。26%。

這也說明了，低波動因子在美股88年的歷史長河裡，是一個有效的增強因子。

而且低波動選股，不僅對美股有效，對A股也是一個有效的策略，中證500指數在A股的近十年年化是4。5%，而中證500低波動指數的歷史年化則是11。4%。

就如書中所說：“個人過分自信的傾向是人類在做決定時最根深蒂固的行為偏差之一。”

看來不管對世界上哪個國家，利用人性的弱點來投資，都是一樣適用。

Part.

02

低波動率股票具體是如何獲得超額收益的呢？我們從A股的角度來分析。

目前A股市場近五年年化波動率最低的5只股票分別是：

寧滬高速、長江電力、農業銀行、工商銀行、北京銀行

資料來源：wind

我們會發現低波動率策略選出來的股票基本都是市盈率很低，股息率很高而且ROE也不錯的低估值股票，其中銀行股、基建股居多。

而且最近一年除了北京銀行微跌之外，都有不錯的漲幅。

這也說明，波動率更小的股票，往往對應著股票估值更低，投資風險更低。

再來看近五年年化波動率最高的5只股票。

資料來源：wind

我們會發現無一例外都是市盈率都遠超30倍，而且也基本沒有分紅的高估值股票。

近一年雖然上證綜指基本沒動，但這些股票無一例外，除了長航鳳凰之外，都跌的非常慘。

這又體現了一個道理，高波動的股票往往對應著高估值、高溢價和高風險。

這恰恰就說明，低波動率、低市盈率與高股息，其實三者本質上都是具有較高關聯度的因子。

Part.

03

中證指數網開發了不少關於低波動選股的策略指數，比如中證紅利、滬深300、中證500都有對應的低波動指數。

我們來比較一下加入低波動因子後，是給指數增強了？還是削弱了呢？

如上圖（以上資料均為全收益指數的資料回測）

滬深300低波和中證500低波在近十年、近五年、近三年均跑贏了指數，尤其是中證500，低波動策略超額收益非常顯著，在三個指數里是最高的。

最合理的解釋是，由於中證500成分股中有更多不具備長期投資價值的概念股和題材股，因此更需要低波因子來進行二次篩選。

而且經過低波因子剔除後的中證500低波動指數，PE只有17。5倍，遠低於中證500的22。6倍PE。

問題來了，紅利低波指數的近十年表現也要優於中證紅利，但是近五年和近三年紅利低波卻都沒能跑贏中證紅利。

為什麼低波動策略近幾年在中證紅利上卻失效了呢？

最合理的解釋是，紅利因子和低波因子本質上有所重疊，疊加起來反而削弱了因子的有效性。

但是中證紅利不同，指數的本身都是高股息低估值的股票構成，再加上一層低波動因子，效果就非常有限，甚至近幾年都沒有起到正面效果。

比如中證紅利的PE為7。6倍，而中證紅利低波的PE為7。3倍，並沒有顯著的區別。

小結

綜上，低波動因子，確實是一個值得關注的增強因子。

目前跟蹤中證500低波動的場內基金有華安中證低波動ETF（512260），場外基金有景順中證500低波動（003318）。

思哲個人也已經觀察了中證500低波動指數半年多了，我也比較看好它。

但謹慎起見，接下來我還會繼續觀察，未來再考慮是否納入到我的實盤組合中。

微信公眾號：思哲與創富，每天分享指數基金投資知識與實盤，歡迎關注

​