從財報看康弘藥業的價值

上篇關於康弘的文章中，從業務的定性方面做了相關分析，本篇文章，從企業的定量方面，分析下康弘的財務狀況、盈利能力、企業估值。

「財務狀況」

2021年康弘的流動資產約37億，其中賬面上顯示的貨幣資金是29。4億，交易性金融資產2億。

而貨幣資金的結構是少量的現金與大量的銀行存款，所以公司能動用的資金大概是31。4個億，交易性金融資產可以立馬變現，相當於現金，而公司並沒有向銀行借款，這也說明貨幣資金是實打實依靠企業自身經營賺來的。

沒有金融性借款，從另一方面也說明，公司相對比較保守，這也許是家族型企業的特點，經營小心翼翼。

而公司2021年的總負債是8。5億，僅貨幣資金就足以保證總負債的償還，所以，哪怕公司遇到極端情況，所有債權人都來公司要錢，公司也有能力償還。

另外公司主要是欠供應商、客戶、政府、以及員工的錢，金融性借款（會產生利息的借款）為0，所以公司的財務狀況還是非常優秀的。

再來看公司在客戶方面的地位，2021年康弘的應收票據與應收賬款，分別是0。21億，1。83億，為了銷售額，公司採取賒銷的方式，而且大部分沒有票據。

這個在分析醫藥股的時候有提到過，因為公司的主要銷售渠道是公立醫院，而公立醫院有很強的話語權，基本不會給你開票，想要銷售額，就得接受賒銷，這不是哪一家單獨面臨的情況，而是所有藥企共同面臨的現狀，但好處是基本不會壞賬。

從供應商方面看，公司的應付票據為0，應付賬款為3。4億，說明康弘對供應商有很強的話語權，可以利用供應商的資金髮展自己。

存貨方面，相比於2020年度，存貨小幅上漲0。83%，但漲幅主要是原材料方面，並非庫存產品。

固定資產+在建工程大約為20億，佔總資產的比例大約為28。5%，相比2020年年度有所增加，主要是康弘國際生產及研發中心建設專案所致，完成進度92%，其他非流動資產金額有點大2。3億多，不過都是預付裝置、工程款。

現金流方面，2021年經營現金流量淨額4。9億，但是政府補貼約0。7億，所以因為銷售商品產生的經營現金流量淨額約為4。2億，投資現金流量淨額為-8億，其中投資淨支出2。52億，購建固定資產、無形資產5。69億，而籌資現金流量淨額為-0。78億，從現金流量的結構來看，公司主要是依靠自身經營的現金流在進行擴張，當然政府也進行了部分扶持，財務狀況還是非常穩健的。

「盈利能力」

公司上市以來的銷售毛利率穩定在90%左右，2020年之前，銷售淨利率大概23%左右，但是這個銷售淨利率是在研發資本化的基礎上，如果研發費用化，銷售淨利率大概17%左右，並不算高。

2020年是康弘的一個分界點，PANDA實驗失敗，研發資本化轉費用，導致2020年虧損，2021年研發基本費用化，銷售淨利率進一步下降到12%左右，盈利能力進一步下降。

但是不加大研發投入，僅靠康柏西普在國內的銷售額，公司註定無法提高未來的盈利能力，這是康弘面臨的困境。

從2016年開始，公司研發投入佔營業收入的比例分別為5。76%、12。56%、11。96%、24。18%、28。98%、28。53%，研發投入逐漸增大，不知今年研發投入如何。

在研發的產品還沒有轉化成果之前，公司的盈利能力短期無法提升上去，所以近兩年來看，康弘的盈利能力會非常低，除非公司大量減少研發投入，以犧牲未來長期盈利能力換取短期盈利的提升，如果那樣，估計公司也沒什麼想象力了。

「企業估值」

2021年公司扣除政府補貼的經營現金流量淨額大約為4。2億，經營利潤大約為4。1億，經營利潤的質量還是不錯。

2021年扣非淨利潤3億，固定資產折舊約為1。2億，無形資產攤銷約為0。07億，本期購置的機器裝置等固定資產約為0。8億，這個可以認為是維持現有盈利能力的資本性支出，那麼未使用的折舊和攤銷（指沒有付出現金）約為1。3-0。8=0。5億，所以2021年公司的自由現金流是3億+0。5億=3。5億。

公司現在的市值為145億左右，那麼經營產生的自由現金流所能獲取的收益率大約為2。4%，還沒有長期固定存款收益率高，所以企業當下並沒有安全邊際。但是企業有大量的研發投入，與新固定資產投入，這個未來的收益成長需要考慮進來。

假設企業只進行少量的研發投入，例如2億，那麼研發投入可以節省下的資金大概有8個億，2021年全年研發投入約10個億，這樣企業就可以有13。5億左右的自由現金流，也不需要大量投資新固定資產，這時候自由現金流產生的收益率大約為9%，安全邊際非常高。

然而公司沒有選擇這樣做，而是決定加大投入，犧牲短期利潤換取長期增長，不過這樣做也有一定的風險，如果最後研發投入都打水漂，那公司犧牲的短期利潤並不會換來長期增長，這就切換到對康弘的前景分析上來了，如果是你，你是否看好公司的研發管線？並做好長期持有的準備。