一份對東方財富網股吧的大型研究

之前的文章裡，我們寫過一期網際網路中相關的股票資訊可以對股票市場中投資者的情緒進行刻畫（字裡行間都是情——股市情緒的文字分析法）的文章。在那篇討論裡，我們主要介紹了現代統計方法用網際網路資訊分析股票市場的方法分別進行了介紹，那麼這些方法刻畫出來的情緒，到底對股票市場有沒有影響，或者是怎樣影響股票市場的呢？

通常來說，我們最早運用的主要資訊來自於股票的相關新聞，然後用建立詞庫等方式來判斷主要輿論對相關股票的態度。但是輿論資訊一方面可能較少能反映普通投資者的態度，另一方面在許多市場中，存在人為操縱輿論的情況，這有可能使我們的股票資訊對市場真實情緒的反映存在偏差。後來隨著股票論壇的不斷湧現，研究者們發現這些論壇對股票市場情緒的反映可能更為全面和直接。

大多數股票論壇對於市場中的每一隻股票，都有單獨的板塊進行討論，因此研究者們通常用這些板塊的帖子數量表示投資者對這隻股票的關注度（越多說明大家越關注這隻股票），再根據每個帖子的內容來分析投資者對這隻股票的態度。較早的類似研究主要由國外研究者推動，他們往往選擇Yahoo論壇留言板下的留言來構建情緒指數，並且許多研究都發現，論壇中的熱門股票存在拉高-出貨的模式，比如熱門股票往往達到熱度峰值的時候就立刻開始下跌，並且跌勢會持續很久，而股票當日帖子情緒與當日收益率則呈現顯著正相關的態勢。

那麼對於國內的股票論壇而言，這樣的情緒影響是否也真的存在呢？段江嬌、劉紅忠和曾劍平就在2017年第10期的《金融研究》雜誌上，對東方財富網股吧的資訊含量進行了分析。因為從使用者來看，東方財富網股吧的使用者數和瀏覽量都是在中文同型別網站中最大的，那麼基於這個網站的資訊來分析，可能有較好的代表性。

在研究中，他們透過檢測詞彙前後的否定詞個數，進一步對帶有情緒特徵的詞彙進行必要的轉換，把一箇中文文字串轉換為一個特徵詞彙序列，然後依據事先預設的詞庫和語法規則，對帖子進行情緒分類，按照1到5的次序給帖子打分，越高表示買入，越低表示賣出。然後他們設計了一個

看漲情緒指數

（BSI）

這實際上計算了看漲帖子數所佔總帖數比例與看跌帖子數所佔總帖數比例的差距，這個值越大顯然說明人們越看好這隻股票，反過來則說明人們越看衰。然後我們利用下面這個公式，還可以計算看漲情緒是否一致：

隨後，他們使用看漲情緒指數、一致性指數和相應股票的帖子數對同期股票的收益率（當然還有一些控制變數，詳見論文）進行迴歸。他們發現當日情緒指數股票當日收益率受當日論壇情緒影響，為顯著正相關，而

當日的帖子數也顯著正向影響當日股票價格波動

，這表明論壇的資訊量的確存在一定的資訊量。但從對未來收益的影響來看，本

日情緒指數對股票未來兩日收益率沒有影響

，而

帖子數卻有顯著負向影響

，而且帖子數對未來兩日的股價波動的影響仍顯著為正。

情緒一致性指數對未來兩日交易量的影響由當日顯著為正轉變為顯著為負，說明這種正向影響具有短期效應

。此外，股票

當日交易量受當日情緒一致性的影響，情緒越一致，交易量越大

，但是這種趨勢在未來一日將反轉，當日情緒分歧度越大，未來兩日的交易量反而越大。

上述效應在排除了企業基本面變動（利用分析師評級反映）、公司公告、週一效應等異象之後，依然顯著成立。這意味著，

網路情緒對於股票市場的影響在股票市場中是獨立存在並且不容忽視的

。作為一個投資者的聚集地，我們恐怕不能傲慢地認為網路帖子是一種簡單的股民的情緒發洩，大量的資訊樣本能夠比較貼切地刻畫投資者的主流觀點，並且論壇本身的開放性，會導致情緒更快地在投資者之間進行傳播，這樣的蔓延最後導致了市場出現了大量行為一致的從眾現象，因為對於一些普通投資者而言，這類論壇可能是最快捷的資訊來源渠道，因此股票論壇的觀點很可能最終演變為一種“輿情”，並最終反映為股票價格的變動。而這也是以東方財富網論壇的網路在今天這個資訊時代所承載的功能的一種，因為在這裡，整個市場變得更加扁平，個體的觀點不再像過去那樣微不足道，一滴雨激起的漣漪，可能最終演化為資本市場裡的一場滔天巨浪。

【參考文獻】

段江嬌，劉紅忠，曾劍平。 中國股票網路論壇的資訊含量分析［J］。 金融研究，2017，（10）：178-192。

【

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