一文說透老唐估值法

請自動忽略標題，俺只是吹個小牛。

簡單說說我對老唐估值法的理解。如有錯漏，敬請指正。

老唐估值法，顧名思義就是唐朝老師發明的一種估值方法唄。

我把它又叫做，三年一倍估值法，簡稱三一估值法。希望老唐不要捶我。

關於估值的依據和邏輯

首先需要明白一個簡單的道理。就是市值為什麼會增加？

很多人雖然在股市裡混了很長時間，但對這個問題還是不甚瞭解。

不需要回答的多複雜，其實很簡單。知道市盈率是怎麼算的嗎？什麼，這也不知道。

好吧。再直白一些。

舉例來說，你有100塊錢存銀行一年，銀行年底付給你4塊錢利息。你用這100塊錢賺了4塊錢，收益率是4%。那市盈率怎麼算呢，100塊可當做你的市值，4塊錢可當做你的盈利，市盈率，望文生義，就是市值除以盈利得出的一個百分比唄。這裡你的市盈率是100/4=25。這裡可以看出，市盈率和收益率是一個倒數的關係，記住這句話。至於倒數是什麼意思，請把小學數學再複習一下。

他們，我是指金融人士，把市盈率的公式寫為：

PE=P／E

有了上面的例子，大家應該都明白這個公式的意思了。

我們投資啊，或者說炒股啊，追求的不就是這個公式裡P的增長嘛。那P怎麼才能增長呢？

讓我們把公式倒過來：

P=PE×E

這個沒問題吧？小學數學呀。

這麼一看就一目瞭然了。市值增長，要麼是市盈率增長，要麼是盈利增長，要麼，市盈率和盈利一塊增長。沒問題吧。

記住，老唐估值法的起點就是這個公式。

不過，兩個變數還是太多了，複雜度太高。我們能不能把其中一個變數給固定住，單看一個變數呢，這難度，不就下降了一半嘛。

哪個變數能固定住呢？市盈率？

好，我們看市盈率能不能固定住。剛才例子裡怎麼說來著。市盈率和收益率是倒數關係吧。如果能固定住收益率，那市盈率也就固定了。

收益率能固定住嗎？

先想一個問題，我們投資追求的不就是收益率嗎，哪裡收益率高我們就會把資本放在哪裡。這個道理沒問題吧？

我們為什麼會來到股市，當然，是因為股市的收益率高啊。那你想一下，這個高或者低的比較物件是誰呀？你別告訴我，沒有比較物件，那只是你懶得動腦子好伐，肯定有比較物件呀，要不然你咋看出來高低的呀。

人的大腦具有跳躍性，你只是把比較物件跳過去了，你當然是在和你手頭擁有的資產進行比較呀，直白說，就是在和活期、定期銀行存款，貨幣基金等在做比較。

認真想想，如果你的活期銀行存款的年收益率高達50%，你還能把現金扔進股市裡冒險？

什麼情況下，你才會把現金從銀行裡挪出來，放到股市裡呢？那就是股市的收益率大於銀行的收益率的時候。

這些銀行存款，貨幣基金，國債等資產的收益率，我們可以統稱之為“無風險收益率”，意思就是說，不冒任何風險，我就能得到的收益率。

收益率和市盈率是倒數關係。那無風險資產的市盈率我們也能算出來嘍。如果無風險收益率是4%，那無風險資產的市盈率就是25PE。

如果一個股票的市盈率大於25PE，也就是說收益率小於4％，請問，你會選擇銀行存款還是這支股票，請搶答。

如果你腦子沒問題，我認為你會選擇銀行存款。

至此，我們得到了什麼呢？

我想，我們現在得到了西遊記裡的那顆定風丹。而他們，稱之為“估值錨”。

在這個公式裡，我們就解決了第二個問題，就是PE的問題：PE的合理位置，是無風險收益率的倒數。把它定死。

我想你現在腦子裡會出現一個大大的問號，那就是我大A股市盈率大於25PE不是成片成片的嗎？他們都不合理嗎？

我想說，有的可能合理，有的可能不合理。

這是什麼回答，合著話都被你說了。別急。我們不是還有第三個變數嘛。盈利君大喊一聲，妖怪哪裡跑？

公式：

P=PE×E

我們已經確定了PE，那市值增長的關鍵，就剩下一個E了。這個最關鍵的引數E，才是最核心的一個東西，是需要投資者認真研究的一個東西，是我們必須要掌握的一個東西，也是老唐估值法裡的唯一變數。

為什麼大A有的股票市盈率那麼高，沒什麼神奇的，因為我預期你的盈利增幅會把市盈率填平到25以下唄。至於企業未來真的會有那麼高的盈利嗎，這個就得看投資者自己的眼光了。

明白了上面的公式的內在邏輯，老唐估值法你就明白了一半了。

剩下的，就是買點賣點的確認了。

老唐估值法可以簡化成一句話：三年後以15~25倍市盈率賣出能夠賺100%的位置就可以買入，高槓杆企業打七折。

怎麼理解這句話呢，請往下看。

買點、賣點的確認規則和理由

關於買點。

老唐給的買點明面上是一個，其實是兩個：

三年後合理估值的50%為理想買點

當年合理估值的位置為合理買點

高槓杆企業記得打7折。商業模式一般的也可以適度打點折扣。

老唐自己說他一般是從合理買點開始買，買到理想買點，差不多買滿，再跌就假裝不在了。

我們的話，如果想獲取更大的安全邊際，那就等理想買點，但好企業一般都不便宜，能夠到合理，就已經不錯了。這個權衡，得根據個人情況來定。

為什麼，是三年後合理估值的50%。前面我稱老唐估值法，為三年一倍估值法。就是今天買，三年後賺一倍。為什麼只賺一倍，不賺兩倍，或者0。5倍呢。老唐給的解釋，是從歷史來看，世界頂級投資大師的年化收益，就是15~20之間，三年一倍，是年化26%，已經很不錯了，而且已預留了很大的安全邊際。

老唐在《手冊》裡講過，買入優質企業造成虧損的有11種情況，其中5種是高估買入引起的，其他6種是企業變質。如果我們堅持，凡是市盈率高於市場無風險利率倒數的一律不碰。將很大程度減少虧損的可能。這就是合理買點的意義，最高也不要超過合理買點。再直白一點就是，25倍市盈率以上的都別碰，那不是我們的菜。至於，這個25PE對應的市值，你是拿今年預估的淨利潤估，還是去年實際的淨利潤估，看你個人情況。

關於賣點。

這裡假設企業基本面無變化，只是論述估值的高低。

老唐給的賣點有兩個：

當年50倍市盈率

三年後合理估值上限的150%

這倆有什麼區別嗎，嗯，在一定程度上，這倆的值是一樣的。可以簡單計算一下。

假設

無風險收益率 4%

永續增長率為兩倍無風險收益率 8%

假設，淨利潤為1元

那麼

當年的50倍市盈率，是50元

當年的50元放銀行吃利息等價於三年後的

1*50*1。04*1。04*1。04=56。24

三年後的合理估值上限（老唐上限30PE）是

1*1。08*1。08*1。08*30=37。79

上限的150%是37。79*1。5=56。69

56。24和56。69去掉零頭，基本等價。

就是說，預期年8%的增長率情況下，當年的50倍市盈率和三年後合理估值上限的150%，是一樣的。

但是，既然是買個股，我們肯定偏向於選擇那些年增長率大於8%的企業，看對看錯這個先不論。

無風險利率不變的情況下，以8%的增長率為分隔線，只要一家企業的增長率大於8%，當年50倍PE賣點總是會提前於三年後合理估值上限的150%這個賣點的。這個是個小學算術問題。乘數越大，結果當然越大。

所以，一般來說，賣點，就是50PE。

那這個150%，還有個錘子用呢？

老唐說，這個主要用來包容另外兩種情況。

第一種情況，是無風險收益率很高，5%~6%的無風險收益率，對應15~20倍的市盈率。

乘數變小了，結果當然也變小了。150%，就會提前於50倍先到來。

第二種情況，是預期增長率小於8%。所以我說8%是一個分界線。8%增長率的情況下，兩者一樣。大於8%，50倍先到，小於8%，150%先到，先到先得。

為什麼還會選擇預期增長率這麼低的企業呢？按老唐的說法，就是企業符合三大前提，而且市場先生給的報價特別低的情況下，可能也會買入，賺點估值迴歸的錢。

對於我來說，我現在主意比錢多的多。大於8%的企業都買不滿，更別提那些菸蒂了。50倍的賣點，妥妥的。

關於賣點。我們還應該提一個問題。那就是為什麼要50PE賣呢？好企業不應該打死也不賣麼？圖什麼呢？既然股權優於現金，為什麼不一直持有？

按老唐的習慣，裡面一定有便宜佔，否則他不會出手。

那怎麼佔的便宜呢？

邏輯如下：

1。按歷史經驗，市場情緒三到五年會有一個起落，大機率會發生。韭菜也是有生命週期的好嘛。

2。剩下的又是小數算術的問題了。還看上面的例子。今天50倍賣出，得現金50元，等價於三年後56。24元。三年後股價回到合理區域，再買入，比持股不動（37。79），可以再多買19塊錢的。其實，上面已經說了，8%增長率下，今年50PE等於三年後的150%，相當於佔了三年後合理估值50%的便宜，而這個便宜，三年後很大機率能佔到，而且三年內越早回落佔的便宜越大。需要注意的是，以上是用8%的增長率，試想如果是25%的增長率，我們只能佔到15%的便宜了。如果高估時間持續長於3年，或者增長率持續大於25%，我們當前50PE賣出也可能吃虧，但這種機率很低。

老唐估值法設定賣點的底層邏輯就是儘量不必賣，其次是賣出後大機率能在合理位置買回。

好的企業最好是永遠不用賣，因為持股優於持幣。但是如果有傻子實在是出價太高，也可以先滿足一下他，然後在他悲觀的時候再以低價把股權買回來。佔便宜嘛，不佔白不佔。

在老唐的邏輯裡，投資就是比較，永遠在比較，沒有明顯便宜佔，絕不出手。

以上就是買點和賣點的確認邏輯。

於我個人而言。

像我這種菜雞，估值越簡單越好，安全邊際越大越好，風險控制越嚴越好。所以，我只選擇那些具有明顯競爭優勢的企業，年增長率不低於8%的企業，並與之為伍，這樣直接把買點就設為三年後合理估值的一半，賣點就設為當年的50PE。在老唐估值法的框架裡，選擇嚴格模式進行執行。

這樣關於估值的工作就可以程式化，做成一個黑盒子了。

估值黑盒：

輸入一個當年的E，返回一個當年的賣點。

輸入一個三年後的E，返回一個當年的買點。

從此往後，一切的時間和精力，只需要聚焦在，如何獲取這個E上。迴圈往復。

這樣才能稱為真“三年一倍估值法”，用我的估值演算法，肯定能三年一倍，如果不能，那是你企業分析的鍋，與我估值沒有毛線關係。

就是有一個麻煩，嚴格模式下，貌似很難買到心儀的企業。因為好企業，普遍估值偏高，到合理估值都費勁，更別說到理想估值了。但少不代表沒有，機會還是存在的，只要你有耐心。譬如說，13年的茅臺和22年的騰訊。

騰訊已經在理想買點之下，可以出手了。但是，出不了手。為什麼呢？因為我發現除了機會之外，你還需要當機會來臨時手頭正好有足夠的錢。所以現在只能大喊一聲：TMD。

至於說，借錢融資的，那就是我風控體系的問題了，和我估值體系無關，不在此贅述。

總之本文粗略敘述了我對老唐估值法的理解，包括估值的內在邏輯，買點的確認和原因，賣點的確認和原因等。如對你有所啟發，再好不過，若發現錯漏，也請不吝指正。

注意

上述估值分析或者說定量分析的前提都是建立在定性分析（企業分析）無問題的基礎上的。如果企業基本面發生惡化，估值工作就會變的毫無意義，此時我們能做的，就是儘快賣出。

全文完。

2022年3月9日。

原文摘錄自：

一文說透老唐估值法