大傻瓜實戰操盤系列20---金龍魚未來的走勢可能會讓你無法想象
金龍魚
米麵糧油大家族
媒體訊息大家儘量保持懷疑態度
媒體都說金龍魚是“油茅”，說的人多了，大家都信了，但是似乎沒人來看看到底金龍魚賺的是什麼錢？
難道他真的是油茅麼？我們來帶大家看看真實情況如何？
看看他的業務構成
簡單瞭解一下金龍魚的歷史
郭鶴年最初是做大米和麵粉生意，但是米麵的價格波動太小，利潤微薄，於是他就開始做白糖，因為白糖瘋狂起來曾經價格上漲30倍之多，利潤巨大，白糖賺錢但是郭鶴年總結一句話就是，
做這一行賺錢唯一的方法就是冒險，於是他開始摸索一些穩健的生意
，於是才有了香格里拉酒店，而他家族的小麥大豆生意是侄子郭孔豐那條線在負責運營，然後創造了一個著名的品牌“金龍魚”，看中了食用油這條賽道，看中了中國大陸這塊市場，從1991年開始至今，隨著中國的崛起，金龍魚就跟著一起長大了。想了解更多故事，可以讀一下郭鶴年的故事，為親筆寫作，非他人杜撰，字裡行間都是肺腑之言，這本書寫的時候郭鶴年已經95歲了，這個歲數的人講的話還是充滿了智慧的。
這本書非常值得反覆閱讀
郭鶴年這句話讓人醍醐灌頂
很多生意都是壞生意
• 炒股票好不好？炒期貨好不好？
股票貿易，期貨貿易，這生意好不好？
• 賺錢的唯一方法就是冒險，注意這裡的四個大字：
唯一方法！
• 這次僥倖賺了，
永遠不知道下次還能不能賺錢，在什麼地方賺錢。
• 今年炒股依靠貴州茅臺的流動性溢價牛市，賺了一把錢，賺這筆錢的過程膽戰心驚，夜不能寐，
最終好不容易賺到了，平倉盈利開酒慶祝的同時，你不覺得很空虛麼，因為這輩子可能就這麼一次，回頭想想那些炒樂視發財的，炒暴風影音發財的，炒全通教育發財的，炒中國神車發財的，他們還能再賺第二次錢麼？中國神車還會再發車一次麼？
• 所以這一類的生意
都是很不好的生意，不可持續，不可複製，不可增長。
金龍魚這個生意如何？
大米；小麥麵粉；大豆；食用油，這種生意的壽命是非常長的，人們未來需要吃飯的年限有多久，這種生意就可以長久的做下去。
缺點是什麼呢？毛利薄，不會是暴利！
糖的價格在當時的1972年可以從2美元上漲到60美元，但是你覺得大米的價格會從3塊錢一斤，上漲到90塊錢一斤麼？饅頭的價格會從1元一個，上漲到30元一個麼？這是國計民生的基礎，不會這樣波動，是社會執行的底線，所以恰恰是因為他是底線，所以才保障了這門生意的長久。
大學畢業考公務員，此時很多人說，每個月工資就那麼5000元，好少啊！大學畢業出去創業，辛苦5年，創業成功一個月賺5萬元，看起來好多！公務員旱澇保收的工資，犧牲掉了你收入的不確定性和風險，換來的是幾十年的穩定的回報。
出門創業九死一生，100個公司開起來，1年之後99個要倒閉掉，冒了風險，一旦成功自然回報巨大。
犧牲掉收入的穩定性，同時承擔了投資風險，最終成功的時候自然可以獲取相對高回報。甘蔗沒有兩頭甜，所以人應該理性和辯證的看待事物。
10點毛利只有3個點淨利潤
最近兩年的利潤資料是合理的
目前營收是2000億級別，按照
3-4個點的淨利潤率計算，他的利潤規模是60-80億區間，是非常合理的。
而2年的財報分別是88億和50億，是符合邏輯的一個利潤規模。
•
這是行業特性和生意模式決定的。
最新業績預報
2月22日晚間，糧油巨頭金龍魚（300999）釋出2021年業績快報，公司2021年實現營業收入2262。3億元，同比增長16。1%，利潤總額61。8億元，同比下降30。9%，歸母淨利潤為41。3億元，同比下降31。1%，
扣除非經常性損益後的淨利潤為50.0億元
，同比下降43。2%。
為何業績下降了30%？
• 2月22日晚間，糧油巨頭金龍魚（300999）釋出2021年業績快報，公司2021年實現 營業收入2262。3億元，同比增長16。1%，利潤總額61。8億元，同比下降30。9%，歸母淨 利潤為41。3億元，同比下降31。1%，扣除非經常性損益後的淨利潤為50。0億元，同比下降43。2%。基本每股收益為0。76元/股。
• 在飼料原料及油脂科技業務方面，報告期內一方面受市場行情上漲影響，收入和利潤有所增長，其中油脂科技業務的利潤增幅較大，但是大豆採購量和壓榨量較去年同期有所下降，壓榨利潤減少；另一方面，為套保大豆相關業務的衍生金融工具產生了一些損失，這些損失均系公司正常生產經營過程中規避原材料價格波動風險所致，屬正常經營所需。
• 值得一提的是，金龍魚2021年扣非後淨利潤的下降幅度高於淨利潤的下降幅度，公司亦對此解釋稱，主要是因為本報告期衍生金融工具產生的未完全滿足套期會計要求的非經常性損失減少。
•
以上是公司的官方解釋。
通俗的翻譯一下什麼意思？
•
為套保大豆相關業務的衍生金融工具產生了一些損失，這些損失均系公司正常生產經營過程中規避原材料價格波動風險所致，屬正常經營所需。
• 其實就是做了大豆的多單，結果大豆價格下跌了，於是就虧錢了。公司作為大豆的主要原材料採購商，當然要去做期貨了，這很正常。
• 這句話相當於一個股民炒股虧錢了，回家跟老婆交差說：“老婆，我炒股虧了10萬塊錢，但是這些錢都是股票投資必須承擔的投資風險，畢竟富貴險中求麼，所以我也很無辜。”
• 傻老婆說：對，辛苦你了，冒險為咱家討生活，該發生的風險咱接受，快點吃飯吧！
• 聰明媳婦問：你是不是又跑去追概念，追漲停，追漲殺跌去了？今天不許吃飯！
• 難道
期貨虧損真的是可以被合理接受的麼？
30年前的往事大家閱讀一下
原來這不是偶然事件
• 1990年，郭孔豐負責的糧油部門就期貨虧損導致全年無利潤，因此郭鶴年扣除了他全年的獎金作為懲罰，而作為迴應，郭孔豐選擇了離職單幹，臨走想帶走金龍魚這塊品牌，郭鶴年為此不惜付諸訴訟最終保留了金龍魚這塊牌子依然歸屬郭氏糧油旗下。當然後來，郭鶴年又再一次叔侄聯手，透過參股豐益國際配股的方式，把金龍魚和豐益國際重新變成一家公司。
• 那麼金龍魚現在上市才第一年，又再次發生期貨虧損事件，這個就不得不引起重視了，
要麼這是一件無法避免的事情，要麼這是一件可以避免但是過多的承擔了不應該承擔的風險敞口。
• 如果這真是一個穩健的生意，你如何解釋去年88億今年卻變成50億？
• 如果這是一個能持續穩定增長的生意，為何業績反而大比例下滑呢？
• 顯然，這個生意裡面有一些先天或者後天的風險存在。
郭董當年確實負責糧油業務
再次回味一下郭鶴年的話
貿易是存在先天風險的
• 貿易是
存在先天風險的，你賺錢的唯一方法就是冒險。
• 你做了多頭，就希望市場價格上漲；你做了空單，就希望市場價格下跌。
• 所以，這是
生意本身決定的
，而不是郭孔豐或者現在的負責人所能決定的。
• 換一句通俗的話來說，誰不想讓公司賺錢？
但是這種“套期保值業務”是一項永遠都不可能完成的任務。
• 陳久霖，本科畢業於北京大學，博士畢業於清華大學，他將中航油集團從17萬美元的淨資產帶領到10億美元市值，增值了5000倍以上，被譽為航油大王，之後在新加坡做 石油套期保值業務，鉅虧38億人民幣，公司破產。現在他依然是葛洲壩的副總，為什 麼？他不是應該受到懲罰麼？NO，
因為這壓根就是一個完不成的任務，所以即使你做壞了，並不能說明你是你人品有問題。
• 比如你做了一些大豆的多單，然後價格跌了，你能說你這是你能力問題麼？誰又能知道明年大豆的價格是漲還是跌呢？
所以，沒有人是真正故意犯錯的！
細看郭鶴年未雨綢繆
再來翻譯郭鶴年說話的重點
• 渴望將業務從商品貿易向多元化發展，注意他用的詞不是想法，不是計劃，而是“渴望”。為什麼如此迫切希望轉型？
• 因為太多的各種商品大王，
只因一步失誤就鉅虧難以翻身，只要專注於做商品貿易，早晚有一天一定會面臨破產的風險。
• 然後你就知道了，為何一個被譽為亞洲糖王的人，一個在倫敦期貨交易市場叱吒風雲的人，卻選擇在90年代轉型去做酒店和地產。糖王，油王，銅王，日經指數王，各種王在投資領域太多了，但是那都是別人給你的封號，
如果你自己真覺得自己是王，那估計你距離破產風險也就不遠了
，好在郭鶴年始終都保持了一顆謙卑的心。
為何要聽郭鶴年說話？
• 有人問——為何我要如此重視郭鶴年的話？
• 因為他是真正的交易之王，大家都是炒股，炒期貨，郭鶴年和我們一樣，也是炒股炒期貨，但是他到底做到什麼程度呢？
• 1960年37歲開始進入期貨交易摸索了3年之後，1963年40歲那一年瘋狂交易，1年賺進 500萬美金，按照購買力用黃金價格計算相當於今天的3-5億美元。因為盈利太多，導致很多對手盤的經紀商瀕臨破產，於是經紀商請求郭鶴年保住他們的公司，於是他把賬面的很多盈利退還給了對手盤的經紀商。
• 1973年中國由於歉收嚴重缺糖，而國家那會貧窮沒有外匯，當時國家的外匯儲備幾乎是一分錢美元也沒有，於是外經貿部就找到了郭鶴年，因為他是華人所以請他幫忙替國家操盤，本錢郭鶴年出，一週時間，平倉獲利250萬英鎊，按照匯率摺合500萬美元，全部存入中國銀行倫敦分行。
• 期貨做到這個份上，你說他是不是擁有很多值得我們學習的地方呢？
世界上最愚蠢的事情是什麼
• 好的不學，壞的一學就會，有沒有？真正的大師不跟著學，淨學歪門邪道，有沒有？
• 一個無數次把自己玩破產 的人，離婚3次得了抑鬱症被折磨的死去活來，最後不得不在破產之後選擇開槍自殺，就這麼一個如此失敗的人，
卻被無數的人當做神靈一樣的崇拜模仿並學習，我想問問這些人你們到底在跟他學習什麼，學習如何一敗塗地麼？
•
一個連名字都不敢公開，對行業毫無貢獻的人，單純在網際網路上面用一些煽動性的文字去開部落格，留下一些故作神秘實則歪門邪道的理論讓人們研究學習，最後卻有無數的粉絲與信徒把他當做神一樣的膜拜學習研究神秘技術，我想問問你們這些人又在學習什麼，學習如何掩耳盜鈴麼？
• 交易期貨做到為國家操盤的郭鶴年，難道不應該成為真正的師傅麼？為何非要去跟那些破產的，爆倉的，自殺的，戴著面具不能見人的，非要去跟那些人學呢？你能學到真本事麼？
• 一個人能全方位成功，婚姻，事業，投資，實業，加上今年100歲的身體依舊健康，一定是他有成功的思想和思維模式。而一個人把自己搞的一塌糊塗，這樣的人本身一定是思想和思維模式是有重大缺陷的，你如果學習他們，你一定不可能做到取其精華去其糟粕，
因為精華與糟粕本身就是一個東西，是辯證統一存在的，而不可能分離出來讓你只吸收成功的那一部分，所以最後我奉勸一句：謹慎的選擇你的師傅，以免誤入歧途。
讀完郭這幾句話我們就回歸正題
為何一定要套期保值呢？
這是生意模式被逼無奈必須要做的事情，而不是可有可無的東西。接下來我們先普及一個概念：
• 原材料的低波動率，產品的高波動率，這是一門好做的生意容易賺錢。
• 原材料的高波動率，產品的低波動率，這是超級難做的生意經常虧損。
• 夫妻關係溫和低波動率，家庭和諧，孩子作為家庭的產品容易獲得幸福。
• 夫妻關係暴躁高波動率，家庭不合，作為產品的孩子未來就各種不幸福。這樣是否你能更清楚的理解波動率？
• 再找個例子通俗解釋一下，
養豬的本質是你買豆粕，餵豬，然後賣豬肉。如果豆粕的價格長期不變或者波動很小，而豬肉的價格漲跌很大，只要你勤勞肯幹，養豬是一定會賺錢的。
• 反之，如果豬飼料的價格動不動就翻倍，上漲，而豬肉的價格固定不動，此時你養豬基本上很難賺錢。
豆粕價格保持15年時間低波動率
最近10年豬肉價格走勢圖
看懂這個就能理解養豬賺錢本質
• 假如豆粕的價格最大漲幅只有40%，而豬肉的價格最大漲幅可以超過300%；
•
這裡就可以實現一種無風險套利---養豬！
養豬實際上就是買飼料，賣豬肉，做多豆粕，做空生豬，本質是一個跨市場套利行為。
賺的是什麼錢？賺的是原材料低波動率和產品高波動率的波動率差，類似銀行賺的息差，用固定的2%的利息給存款人，用不固定的4%-18%的高利息給借款人，賺這個息差，有人問，銀行怎麼可能有18%的高息？你每天用的信用卡，如果你取現的話，實際利息就那麼高。
• 豆粕漲不動，所以我可以使勁消耗豆粕，豬肉價格可以翻倍，所以
只要選個低迷時期養豬，我耐心等待，總能賣一個好價錢，這是一個穩賺不賠的生意。
鋼鐵廠為啥總是經常虧損呢？
• 鋼鐵廠做的是什麼生意？買入鐵礦石，買入焦炭，賣出螺紋鋼。
• 鐵礦石漲起來的話可以漲400%，焦炭焦煤漲起來可以漲500%。而作為產品的螺紋鋼卻長期被鎖定在3000-5000元的區間之內波動。
• 結果是什麼？
當原材料成本波動率低的時候，也就是鐵礦石和焦煤溫和波動的時候，鋼鐵廠容易賺錢，當原材料成本波動巨大的時候，鋼鐵廠就很難賺錢，而現實問題是，原材料幾乎是常年在波動，這樣就會導致這種生意經常虧損，作為經營到極致的龍頭企業也僅僅能勉強維持住利潤，而其他很多企業幾乎長期虧損。
• 這些現象背後不是說明他們人能力不行，
而是這種生意先天就是難做的生意
。用有限的子彈去打擊無限的敵人，這種仗誰打結果都一樣。
螺紋鋼長期被鎖定3000-5000元
作為行業最好的企業也無法增長
這種股票一點都不值錢無法升值
被迫選擇人為壓低波動率
原料的波動率高是商品生產企業的天敵，產品端是絕對的低波動率（你去超市買油基本上全年價格無波動），而原材料端是絕對的高波動率（每天都在漲跌）。
所以如何發揮人的主觀能動性呢？---人工降雨，人工降低波動率。
於是人類發明了期貨市場，有各種純資金投機者來提供流動性，貿易企業可以在裡面進行套期保值，本質就是消滅波動率，來為自己的生意保駕護航。
拿黃金企業來舉例子
黃金企業每年可以開採40噸黃金出來，如果到了年底開採完畢以後再賣出，價格跌了怎麼辦呢？
於是公司就成立套期保值部門，可以自由選擇在任意價格用期貨合約的方式賣出自己的產量。
• 假設1月份的黃金價格是1800元，投資經理判斷，年底價格會跌到900元，於是公司可 以選擇在1月份賣空40噸黃金，到了年底，40噸金礦開採出來，交貨，這樣鎖定利潤。
• 假設1月份的黃金還是1800元，公司還是賣空了40噸黃金，到了年底，黃金價格變成了 3600元，咋辦？公司是不是少賺了無數的錢？這裡存在一個悖論：
•
如果我有預知未來12個月市場價格的能力，意味著我會變成億萬富翁索羅斯式的人物，
為何我還要在你公司裡面做一名普通的員工？
• 如果我沒有預知未來12個月市場價格的能力，意味著我今天的所有決策都只是毫無確
定性的自欺欺人行為，與賭博猜大小無異。
• 這個悖論決定了這是一項根本不可能完成的任務與工作。
品牌是無法消滅先天風險的
• 寶鋼股份，世界第一鋼鐵廠，難道這個能改變他生意的本質麼？
• 格力電器，世界第一空調品牌，難道銅價上漲就跟他沒關係了麼？
• 金龍魚是家喻戶曉的廚房食品品牌，難道能改變他貿易的先天風險麼？
• 所以從這個角度去看，你會發現，金龍魚的品牌價值是巨大的，這一點毫無疑問，但是金龍魚的股票價值和品牌價值是兩碼事情，就好像你看到了過去30年的寶鋼股份和格力電器以及海爾美的他們，幾乎從未獲得過市場的高溢價，這個是先天生意模式決定的，而無法經歷後天的培養與變革。
• 我們拿資料來看一下。
格力長期ROE可以保持在30%
格力電器長期無法獲得高溢價
很多真相都是看似不合理的
• ROE30%，按照大傻瓜邏輯不是應該最少價值 5倍的PB底線麼？
• 為何格力美的海爾等這類企業卻經常低於2倍？是價值低估麼？
• 如果是價值低估為何10年-20年依然不迴歸價值呢？因為這就是他的價值真相！不是他長期被低估，而是他本來就是這個價值。
•
不可複製的利潤是不能拿來估值與計算的，品牌的力量只是在不斷的努力讓自己的利潤實現複製，品牌可以提升利潤複製的能力，但是卻無法變革先天的生意模式的風險。
大膽猜測一下金龍魚的未來
• 營收大機率會是從現在的2000持續的慢速增長到3000-4000億的規模。
• 利潤因為先天風險而可能圍繞50-150億區間波動整體穩定在100億。
• 他的
股票市值會因為人們的偏見導致的流動性而短期有脈衝式上漲但是最終卻無法長期大幅度的升值
。有人說這麼大塊招牌難道就不值錢麼？寶鋼也是鋼鐵龍頭企業，也是名牌企業，從2000年上市當天買入持有至今22年，你計算過回報率多少麼？大概每年3%，跟買個銀行理財差不多，
都是做貿易的企業，鋼鐵貿易和糧油貿易並不會有天壤之別的差異。
居然把金龍魚一個消費王牌企業拿來跟寶山鋼鐵廠做類比？是不是糊塗了呢？這個只有未來才知道結果。
估值中樞如何確定？
• 可增長的利潤採用增長率來估值；
• 不可增長的利潤採用生命週期的年限估值；
• 金龍魚雖然利潤不穩定，也不會高速增長，但是他有一個好處就是——-生意的生命週期超 級長。所以保守估值的話，20-30倍區間是可以給出來的。這個20並不是按照他未來的 增長率給的，也不是按照板塊均值給的，而就是
根據他的生意模式的生命週期給的
。
• 去年利潤88億，今年利潤50億，未來隨著募投生產線的開工生產，以及原材料端的波動 率下降，利潤超越那個88億是可以看得見的，我們用一個整數100億來作為基數計算，配合20-30倍的估值區間，可以得出金龍魚未來的波動會圍繞2000-3000億進行波動。
不要把流動性氾濫當做股票價值
90%的股票沒有流通
這可不是好現象
• 很多人說——-這種股票好炒作！
• 因為流通盤少，注意當你說這句話的時候你並沒有考慮股票的價值，而僅僅是從投機角度思考而已，如果你換個角度就會發現，大股東佔比過多的股票並非是一件好事。
利可眾而不可獨，謀可寡而不可眾。利益這東西最好不要一個人獨享，財聚人散，財散人聚。
• 王石創立萬科但是他卻主動放棄了持有萬科的股權；
• 董明珠作為格力的鐵娘子也不持有格力的股權；
• 曹德旺把股票捐給河仁慈善基金主動把自己變成職業經理人；
• 美股第一市值的企業蘋果公司，喬布斯的持股只有0。58%；
• 華為作為國內的標杆企業，任正非的持股比例只有0。88%。
• 如果一家企業，90%的股權都在老闆個人手裡，他成為偉大企業的機率是多少？我們看一家類似金龍魚股權結構的明星企業。
持續穩定每年180億利潤
大股東持股86%基本都是一家人
利益獨享的股票往往難以升值
最後我們來拆解金龍魚的走勢
最後強調一遍個人觀點
• 為了防止有糾紛，特別再次說明：
• 所有觀點僅代表個人觀點，沒有任何的權
威性和確定性可言，純粹作為行業交流而已，禁止以此作為投資決策依據。
• 特別提醒：
• 投資有風險入市需謹慎！
