城投平臺的非標融資方案

目錄

一、城投主要非標融資模式及監管要求

二、目前可操作的城投非標融資

筆者按：

2021年7月監管部門下發的《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防範化解工作的指導意見》（銀保監發〔2021〕15號，下稱“15號文”）及其補充通知，針對地方政府隱性債務監管進行新一輪政策收緊，明確了非標投資的“禁區”的同時，進一步紮緊了城投非標融資的“緊箍咒”。2022年開始《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀髮〔2018〕106號，下稱《資管新規》）正式實施，打破剛兌，持續壓縮非標存量規模仍將繼續。雖然城投非標的生存空間越來越小，但是在標債無法完全滿足城投企業的融資需求的情況下，短期內城投非標仍舊有一定的生存空間。對此我們在梳理城投主要非標融資模式（信託、資管計劃、融資租賃、基金、債權融資計劃、理財直接融資工具、債權投資計劃、資產支援計劃及其他非銀金融機構借款等）監管要求下，對尚合時宜的非標融資模式進一步整理，以供溝通探討。

一、城投主要非標融資模式及監管要求

在壓降“非標”融資、城投債務管控、防範風險的政策背景下，江蘇的鹽城、泰州、常州、徐州等市以及江蘇省、雲南省多地對地方融資平臺的債務成本進行嚴格管控，要求重點壓降高成本的非標融資。城投傳統的非標融資模式在當下政策監管下，可操作的選擇與空間也逐步縮小。

城投主要非標融資模式及監管要求by西政財富

資金來源

投放方式

監管要求

當前是否可適用

銀行

藉助通道，如信託計劃、券商資管或基金子公司資管計劃等

（1）傳統的多層巢狀（銀證信、銀信等）模式違反《資管新規》的監管規定（2）15號文明確要求銀行、保險資金不得透過理財、信託等非標產品違規向政府融資平臺提供融資（3）傳統的銀行貸款需注意15號文及其補充通知對存在隱債的地方政府融資平臺提供融資的限制

注意多層巢狀的適用障礙

銀行理財

銀行理財直接融資工具

（1）發行主體須退出銀保監會政府融資平臺名單，不承擔政府融資只能，新增債務不屬於地方政府債務（2021年1月1日起）（2）不新增地方政府隱債，資金不劃轉給政府或財政使用，不用於非經營性資產等（3）不得投向主要依靠財政學資金的非經營性專案的建設、金融投資、土地以及開發和普通商品房建設

要求嚴格，但可以適用

保險及其資管產品

債權投資計劃（基礎設施和不動產專案）、保險股權投資計劃等保險資管產品

（1）保險資金對融資主體及擔保主體（如評級、資產規模等均有白名單要求）、專案型別（基礎設施、棚改、保障房等專案）及所處階段等均要求嚴格（2）15 號文明確要求銀行以及保險資金不得透過理財、信託等非標產品違規向政府融資平臺提供融資

棚改、保障房、基礎設施專案中可重點探討適用，週期長、資金量大、但使用不靈活

信託

融資類信託、投資類信託或事務管理類信託

（1）《信託公司資金信託管理暫行辦法（徵求意見稿）》設定了單一集中度30%，非標債權50%的限額；（2）融資類信託持續壓降的監管要求；（3）15號文的補充通知限制了城投公司的信託、貸款新增，但未限制續作，但總量上來還是隻減不增。（4）若底層涉房目前相對敏感，嚴格限制資金用途及專案階段，重點挑選優質主體合作

（1）融資類信託持續壓降（如信託貸款）（2）轉向透過投資類信託（如透過搭建有限合夥，股加債方式投資於棚改、保障房等專案）

券商、基金管理公司子公司、期貨公司

資管計劃產品

（1）券商資管及基金子資管目前尚可操作非標融資，但難度相對較大，期貨資管操作非標融資受限（2）集中度雙25%，非標債權投資佔比不超過35%，自有資金參與投資比例限制

（1）實操中目前在做“減法”，實際推動難度加大（2）架構上做優先劣後分層設計，劣後通常由融資主體自持

融資租賃公司

直接租賃或融資性售後回租

（1）15號文的補充通知限制了城投公司的信託、租賃類貸款新增，但未限制續作，但總量上來還是隻減不增；（2）開展融租業務時不得以公益性資產作為租賃物（3）去通道背景下，融租公司以向城投公司售後回租的租金向銀行申請無追索權保理融資或其他應收賬款融資（銀行為最終的資金方，融租公司為通道方），再將租賃物抵押給銀行的操作方法目前受到限制

（1）融資性售後回租業務為主，但壓縮融資租賃公司通道業務，目前以主動管理為主（2）總量控制，只減不增，可以續，不可新增

北京金融資產交易所

債權融資計劃

（1）北金所備案發行，募集用途靈活，可用於長期專案資金和短期流動資金，歸還借款等；（2）不強制要求外部主體評級，參與主體自行判斷風險；（3）放款專案准入標準，可靈活調整但需要符合國家政策方針；（4）發行週期短，2個月左右；（5）北金所透過風險預警體系檢測財務情況、債務情況，出現明顯風險提示後要求城投公司追加增信措施；（6）主承銷商必須為銀行

發行條件相對寬鬆，資金用途靈活，建議選擇A類主承銷商

基金

傳統的私募基金產品及政府性基金

（1）私募基金不得從事借貸活動，投資類方式持股可操作，但需注意託管、備案、募集的難度問題（2）一些支援當地相關產業和領域發展的，諸如中國農發重點建設基金，國開發展基金，政府投資基金等政策性基金系重點關注物件

可重點關注中國農發重點建設基金、國開發展基金、政府投資基金等政策性基金

金交所

定融、收益權類等產品

2021年12月17日聯席會議部署開展金交所現場檢查工作檢查重點為非標融資

金交所非標融資徹底涼涼

二、目前可操作的城投非標融資

以下結合我們目前與信託機構合作的投資類信託參與城投平臺融資以及當前尚存在操作空間的北金所債權計劃、融資性售後回租等幾類非標融資方式對常規的操作要求及內容進行說明。除此之外，上文提及的透過融資性信託、保險資管計劃或債權計劃、政策性基金、券商或基金子資管計劃等亦可作為溝通融資的方式，但受限於目前的發行或申請難度、對交易對手及專案等的較高的要求，本文不做贅述。

（一）投資性信託參與城投平臺融資

1. 投資產品基本架構圖及說明

​

（1）西政資本作為GP與信託計劃（LP）共同成立有限合夥；信託產品份額透過信託自行募集或銀行、西政財富代銷。

（2）有限合夥企業透過股權投資方式投資於專案公司，並透過股權投資和股東借款的方式向專案公司進行投資，並最終用於棚戶區改造、保障房專案建設。

（3）增信措施方面，施工總包單位對合夥企業期間收益提供期間保證金，並對合夥企業期間收益差額部分提供擔保（貼息），城投平臺公司母公司提供擔保，專案公司章證照共管。

2. 融資產品要素

（二）北金所債權計劃參與城投平臺融資

1。 城投平臺作為融資人透過主承銷商（銀行）向北交所申請備案、掛牌，主承銷商透過自有資金認購或尋找其他適格的投資機構進行認購；

2。 掛牌主體不強制要求主體評級，由參與主體認購自行進行風險判斷；

3。 募集資金用途靈活，可用於長期專案資金與短期流動資金，或用於歸還借款；

4。 放款專案准入標準方面，在符合國家政策方針前提下，可靈活調整；

5。 從備案材料製作到發行完畢2個月左右的時間週期要求；

6。 主承銷商需為銀行，A類主承銷商可操作全國範圍內業務，B類主承銷商需在城投公司所在地有分支機構。

（三）融資性售後回租方式參與城投平臺融資

1。 城投公司將非公益性資產（能產生現金流、能變現）出售給融資租賃公司；

2 。融資租賃公司向城投公司購買租賃物，並支付價款；

3。 城投公司向融資租賃公司回租租賃物，並向融資租賃公司支付租金；

4。 租賃期滿，融資租賃公司向城投公司交付租賃物；

5。 因受壓降通道的監管要求，目前操作這類業務的融資租賃公司也主要以主動管理為主。

除了以上提及的非標融資外，對於符合條件的城投企業透過ABS（資本市場）、發債（債券）等融資亦是重要的資金來源。

本文僅供參考，更多地產專案融資合作及融資產品定製事宜，歡迎聯絡西政財富和西政資本。