長城汽車神秘的關聯交易，錢去了哪？

2020年，馬斯克稱特斯拉要研發無鈷電池。到了2021年三季報，特斯拉宣佈將在全球範圍內把Model 3和Model Y的標準續航版改為磷酸鐵鋰電池。

確實無鈷了。

不過，中國一家動力電池企業，確實把無鈷電池量產了。這家公司，叫蜂巢能源。

這是一家新公司，剛成立，開始批次銷售當月，就成為動力電池供應商前十。

什麼來頭？

企查查顯示，蜂巢能源的實控人是魏建軍，長城汽車董事長。

最近長城汽車在新能源方面，動作不斷，推出了很多款面向年輕女性的車型和復古車型。

WEY魏牌又開啟了對“復古潮駕”車型的徵名活動。據內部人士透露，目前網友留言中，呼聲最高的選項為“淑芬”，名稱連讀為“WEY淑芬”。

這些五花八門的車型，大多是純電或者混動，使用的動力電池一部分來自外採，一部分來自蜂巢能源。

一、蜂巢能源的銷量

據SNE Research資料，8月份動力電池銷量排名，蜂巢能源佔比0。8%，全球排名第十，國內排名第五。

從股權架構上看，蜂巢能源是長城汽車的關聯方，應該體現在公司的關聯交易中。但公司半年報中，對蜂巢能源隻字未提。

莫非隱瞞了關聯交易？

原來，公司將採購自蜂巢能源的金額均放入了“長城控股及子公司”。蜂巢能源穿透股權查詢，是長城控股的孫公司，這是非常巧妙的掩飾商業機密的操作。

但實際上也能簡單推算出大致採購額，半年報顯示，公司2020年1-6月份從長城控股及子公司採購額3億左右，2021年1-6月份達到了近15億。

多出來的部分，大機率就是採購自蜂巢能源的動力電池。

二、長城汽車的營收增加真相

需要注意的是，長城汽車作為長城控股的子公司，不會對長城控股旗下的其他子公司進行並表。

這就導致了在長城體系下，非上市公司部分比較複雜，如果出現業績不佳等情況，對上市公司的影響無法在第一時間發現，從而影響投資者的判斷。

資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

從2018年汽車行業遭遇有史以來寒冬以來，長城營收經過連續三年的下滑，在2021年迎來了大幅增長。

如果不仔細看長城的產銷快報，會誤以為不斷推出的新車型給長城帶來了巨大的銷售額，而實際上，長城依賴的是相對低端的哈弗品牌重新崛起。

2021年上半年，哈弗的銷量差不多比上年同期多了26萬輛，增幅接近50%。而公司給予厚望的高階品牌WEY，銷量減少了2。7萬輛，下滑了13。72%。

這就有意思了，公司一邊投入大量的營銷資源去宣傳尤拉、復古等車型，而賬面卻顯示真正在賺錢的，還是粗老笨重的哈弗。

產銷快報顯示，一車難求的坦克系列，每月產量只有7000臺，而幾乎同平臺（大部分哈弗和坦克均來自P30平臺）的哈弗系列，每月產量高達6萬臺。

是真的供不應求，還是人為的製造熱銷的噱頭？

三、神秘的關聯交易，折射出表外風險

大多數企業在上市的時候，並非整體上市，通常會有選擇的把一部分業務放在上市體系之外。這些沒有納入上市體系的資產，通常被稱為表外資產。

由於未上市，沒有進行完整的披露，這些資產出現了風險，投資者很難獲悉。但作為同一個集團的資產，表外資產暴雷必然會對上市公司造成影響，所以表外資產的風險也是值得關注的要點。

上市公司和非上市體系之間，通常會有結合點，也就是關聯交易。根據證監會的有關要求，作為最常見的利益輸送方式，關聯交易需要在財報中披露。

比如蜂巢能源，長城汽車從蜂巢能源採購的動力電池，價格是否合理，是否存在利益輸送？

星空君查了查公司的預付款，發現了一個驚人的現象。

資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

2020年以來，公司預付款的增幅巨大。

從絕對額來看，不到10億，和公司數百億的營收規模相比，並不算高，且預付款明細沒有在關聯交易中披露。

但是，公司多年來預付款一直比較平穩，突然激增，說明公司的採購模式可能發生了一定程度的變化。

除了預付款，公司在關聯交易中披露，上半年從關聯方採購產品實際發生14。6億，而預計2021年全年採購額是180億，上半年實際採購金額連預計數的十分之一都沒達到。

這說明了什麼？

公司對新能源車銷量的期待值比較高，但實際銷售情況遠遠未達到預期。

星空君比較關心的，是包括關聯方在內的公司的表外資產。

蜂巢能源作為一家初創公司，融資力度非常大，據報道已經進行了多輪融資，超過上百億。這家公司剛起步，最終發展成什麼樣，尚不得而知。

可以放一放，但公司有一個關聯方，就非同尋常了。

下面是講故事時間：

在公司關聯交易中，最為引人矚目的，是汽車金融。汽車金融全稱天津長城濱銀汽車金融有限公司，以辦理購車客戶融資租賃業務為主。

2020年年報中，公司存在汽車金融公司的資金超過100億，2021年半年報中依然有77。6億。可以說，公司賬面能週轉的動的資金，都在汽車金融。

而汽車金融公司的股權比例也意味深長，公司對汽車金融持股98。81%，怎麼看起來都是絕對控股，但表決權卻只有50%。

另外持股1。12%的，是天津濱海農村商業銀行股份有限公司，表決權50%。

星空君關心的是，為什麼不併表。因為關聯交易的意思是，公司和該公司是關聯方，而不是母子公司，沒有並表。

半年報中，公司解釋到：長城濱銀為上海證券交易所股票上市規則下的關聯方，本公司在長城濱銀開展存款業務，構成上海證券交易所股票上市規則下的關聯交易，不構成《香港上市規則》下的關連交易。

根據上交所的規則，具有實際控制權就應該並表。披露關聯交易則意味著，濱海農商行雖然只有1。12%的股份，但對於汽車金融公司有實際控制權並進行了並表，長城汽車雖然持股98。81%卻沒有並表。

長城金融的董事長，是李鳳珍。星空君翻了翻歷史資料，李鳳珍是原長城汽車的財務總監，為了避免更多瓜葛，她毅然決然辭掉了長城汽車的一切職務，專職做長城金融的董事長。

那麼問題就來了，長城金融的實際控制權真的在濱海農商行嗎？

假如長城汽車能夠擁有長城金融的實際控制權，那麼為什麼選擇不併表呢？並表和不併表的區別是什麼？

並表會把子公司的資產負債、營收等資料進行合併；不併表只需要將淨利潤按持股比例計入投資收益。

長城公司之所以這麼做，有這麼兩個可能。

第一種，可能長城汽車不想在合併報表披露金融業務，汽車金融業務發展不穩定，容易影響公司的營收構成；

第二種，因為長城汽車把絕大多數閒置資金都存到了長城金融，那麼，很可能長城汽車不想披露資金的最終流向，不用接受過多監管，讓資金活躍在表外… …

第三種，因為長城汽車缺乏金融從業資質，需要濱海農商行的相關資質，所以出讓了控制權，但是，也不至於花了98。82%的股權換50%的表決權吧？更何況，公司的董事長還是自己人。