如何玩轉融資融券？
知乎使用者2014-08-31 15:20:402種玩法，1是打融資融券的額度變為現金，做新股申購。2是做倉位管理的輔助功能，無論是日內的t加0還是下跌時套保，切忌滿倉做股票。做空很大難題在券商沒有券，
夏至19872019-07-06 12:16:57轉一篇我最近寫的文章吧，有助於更好的瞭解槓桿和融資融券，這篇文章很長，我將分為3個部分發，共一萬五千字。是我在加槓桿，使用融資融券幾年時間的一點兒心得和體會，感謝閱讀。
正文：
本文的內容可能引起比較大的爭議，我已做好充足的挨噴準備。因為說起槓桿，很多人是深惡痛絕的。我們當前的文化，很容易把槓桿這個詞，和投機、違規、爆倉、破產、跳樓等負面的詞聯絡起來。
這個沒有辦法：
用槓桿的人，確實更喜歡追求風險，操作起來更加激進，承擔的風險自然比一般人要大的多。一旦他的負債端續不上，或者投資的資產價格暴跌，就有可能爆倉出局。
這篇文章分析的是加槓桿的問題，槓桿能不能加，怎麼加，加多少，加的時機等，所以似乎有把人往火坑裡推的嫌疑。當然這裡討論的主要是在股票上加槓桿，對樓市、債市、外匯、期貨、BTC等沒有興趣。
先丟擲本文觀點：我認為槓桿，是能讓資產快速增值的利器，要敢用、會用、擅用。
如果您是一位義憤填膺的保守型投資者，覺得鼓吹槓桿就是害人的，現在就沒有繼續閱讀本文的必要了。
還在往下讀的，預設您多少都是認可一點兒槓桿的價值的。
本文算是我個人的一些思考，以及自己在加槓桿過程中的一點實踐經驗，分享出來，算是拋磚引玉吧。
我們先來看一個最基礎的問題，加槓桿買股票靠譜嗎？
1、
炒股能不能加槓桿？
如果觀察身邊的人，觀察整個社會，會發現加槓桿的現象比比皆是。
一套房子幾百上千萬，掏空6個錢包，刷信用卡借消費貸，向親戚朋友借錢，不惜一切代價也要把首付湊夠的人，不在少數，沒見大家對其口誅筆伐的。貸款買個車，用消費貸買個包買個表，最多說一句超前消費。老闆們向銀行貸款做生意，如果生意失敗了，群眾一般對其報以同情，很少有貶低的意思，還誇他敢想敢幹，只是運氣不太好。
怎麼偏偏到了買股票這兒，融資多買一點兒，就成了罪大惡極呢？
後來我算是看明白了，“股票”本身就是原罪啊。
買股之前，我們已經假定它是個賠錢買賣了。用自己的錢，賠了就賠了，自生自滅即可，如果借錢去炒，那不是害人害己嗎？呵呵，
歸根到底，還是對“股票”這個概念的陌生和恐懼，導致輿論對其形成了一種集體性排斥和厭惡。
我看過太多的人，有的還是資深老股民，信誓旦旦的稱自己買股絕不用槓桿，而且遇到用槓桿的就一定要上去說兩句，循循善誘，大有勸人向善的意味。對於此類人，我想說的是，我槓桿買股，合法合規，關你鳥事兒？是否買某種資產，我會看它的預期收益率，會衡量它的風險，只要風報比合適，加一點兒低息槓桿，博取更多收益的可能性，有啥問題嗎？吃你家大米了？
縱觀人類近代幾百年歷史，無論在哪個國家，股票都是表現最好的資產，沒有之一。社會平均的股權資本回報率是多少，8-10%，這個是有資料可考的，古今中外，無論發展中國家還是發達國家，概莫能外。債券的風險要小的多，收益也要低很多，一般就在4-6%之間。商品、黃金、銀行存款，都不太行，少有跑贏通脹的。
最被大家詬病的大A股，我們看看它的歷史收益率資料：
抹平經濟週期的影響，近20年平均的淨資產收益率是多少呢？老夏幫大家算出來了，有11。01%之多。也就是說，隨便買個指數，在估值不變的情況下，每年的內涵價值增長基本都在10%以上。有的人說了，那我買股票怎麼還老是虧錢呢？這得在自己身上找找問題，你去炒新炒小，低拋高吸，被人上下割韭菜，一年還給券商和稅務局交10%的交易費，能不虧嗎？主要原因：太作。只要不作，買股票，再不濟買個指數基金，都是很容易賺錢的。
再看借貸的成本，偏門兒的、違規的、海外的槓桿我們都不說了，本文就集中討論“融資融券”這個最基本的槓桿吧，資料公開透明，方便進行成本和收益核算。目前市面上各家券商大打價格戰，兩融的利率是多少呢？差不多都在5。5-6。5之間，我就不選最便宜的那種了，取個平均值6%。
借成本6%的錢，買平均收益率10%的資產，能有什麼問題？
我是看不出來，即使有問題也是區域性的，結構性的。6%的成本是固定的，你可能會買到-50%、-30%、-10%、0、10%、30%、50%、70%等各種收益率的股票資產，但長期來看平均值就在10%。如果硬要借15%以上的高利貸，買的股票質量又不行，幾年都不漲還倒貼錢的，那是炒股技術不合格，別賴槓桿，拉不出粑粑還怪地心引力嗎？
況且加槓桿這個事兒，即使炒股不加，你以為就能躲得掉嗎？且不說上面的槓桿買房，借錢消費等案例，就說說三類普通人躲不掉的槓桿：一個是2019年中國全社會槓桿率已達260%，也就是說，企業、居民及~~三者借的債務總額是全年GDP的260%。第二個是每家銀行、保險公司等金融機構都是高槓杆運營，用一個億撬動十幾億的資產，動輒幾倍，十幾倍的槓桿，擔心嗎？第三個是上市公司，除去金融企業，我查到2018年非金融企業的總負債為36。8萬億，資產負債率的中位數41。51%，哪家沒有負債的，可以試試找一個出來，這個情況下是不是就不要買股票了？
在一個人人加槓桿，處處加槓桿的社會，偏偏只有炒股不能加，是不是太滑稽了？
我與槓桿妹妹情投意合，郎才女貌，天生一對：
2、
巴菲特的槓桿
據說股神非常厭惡槓桿，曾在多個公開場合說過拒絕使用槓桿。有的投資人搬出股神的話來教育別人，實在是又傻又天真，股神自己的槓桿可是耍得飛起。
初期股神還沒什麼錢的時候，就和街坊鄰居、親戚朋友，成立過十幾個有限合夥企業，幫別人炒股。把自己的錢和別人的錢注入一個資金池，一起投資股票。以其中的一家合夥企業為例，自己出資10萬美元，其他人出資90萬美元，年化收益率20%。那麼老巴不但賺歸屬於自己份額的2萬收益，還從合夥人賺的18萬美元裡再提3-5萬的佣金出來，自己的收益秒變5-7萬，收益率提高至50%以上。這個算不算槓桿？其實也是的，不過是拿別人的錢去投資，不承擔什麼風險而已。
後期伯克希爾哈撒韋收購了一堆保險、再保險公司，比較有名的GEICO，國民再保險，美其名曰用保險浮存金，拿著投保人的0成本或負成本的長期資金去做投資的，是不是槓桿？芒格也說了：“我們完全可以自主決定資金的用途，這種情況下的槓桿是非常安全的槓桿。”你可以說它更高階，但不能否認這也是一種槓桿吧？
股神嘴上說拒絕用槓桿，行動卻誠實的很，你以為人家855億美金怎麼賺來的？純靠自己的錢不得把老人家累死？
看來複利並不是世界第八大奇蹟，槓桿之上的複利才是啊。
我們普通人就沒那麼好命了，借不到低成本的長期資金，開保險公司也不夠格，那是不是就剝奪了我們加槓桿的權利？
非也，前面也說了，借6%利率的債，投10%收益的資產，只要風險可控，這個模型本身就可以玩兒的轉，只是提升的收益沒有那麼變態了而已。
槓桿這玩意兒，說白了只是放大了淨資產收益率的波動，也沒什麼特別神秘的地方。
3、
槓桿使用現狀
現在A股市場一共加了多少槓桿呢？我們統計一下融資融券的資料：
（PS：目前的兩融餘額中，98%的部分屬於融資餘額，所以我們直接用兩融餘額指代融資買入餘額。）
可以看出，2013年初是一個轉折點，之前市場上幾乎沒有什麼融資。隨著股市回暖，兩融餘額開始爆發式增長，到2015年6月時，已經從1110億猛增至最高點的22476億，牛市泡沫破滅後回落至當前的一萬億以下。現在A股的總市值是52。26億，融資餘額佔總市值的比例為1。77%，低於國際資本市場平均水平。美國股市在3%-5%之間，臺灣和香港市場均在2-5%之間波動。未來幾年隨著市場擴容，總市值繼續攀升，A股加槓桿的空間還是很足的。
由於工作的原因，我平時可以接觸到很多使用信用賬戶的客戶，大部分都實力雄厚，風格其實還算比較保守的，把融資額度用滿的極少。
我們平時新聞裡看到的那些爆倉的賭徒，以配資或炒期貨的居多，動輒8倍、10倍槓桿，一個跌停板就被平倉了，沒有什麼容錯的餘地，這裡反而是股票市值一兩萬到三五萬小散戶的聚集地。
我曾經註冊了幾家配資公司的賬戶去了解這個行業的情況，找他們借錢的實際利率一般都高於40%-45%，這種成本的配資不可能買大藍籌等待市值慢慢增長的，只能炒新炒小炒短線，追求所謂的彈性。沒辦法，這類小股民的錢太少了，卻懷著一個暴富的夢想，想幹一票兒大的，眼裡只有上上下下的K線，最終他們的結局也就可想而知了。
這叫心比天高，命比紙薄。
其他型別的，我稱之為另類槓桿，比如企業去銀行貸款，或者去券商辦理股權質押業務，拿到錢後投資股市。比如個人找親朋拆借，用消費貸、信用卡貸，甚至是找高利貸借款後投入股市。這幾類入市的資金（有的明顯違規），現實中肯定是存在的，而且還不少，但手上沒有對應的資料，這裡就不做討論了，本文重點關注融資融券業務。
4、
融資融券業務詳解
在實踐中我發現，即使是很多正在使用信用賬戶的投資人，本身對融資融券業務都雲裡霧裡的說不清楚，主要是這個業務的設計也實在有些奇葩，藉著今天的機會，簡單講講它的原理吧。
只要有50萬淨資產，確切的說是20個工作日日均50萬，就可以去券商開兩融了。融資買股的合約期限是6個月，到期後若符合條件，可以繼續展期。
初始狀態，一個標準的賬戶裡可能有50萬的現金（下文稱為方式一），也可能有50萬的股票（下文稱方式二，假設買入的全部是民生銀行）。
注意，融資融券業務本質是拿自有資產做抵押，向券商借錢買入更多的股票。但是具體是拿現金做抵押，還是股票做抵押，券商覺得這兩個擔保品的價值是不一樣的，抵押後可以再買的股票金額是有區別的。這句話有點兒繞，沒辦法，我也沒搞明白這個機制為什麼要設計得這麼奇怪。這裡會有一個
“折算率”
的問題，這個概念很重要，用於計算擔保品的價值。現金的折算率是100%，但股票嘛，不得超過70%，也就是說你用股票做抵押，券商覺得風險較大，借給你的錢要打個折。比如下圖這幾個：
甭管你是多大腕兒，央企國企，一律7折，資質稍微差點兒的中小盤股，像圖中的日照港、中原高速，只能給65折。抵押物除了現金和股票，還可以用ETF等場內基金，折算率要高一點，比如下圖這幾個：
上證50ETF，可以給9折，很給面子了。
那麼現在，上面那個初始賬戶，50萬現金（方式一）或50萬股票（方式二），可以分別折算出來50萬或35萬的“保證金”，接下來就能用這個保證金買股了。
為啥要對不同的抵押物區別對待呢，其實我覺得即使是以股票或基金作為抵押物，都是有公允價值（市價）計價的，本身風險並不大。可能這個規則設計出來就是為了壓低總的槓桿水平吧。
終於可以融資買股了，好累！
但是馬上又來了一個新的概念，
“融資保證金比例”
，目前取值100%。
可以用於購買新股票的金額=保證金/融資保證金比例。也就是說，方式一可以買50萬新股票，方式二隻能買35萬新股票。
這裡融資保證金比例的設計不是多此一舉嗎？除以100%有什麼意義呢？其實也不是，2015年11月以前，這個比例還是50%，也就是說當時可以放大的槓桿比現在要高一倍。2015年大牛市時，槓桿加得過多過快，監管層決心限制槓桿的使用，出臺新規將融資保證金比例從50%提高到了100%。
所以現在我們最多隻能加一倍槓桿，也就是總倉位達到200%，操作方法是賬戶內現金暫時不買股票，先融資買入50萬，隨後再用自有資金買50萬股票，即方式一的最大槓桿率。如果是方式二，賬戶裡已經用自有資金買入了股票的，最多加70%的槓桿，即總倉位達到170%。
據我的觀察，實踐中，用方式一加滿一倍槓桿的，少之又少。
好了，現在折騰半天，全部買完。後期股票漲了還好說，皆大歡喜。如果跌了怎麼辦？畢竟是和券商借錢買股，當市值跌到一定程度，券商借給你的錢就可能受到損失，它當然不願意了，所以必須設計一個平倉線。這個平倉線使用的標準叫
“維持擔保比例”，其實就是總資產/總負債。
以方式二舉例，假設全部買民生銀行達到170%倉位，上70%槓桿，初始的維持擔保比例為（50萬+35萬）/35萬=242%。
我們看看國泰君安證券劃定的三條線：關注線、警戒線、平倉線：
老夏幫大家解釋一下上面三條線的含義（忽略提取線，用於可提取現金的計算，意義不大）：
當民生銀行跌幅達43%時，維持擔保比例降至85萬*（1-43%）/35萬=138%，觸發上圖藍色的關注線140%，此時券商會限制賬戶繼續買入股票或新開融資合約。
當民生銀行跌幅達47%時，觸發上圖黃色的警戒線130%，此時需要在T+2日內補足擔保品，也就是說必須繼續向賬戶內充錢，或者主動清償債務，使維持擔保比例回到140%關注線以上，否則券商在T+3日開始強制平倉。
當民生銀行跌幅達55%時，觸發上圖紅色的平倉線110%，此時券商將立即進行強制平倉操作，沒有商量的餘地。
羅裡吧嗦這一大堆，終於把融資融券業務最重要的機制梳理清楚了。我也想直入正題，開始關於槓桿的討論，但不把這些關鍵的數字，尤其是幾條特殊的線：關注線、警戒線、平倉線搞明白，就不能制定對應的策略，投資人可能在稀裡糊塗的狀態下被置於危險的境地，在爆倉的邊緣瘋狂試探，時刻有被強平的風險，這是我們不能接受的。
從上面的計算我們也可以看出，在170%初始倉位的情況下（方式二），130%的警戒線應該是我們的底線，即持有的股票價值跌幅達到47%，這個時候不能再躺下裝死了，否則就會被強平，只是緩期兩天執行。所以國泰君安證券給出的警戒線，對應於我們事實上的平倉線。這裡需要注意，不同券商對三條線的稱謂可能不同，劃定的維持擔保比例標準也可能不同，但是底層的原理是一樣的，投資人需要自己甄別，不能混淆。
那麼如果初始倉位達到200%（方式一的最高倉位），或是150%、130%、110%等情況，我們能接受的市值下跌幅度分別是多少呢？
老夏對資料做了計算和整理：
我們以自有資產（淨資產）50萬為基礎，對不同的融資額（5萬-50萬），分別給出了對應的初始倉位、初始維持擔保比例、被平倉的市值跌幅等資料，製成圖表後更加一目瞭然：
可以看出，如果加滿槓桿（即初始倉位200%），最大可承受跌幅為-35%。初始倉位越低，可以承受的跌幅越大。當加槓桿的比例只有10%時，以50萬淨資產融資買入5萬，可以承受-89%的跌幅，這種情況下幾無爆倉可能。試想一下都跌89%了，相當於踩雷了，那加不加槓桿又有什麼差別呢？
這裡我強烈建議，如果沒有把上面這一套規則爛熟於胸的，最好就別嘗試去做融資融券業務了。
很多投資人對於風險的認識還停留在模糊的主觀感受上，有時候自我感覺良好，覺得“還可以”，“問題不大”，實際上是問題很大。等到組合發生風險，收到將要被平倉的警告簡訊時，才開始慌不擇路地尋找對策，這個時候其實已經晚了，而且在巨大壓力下更可能出現誤操作，衝動行事的代價是很大的。
融資融券業務的解釋到此告一段落，建議各位已經加了槓桿的股民朋友重新去評估自己的持倉和風險狀況，理性決策。
槓桿這柄雙刃劍，用得好了，斬妖除魔，銳不可當。用得不好，風險失控，反噬自身。
那麼到底該如何使用槓桿呢？
本文的第一部分就此完結，主要討論了槓桿是否可以加，目前A股加槓桿的現狀等問題，我們用融資融券這樣的經典工具為例，說明了槓桿的運作機制。
後面兩部分會繼續討論槓桿適合用在哪些標的上，怎麼用、何時用、用多少等核心問題。最後還將就槓桿的本質，槓桿對投資人心理的影響，風險防控等進行深入的分析，敬請期待。
感謝您撥冗讀完此文，我是滿倉A股30年不動搖的夏至1987，您可以關注本公眾號：夏至1987，我將持續為您帶來有價值的原創內容。
一支神筆融資助手2020-02-17 12:10:38融資融券是一種信用交易工具，一般以客戶信用賬戶的額度確定融資融券的金額，必須提供一定擔保，並在約定期內歸還借貸的資金或證券，證券公司收取一定利息。
融資：就是投資者以資金或證券作為質押，向證券公司借入資金用於證券買入，在約定期限內償還借款本金和利息，借錢買股，俗稱“買多”；
融券：是投資者以資金或證券作為質押，向證券公司借入證券賣出，約定期限內買入相同數量和品種的證券歸還券商並支付相應的融券費用，借證券賣，俗稱“賣空”。
融資融券是把雙刃劍，只有在看對行情正確操作下才能透過槓桿放大收益，因此面臨的風險也較大。但從目前實際操作角度看，融資規模遠遠大於融券，融資資金來源（券商資本金）還是比較充裕，但融券規模嚴重不足，甚至不及融資的零頭，由於規定限制及避免做空風險，一方面可供融券的券源較少，造成可借的券源非常少，即使有融券的也一般被大機構資金瓜分；另一方面券商融券消耗的本金非常大，融券標的範圍大平攤每隻股票的規模就非常有效，有些股票可能只有幾百萬，難免面臨搶券局面，只能部分滿足客戶需求。目前有60多家券商都具備了兩融業務資格，但近70%的根本沒有券，這就造成能提供的券源非常有限。
融資融券成本兩部分構成：
1、利息：目前融資成本按規定不能低於同期金融機構半年期貸款利率，現行銀行半年期貸款利率是5。6%，券商在此基礎上加3個點，也就是8。6%左右（年化），按天計息計算，8。6%折算成日息是萬分之2。4元，100萬一天是240元；而融券利息各家券商規則有所不同，基本在8。6%-10。6%之間（年化）。
2、交易佣金：不得超過千分之三，平均水平萬八或千一，即1萬8元。
注意的是融資融券最終是按照客戶實際借貸時間來計算，比如投資者向券商融資，買入股票持有20天就賣出（賣出股票後資金自動歸還給券商），那隻計算這20天內利息，融資融券最長不能超過180天，利息一個月結算一次，如果逾期有逾期利息或費用；如果央行調整利率，上述利息通常也會同步調整。
融資融券怎麼參與？
1、需要一定門檻，不管機構還是個人，證券交易時間必須滿半年，且申請日前20個交易日均證券類資產不得低於50萬，可以參加融資融券業務，賬戶資產包括現金和證券市值。50萬是在徵信期必須有的，徵信期過後，即使賬戶資產規模少於50萬，不會影響融資融券資格。
2、與具備兩融業務資格的券商簽訂融資融券合同、融資融券交易風險揭示書，開立信用證券賬戶和信用資金賬戶，只能選定一家券商，開立一個信用證券賬戶。
目前融資融券對單個客戶融資或融券業務規模分別不得超過淨資本的5%，接受單隻擔保股票的市值不得超過該股票總市值的20%。
兩融交易實行保證金體系：保證金比率是要繳納的保證金與買賣證券總市值的比率
維持擔保比例=（現金+信用證券賬戶內證券市值總和）/（融資買入數量+融券賣出證券數量×當前市價+利息及費用總和）
目前投資者融資買入證券的融資保證金最低比例由50%提高至100%，融券保證金比例不得低於50%；追加保證金的維持擔保比例是150%；融資融券可提取保證金的維持擔保比例是300%；強制平倉的維持擔保比例是130%。
強制平倉風險：當維持擔保比例到130%平倉線時，2個交易日內追加擔保品，達到150%以上，否則會被強制平倉；一旦比例低於115%（緊急平倉線），會被實時強制平倉。
總之兩融業務是券商給的一張信用卡，無形中放大槓桿，沒有經驗及實戰水平有限的投資者最好別過早參與，有多少資金辦多大事，股市永遠不缺機會，但前提是要有足夠能力活的久活的好，而不是過早的被掃地出門，一旦野心超過能力，那將會是一場災難！
奶爸說財2021-01-04 11:36:48今年以來，前有農夫山泉，後有螞蟻集團，一個個國內的優質企業都開始赴港上市。一時間，融資融券也成了一個熱詞。
10月以來移動端搜尋指數
可以看到10月後，在我們手機移動端，融資融券這個詞的搜尋熱度一路水漲船高。
既然大家都把融資融券掛在嘴邊，那麼我們就更需要了解它代表的含義。
一、雙融，大一點的槓桿罷了
要搞清楚什麼是融資融券，首先我們要知道——什麼是槓桿？
槓桿的核心就是“借”！
比如，我自己有10萬元錢，但卻想買30萬元錢的特斯拉。於是，我找銀行借來20萬錢，這借來的20萬錢就是槓桿。
融資融券簡稱兩融，兩融是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券或者借入證券並賣出的行為。
其核心就是借錢和借證券，也是一種槓桿。
根據是借錢還是借證券，我們把兩融業務分為兩類：融資交易（借錢）、融券交易（借證券）。
二、融資交易什麼時候發生？
融資交易它往往發生在我們預感某支股票可能會上漲，但我們手頭的錢又不夠的情況下。例如我預判雙十一京東肯定會漲，因此想在現在便宜時趕緊入手，但是手頭錢不夠，咋整？
於是，我找證券公司繳納一定的保證金作為擔保，委託證券公司買入京東。
當證券公司收到保證金，就墊錢幫投資人買入指定證券。至此，我就透過較少的保證金就買下了心有所屬的股票，待股票價格如預期上升，賣出就能盈利。
當然，交的保證金有一定的比例要求。比如，證券公司把保證金比例設定為50%，當投資者交付了10萬元保證金，那麼投資者最多可以借到的錢就是——10萬／50%=20萬。
保證金比例越低，最大融資規模就越大，槓桿效應越大；保證金比例越高，最大融資規模就越小，槓桿效應越小 。
融資交易既然是借錢，自然也有還錢的時候。
等到了約定的還錢日期，投資者透過賣出證券或者直接用現金來償還證券公司當時墊付的資金，並支付利息。
投資者在自身資金不足的情況下，可以透過融資交易達到買入證券的目的。而這種投資者融資買進證券的行為，我們也稱為買多。
三、融券交易
顧名思義，融券交易借的不是錢，而是證券，包括股票、ETF、債券等，這裡有個概念叫賣空。
以雞蛋為比喻，假設你預測未來雞蛋會降價，於是你找鄰居借了100斤雞蛋。並轉手將這些雞蛋以每斤5元的價格賣了出去。
一個星期後，雞蛋果然降價了，你又以每斤3元的價格買了100斤雞蛋，還給你的鄰居。
這樣，不算利息，你賺取毛利潤是40元，這波操作就是賣空。
所以融券業務就是這樣——
投資者預判某隻股票日後會下跌，於是向具有兩融交易資格的證券公司繳納一定的保證金作為擔保，投資者就可以委託證券公司融入該只證券，並賣出。
等到了約定還券的日期，投資者用融券賣出的資金買回證券歸還，或者用賬戶內現有證券歸還。
當然，融券業務也是有保證金的，保證金比例=保證金/（證券賣出數量*賣出價）。
四、文末總結
所以，兩融業務就是證券公司提供給投資者資金進行證券買賣，最終在雙方約定期限內還本付息的投資活動。
對於金融槓桿的使用，奶爸的態度很謹慎：
量力而為
。雖然一直都奉勸大家不要借貸炒股，但金融槓桿是資本市場的產物，存在即合理。
雙融的出現，對於盤活市場資金，促進擴大生產具有積極意義。
相信在今天之後，再有人和你說起融資融券，你再也不用尷尬的查百度了。
我是奶爸，與你分享最有溫度的理財知識。
韓二蛋2022-01-21 15:32:33這是我更新的融資融券業務指南的第五篇了，前幾篇分別是：
韓二蛋：26。拋磚：融資融券業務指南（上）融資不一定是看多，融券一定是個弟弟韓二蛋：27。拋磚：融資融券業務指南（中）：融資融券真的可以融資，融券真的不是為了做空韓二蛋：41。融資融券業務指南（下）：我眼裡的券商信用業務的下半場韓二蛋：43。融資融券業務指南（再下）——融券在21年怎麼崩了？
二蛋最近略顯勤奮啊哈哈哈哈。
我再指南（再下）裡提到一個現象：
格力電器股價沒動但出現了驚天融券增幅。。。也就是這樣：
看到了嗎，股價在跌，但是融券餘額在快速提升！！！
如果股價跌了，股價走勢和融券餘額形成了交叉，融券量迅速攀升，是不是很奇怪？？？
怎麼股價跌了，做空的人反而多了呢？
正好，邁瑞醫療公佈了員工持股計劃，我比較關注的格力之前也釋出了員工持股，我正好也就這個事情把員工持股方面的研究做一下了。
這是一篇二合一的學習研究日記。
一、你看看人家邁瑞醫療的激勵
邁瑞醫療昨天釋出了員工持股方案：
1.股份來源：
公司8月底，斥資10億回購了305萬股，均價328元
（佔總股本的0.25%）
；
2.激勵物件：
本次以50塊錢分配給不超過2700名員工們
（現價的1.4折！！！）
；
3.業績考核：
淨利潤分別增長20%/44%/73%；
4.股份鎖定
分3年解鎖，每年解1/3；
5.財務影響
增加管理費用8。7億，分4年遞延，每年3。8億/3。1億/1。4億/0。4億。
作為一個常年奮鬥在格力區的，還是非常檸檬精的。你看看人家這公司，多豪氣！！！
現價的1.4折就把回購的股票分了！！！
二、你再看看你的激勵，格力
1.股份來源：
2020年7月起，斥資60億回購了1。08億股，均價55。37元
（佔總股本的1.8%）
；
2.激勵物件：
本次以27。68元分配給不超過12000名員工們
（成本價的5折！！！）
；
3.業績考核：
淨利潤分別增長10%/20%，明確規定了分紅要求。
4.股份鎖定：
分2年解鎖，每年解1/2；
5.財務影響：
增加管理費用28。2億，分3年遞延，每年10。6億/14。1億/3。5億。
你看看，明明叫格力，卻沒有大格局，只能按50%的價格給，比人家邁瑞醫療差遠了呢~~~
三、怎麼別人就能這麼低，你就不行？
所以，我就很好奇，為啥邁瑞醫療能給出這麼低的價格的方案來，這基本上就是白送錢啊，為啥格力就不行呢，於是我找了幾個切入點，做了下對比。
（一）股東構成決定拍板兒
員工持股在董事會肯定能透過（畢竟是給自己發錢），主要難點在於股東大會的審批，給的越低其實就是讓利越狠，太低的價格會激起老股東們的反對的。
邁瑞醫療的股東是這樣的：
SDL這個公司是老闆李西廷100%控制的；ML這個公司是老闆徐航100%控制的；他們是公司的控股股東/創始團隊骨幹/大老闆/一致行動人。他們的表決權是50%以上，那些睿開頭的合夥企業合起來有9%，也是創始人和高管持有的，最大一波非管理團隊勢力居然是港股通，所以這個事兒吧~~~
其他人的意見不重要了，表決權很低~~~~~~~
自己激勵自己嘛，順便帶動共同富裕，多好。
但是，格力不是這樣的~~~格力的股權結構是這樣的：
港股通居然是第二大股東 o（≧口≦）o，珠海明俊是高瓴，佔比只有15%，京海互聯是董明珠和渠道商們，珠海格力是珠海國資，剩下的就是分散成各種各樣……
連持股0。3%都不到的耶魯大學都能進前十大流通股東。。。這不是三國殺，這是五代十國~~~
雖然管理上，董小姐可以搞一言堂，但是重大事項的拍板上，因為這麼分散的股權結構，還是要考慮各方的意見，事情不能做得太過分，對吧~
董小姐對於格力，並不能像邁瑞醫療一樣予取予求的。
（二）歷史包袱
邁瑞醫療2018年回A股以後，並沒有任何增發，沒有新股東們的煩惱，過去也沒在A股搞過激勵。
但是格力不是：
1、2016年的時候就搞過一次員工持股參與增發，9折鎖價15。57元，摺合當日股價的72% 有30%的安全墊。（當時董小姐也拿了大頭啊，這次也拿大頭啊，僅一年以後股價就漲到了40多，翻了三倍~~~掙得起飛）
我也覺得靠反季營銷帶火格力的董小姐本來就應該拿這樣的薪水，利益繫結才能長長久久，管理層沒有從持股獲利的典型案例，我倒是想起了逼走段永平的小霸王~~~哎，最後你希望買的格力變成小霸王嗎？
段永平是什麼狠人？小霸王、步步高、藍綠廠的創始人，投資水平也是天頂星的存在，就是因為激勵不到位，人家才走的啊。
使我有洛陽二頃田，安能佩六國相印？？？
2、2020年的時候，珠海國資委把15%的股權以46。17的價格轉給了珠海明俊（高瓴），當時股價差不多63左右，也是73%的水平，和第一次差不多。
這次並沒有延續之前的神話，算是高位接盤了。當時的價格折算到現在成本是40。97，拿到現在剛剛回本。。。分紅貼浮虧了。。。
3、這次股權激勵，調整以前的價格是27。68元，當時格力股價在47到50左右，差不多是當時股價的6折，有40%的安全墊。
歷史來看，格力的股權轉讓和激勵方案在設計和執行的時候，差不多都是當時市價的6到7折左右，沒有特別大的差距。
每次董小姐也都是拿大頭，比例第一次是40%，第二次是不到30%，還是降低的呢。
而且，如果這次採用的不是員工持股，而是股權激勵的話，理論上董小姐能拿到的最低價就是5折了，把價格卡死在這裡，哪方面都說得過去，對吧。
整體上來看，和歷史慣性差不多。
（三）價格差異來源於公司差異
邁瑞醫療之所以能搞出來1。4折的激勵，建立在他的總規模只有總股本的0。25%前提上的，格力之所有隻能搞到5折，是因為員工持股的比例高達1。8%！！！他們相對而言，體量差距是7。2倍！！！
但是最終效果呢？我們換算過來看一下：
邁瑞醫療10億二級買進來，1。53億賣給員工，發福利8。47億，佔一年淨利潤的13%左右。第一年攤銷最多，也就是攤掉去年5%的淨利潤。
格力電器是5折激勵，60億買最後26。65億賣給員工們，發福利33。35億，佔一年淨利潤的15%左右，第一年的攤銷佔去年淨利潤的4。8%。
發現了沒有，如果我們計算一下因為股權激勵對公司的影響的話，其實格力和邁瑞醫療基本上是一樣的，差不多總的管理費用都是一年淨利潤的5%左右。
一個價格便宜總量少，一個價格適當但是總量大，最後對淨利潤影響差不多~~~股權激勵方案還有個大帳要算，就是大家夥兒能不能完成考核。
另外，再橫向對比一下就能明顯看出兩個公司在選擇員工持股時候策略的不同。
格力電器上市25年，賬上一直1000多億的現金，有能力大筆回購，業務也非常成熟穩定了；股權極其分散，不能把激勵搞太低，引起其他老股東的牴觸；
邁瑞醫療回A三年，賬上現金160億，36億還是閒置募集資金不能動，還要等著募投專案投產和運營，回購能力還是不能放太開；股權集中，表決權在我手，其他股東的意願不重要。
所以你看，不同的境遇，選擇也是截然不同的。
（四）稅務處理
另外，你們可能不會去注意到的一個細節是，員工持股的納稅義務，理論上，公司花330買的股票，50塊錢賣給你，那麼這差價的280就應該算作給你的獎金，要納稅。
這部分的納稅義務還是很重的，所以折扣低、差價過大的情況下，也並不適合大規模搞員工持股或者激勵。
金額過大把每個普通員工的個稅都拉到頭兒，最後還是會怨聲載道的。
這個在方案設計的時候，我相信團隊也做過充分的論證的~~~
對於大部分員工，在股權激勵完他的納稅義務，人力是可以明確算出來的，如果既能做到普惠，又能卡在某些點位的下沿兒，那麼這個方案還是很有技術含量的~~~
我倒是知道有股權激勵因為稅務壓力太大搞不下去的，而且還不少。。。
要知道，我們炒股的買賣收益是不交稅的哦，如果一個鎖三年的股票掙了10萬還要繳4萬的稅，賣出的時候股價還不知道怎麼樣，那我還不如等股價低了我自己買呢，對吧。。。
員工持股的博弈點其實也在於這，給太低了一方面繳稅太多員工沒積極性，老股東們也反對，但是給高了沒有激勵效果，幹嘛不等波動直接二級買。
四、格力方案裡的雞賊點
但是，你不得不承認一點就是，作為資本市場的老玩家，格力的股權激勵方案，其實留了很多細節，這方面是邁瑞醫療沒有，或者他本身壓根兒不在意的點。
（一）業績承諾的細節
格力的業績考核，他的考核指中，關於淨利潤的計算標註是這樣的：
注：上述“淨利潤”為經審計的歸屬於上市公司股東的淨利潤，其中考核增長率的淨利潤計算依據為
攤銷公司因實施股權激勵或員工持股計劃所涉及股份支付費用前的歸屬於上市公司股東的淨利潤
。
也就是說，格力的員工拿了激勵，但是不背管理費用的考核，這點我之前沒有留意到，想當然的打臉了，對不起，有時間我會更正之前的文章。
這部分成本其實是甩給了上市公司和老股東的。格力其實在制度上對員工還是不錯的~我也絕對，員工和高管必須要激勵，要不然誰給你幹活啊。
我們作為一個打工人，不給夠錢，狗給你幹。
然後，我們再看邁瑞醫療，他的業績考核指標是這樣的：
注：上述“淨利潤”指經審計的歸屬於上市公司股東淨利潤作為計算依據。
也即是說，在繳納更高比例的稅的前提下，他們還要把這部分管理費用也背了~~~
但似乎，邁瑞醫療也覺得OK~年輕真好啊，火力旺，抗造，這點小壓力算個啥。
（二）分紅處理的細節
如果你再去挖細節的話，你還會發現另外一個差一點，格力的方案裡可以說細節滿滿：
邁瑞醫療的激勵價格是固定的50元，沒有調整方案；而格力有，在除權除息後，格力的激勵價格是對應下調的。
什麼意思呢？
1、回購的股票在公司賬戶裡不能分紅；
2、格力的分紅比例很高；
在股權激勵執行過程中，如果有分紅的話，即使沒有完成股權激勵，那麼因為價格向下修正，那麼其實相當於你是享受了本次分紅的呢~~~
每一股對應公司的百分比並沒變動，你的分紅權沒有變化，你持有的對應公司資產量沒有變化，變的只是市場上叫賣價而已，對你並沒有影響。
這也是一個競爭激烈的市場裡，頑強生存下來的公司所必須有的精打細算。
薑還是老的蠟~~~格力牛啤。
五、融券市場的變化
說了這麼半天，股權激勵和員工持股的差異我已經總結完了。總算回到正題了，我們要來看融資融券。你看，專業人士帶你看，就是能看到你看不到的。
一般而言，從歷史上，融券餘量基本上相對穩定，與股價同步變化，但是9月融券與股價形成了交叉，有一波大的爬升，而且股價還是下跌的。
這意味著融券量在極具增大。事實也是，從9月1000多萬股的融券，變成12月2000多萬，幾乎翻了一倍。
為什麼呢？如果融券是用於做空的話，應該股價越高空頭越多，做空的餘額越大才對啊，反而是股價低了融券量暴增。
這不合理的現象，背後的真相一定令人暖心吧。。。真實的原因竟然是TA。。。
其實我覺得，這部分融券量和格力這次搞得員工持股計劃有很大的關係。
我們算一下：
1、本來我可以24塊錢買格力，市價50，扣完稅我可能能掙20，收益率80%美滋滋；
2、後來股價跌到40，我可能就只掙12了，收益率50%，還行吧；
3、萬一再往下跌，跌到30，我這還是借錢買的股票，那三年以後我毛都沒了，我圖啥？萬一到時候再跌呢？我還不如自己直接買呢。
4、但是如果我在40塊錢融券賣出格力，我這邊24塊錢買入格力，這樣無論股價如何波動，我都能穩定掙12，鎖定比50%略低一點的收益率（支付相關費用）。
格力在去年連續的下跌之後，可能，有很多員工們，選擇了融券開倉鎖定自己的收益，避免股價繼續下跌，激勵了個寂寞。
就這麼簡單。
我再提示一下，董監高大股東是不能融券自己股票的。
真實原因，是信用賬戶無法監管短線交易，普通員工融券開倉是OK的。
而邁瑞醫療這邊，因為剛剛公佈，所以融券上並沒有太大的變動。
但是如果股價大幅度下跌，跌到一定程度，可能會有一波融券的高潮，這是券商信用部的業務機會呀。深100的第10大權重股，公募基金裡不要太多哦。
掙錢了請分我20%謝謝。
你看，融券並不是完全做空用的，股價跌了反而融券量上去了，其實融券發揮的核心功能，就在於有更便宜的多方倉位時，在相對高點時對等融券賣出，鎖定價差收入，忽略股價波動，賺取恆定收益。
另外，作為老江湖，格力對於專業金融工具的使用還是很充分的，你看這個員工持股的小處理，都隱藏在一些需要挖掘的地方了~
