地方AMC面臨的機遇與挑戰

導讀：近年來，我國不良資產規模持續上升，讓資產管理公司獲得了廣闊的市場空間。四大AMC已運營了18年，積累了豐富的不良資產處置經驗，相比之下，地方AMC的資產估值和專案實操等核心能力仍然有待提升。在經濟結構轉型和供給側改革的大背景下，快速成長的中國不良資產行業同時面臨著機遇與挑戰。

一方面，中國宏觀經濟增速放緩，實體經濟持續累積了巨大的償債壓力，導致金融機構的逾期及不良信貸風險日趨嚴重，因此傳統金融機構持有的不良資產規模持續增加，預計2020年將達到約4。8萬億元。這主要是因為中國經濟已同時步入增長換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期，“三期疊加”效應逐步顯現，實體經濟持續累積了巨大的償債壓力，導致金融機構的逾期及不良信貸風險日趨嚴重、銀行業整體呈現不良“雙升”的局面。

另一方面，非金融企業應收賬款規模持續上升，回收週期不斷延長，對於資產及債務重組的需求日益高漲，因此其不良資產規模也飛速擴張，2020年可能納入資產公司業務範圍的不良資產預計將達到約0。8萬億元。在我國經濟結構調整的過程中，非金融企業的應收賬款規模將持續上升，回收週期不斷延長，對於資產及債務重組的需求也將大規模增長。

在巨大的市場機遇面前，不良資產行業的競爭也日趨激烈，原來的“四大資管”寡頭市場正在逐步分化為“4+2+N+銀行系”的多元化格局。

其中，“2”代表現行監管政策規定每省最多可設兩家地方資產管理公司（以下簡稱“地方AMC”），也是本文研究的重點；“N”則指各地的未持牌資產管理公司，主要承接四大AMC和地方AMC處置效率較低的小規模不良資產組包。

監管部門放開地方AMC牌照，意在鼓勵其參與不良資產收購與處置業務，成為地方金融的穩定器，防範和化解區域性金融風險。在地方性不良資產供給增加和國家政策利好的雙重刺激之下，地方AMC的發展已駛入快車道，業務規模不斷擴大。但由於地方AMC成立時間較短，仍處於發展起步階段，所以地方AMC在快速發展的同時，也面臨各種問題。

例如：戰略定位不明確、關鍵業務能力有待提升、激勵機制不夠成熟、關鍵職能和流程不夠完善等挑戰，急需尋找契合自身特點的發展路徑，以有效化解地方金融風險，在助力我國經濟增速換擋的同時，實現企業自身的可持續發展。

四大AMC是以國有獨資企業的“身份”成立的，而對地方AMC而言，從頂層設計階段就決定了它的股權結構不限於國有獨資。《中國銀監會關於地方資產管理公司開展金融企業不良資產批次收購處置業務資質認可條件等有關問題的通知》明確鼓勵民間資本入股地方AMC，而且目前對於外資入股也沒有限制性規定，因此大多數地方AMC的股權結構呈現出多元化特徵，包括國有全資、國有控股、民營控股和混合所有制等多種型別。

在多元化股權結構下，地方AMC的激勵機制既要區別於傳統國企，又要區別於完全市場化的企業，而且由於地方AMC往往擁有多條業務線，所以機制究竟如何設計變成了一個愈發複雜的問題。目前，地方AMC普遍存在各業務/部門考核指標導向不夠明確、與業態特徵契合度不足的現象，同時薪酬體系與績效不能有效掛鉤，導致員工積極性不足，業務效率有待提升。

還有不少地方AMC成立伊始便開啟多元化嘗試，業務缺乏焦點、能力尚有欠缺。

又如，在開展投資業務時存在著從專案挖掘到關鍵投資條款設計等關鍵環節能力不足、投資決策流程不夠透明、風控體系存在隱患等問題。如果不能及時找到出路和答案，近則威脅到企業本身的生存發展，遠則阻礙其戰略使命的實現。

面對上述挑戰，各地方AMC紛紛尋找突圍之道，國內市場上已出現了一批有特色的優秀機構，例如重慶渝富，它致力於成為以股權投資為重點和特色的專業化投資機構，藉此與四大AMC形成差異化發展路線，在扶持本地企業的同時獲取財務收益，實現雙贏。

同時，放眼全球，國際上也活躍著一批以處置企業不良資產起家的多元化另類投資機構，例如橡樹資本、阿波羅全球管理公司、孤星基金等。

雖然中外資產市場的發展程度迥異、金融產品也各有特色，但總結這些國際投資機構發展歷程中的戰略選擇、關鍵成功因素和能力建設路徑，還是有跡可循的

明確整體戰略定位

我們認為地方AMC可打造“不良+X”的發展模式，著眼長效、積極拓展布局，最終轉型為“不良+X+金融服務”的多元化綜合金融資產管理集團。

明確主要業務戰略

例如，不良業務可充分利用地方資源與省級城商行建立總對總關係，並在發掘不良業務過程中積極尋找增值投資機遇。又如，投資業務可借力外腦快速建立投資能力，並透過“明星專案”支援地方經濟、獲得更多資源。

完善中後臺支撐體系

地方AMC成立時間雖短，但業務發展迅速，組織架構和支撐體系掣肘業務發展需求的情況時有發生。因此，在釐清戰略之後，往往還需要重新梳理組織架構、調整考核指標、補充關鍵崗位、完善關鍵管理流程，使之能夠符合戰略導向、平衡業務擴張和風險把控，為業務發展提供有力保障。

短期來看，不良資產處置牌照仍然屬於稀缺資源，行業將保持較高的進入門檻，因此不良資產業務仍將是地方AMC的首要收入來源，地方AMC應透過與四大AMC的差異化定位開啟市場；長期來看，不良資產行業競爭格局和業務結構的多元化將進一步深化，參與不良資產收購與經營的民間及機構投資者將顯著增加，因此地方AMC應結合自身業務特點、市場機遇和政策動態，在打造“不良+X”型投資集團或打造“不良+X+金融服務”的多元化資產管理集團這兩個戰略選項之中靈活選擇。

此外，地方AMC的內部管理水平也將對其競爭力以及行業格局產生重要影響，例如中後臺管控體系的精細化程度、金融服務及產品組合的本土化程度、資訊共享及資產處置的效率等。

面對複雜多變的內外部環境，地方AMC應把握國家政策導向和地方經濟環境，根據宏觀大勢和自身稟賦，明確整體戰略方向。

我們認為，地方AMC面臨的戰略選項可歸納為四種：

一、聚焦不良業務

二、找到盈利性更好、自身更為擅長的“X業務”，打造“不良+X”雙輪驅動模式

三、打造“不良+X+金融服務”的一體兩翼型多元化資產管理集團

四、佈局全牌照金控集團

這四個戰略選項當中，第一項相對容易，但盈利性欠佳、受經濟週期性波動大；第二項和第三項盈利性良好、穩定性較好，但對業務能力要求較高，而且第三項中的“金融服務”需要牌照資源，不易獲取；第四項規模大、盈利性良好、抵禦經濟週期能力強，但對牌照、資源、人才的需求都非常高，因此難度也最大。

綜合考慮之後，我們認為大多數地方AMC應在第二項和第三項中進行選擇。並且，在確定大方向戰略之後，還應細化各板塊的業務戰略，同時配套實施相應的組織架構和管控手段，才能打造制勝之道，在競爭中脫穎而出。