狂賣1萬億，只賺不賠的雪球結構，到底是什麼神仙產品
最近在市場上有一種叫“雪球”的理財產品被傳得神乎其神：跟著股市漲，股市漲它也漲，但是股市跌，它不賠錢。特別適合看好股市上漲的股民，尤其是今年三月份以來，大盤一路下行，很多在春節前搶著上車的股民秒變韭菜，都後悔沒買雪球產品。
1
雪球是什麼？
雪球其實就是券商發行的收益憑證。所謂收益憑證，是指由證券公司發行，以私募方式向合格投資者發售，約定本金和收益的償付與特定標的相關聯的有價證券。直白一點說，就是券商和投資者之間對賭，指數如果漲到某一點位，券商就給投資者多少錢。
券商收益憑證最主要的特徵是操作靈活、安全性高且可以量身定製。券商收益憑證的優勢主要在於它是一種表內負債，券商對收益憑證具有法定責任，本息兌付以證券公司的信用作擔保，風險係數較低，具有安全性高的特點。
中國證券業協會統計資料顯示，2020年12月，證券公司發行收益憑證3891支，發行規模1066。82億元。較上期增長249。94億元，環比增長30。60%。值得注意的是，2020年全年發行券商收益憑證規模陡增，全年累計發行券商收益憑證36，541支，累計發行規模11259。93億元，同比增長近54%，這一年也成為券商收益憑證首個發行規模突破萬億大關的年份。
2
雪球就是一種期權組合
雪球型收益憑證產品是一種“障礙期權”，所謂的障礙，可以理解為設定了兩條欄杆，一條是敲出價格，即上軌；一條是敲入價格，即下軌。只要掛鉤標的資產價格不發生持續單邊大跌，持有期限越長獲利越多，像滾雪球一樣。（搞不懂期權是什麼不要緊，咬牙看下去）
雪球結構收益憑證屬於非本金保障型中的“安全墊”類產品，主要的優勢在於它為投資增加了一層緩衝空間，適應於溫和上漲行情及震盪行情，同時對標的大跌有充分的保護作用。
牛市情況下，雪球結構產品可能提前結束；震盪市或輕微熊市，仍有可能獲得不錯表現；只有在市場一路下跌，跌破安全墊且沒有回頭，才發生虧損。
3
只要不大跌，收益“滾雪球”！
雪球產品並不是穩賺不賠，而是隻要市場不發生雪崩式下跌，基本能保住本金。另外，也並不是市場漲多少它跟著漲多少。如果它完全跟著市場漲，券商得賠死。
雪球結構產品所具備的收益結構清晰、運作透明等特點，使其不斷髮展壯大，被眾多投資者所接受；投資者只需對相應指數走勢、漲跌幅度進行跟蹤，省時省力。
要理解雪球型結構，需要先了解四個基本要素：
掛鉤標的：
可以是某隻股票、也可以是某個指數。例如中證500指數。
敲出：
對標的收盤價每個月觀察一次，在任何一個月度觀察日，掛鉤標的收盤價高於敲出價格/界限，則定義為發生敲出事件。
敲入：
對標的收盤價每天觀察一次，在任何一個敲入觀察日，掛鉤標的收盤價低於敲入價格/界限，則定義為發生敲入事件。
期限：
掛鉤標的若為股票期限通常為一年，掛鉤指數通常為2年，若發生敲出事件，提前獲利了結。
收益率：
與市場波動率有關。不同定盤日時點、不同敲出、敲入線、不同期限的雪球結構產品券商的報價不同，我們在對比券商報價的時候需要關注上述幾點。
一般來說，雪球結構的收益情況取決於是否有敲出或敲入事件的發生，具體來看：
既沒有敲出，也沒有敲入：
在到期日，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息；
發生敲出事件：
提前結束，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息；
既發生敲入，又發生敲出：
提前結束，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息；
發生敲入，沒有發生敲出：
這裡又細分為兩種情況：
1、發生敲入，到期股價小幅上漲，獲得本金；
2、發生敲入，到期股價下跌，投資者將承擔相應的損失。
綜合來看，雪球結構產品虧損情況需要敲入、未敲出、到期指數下跌三個條件，即掛鉤標的在雪球2-3年時間內發生大幅下挫且長時間未能漲幅的行情，那麼投資者就要承擔標的合約相應的跌幅損失，其他均為高息結算。
4
4雪球結構小學生版本
以上的介紹如果還沒明白，再給大家舉一個小學生的例子，快速理解雪球結構：
小強課業繁重，每學年有12次月考，每天都有隨堂測試，但他學習成績不太穩定。媽媽為了激勵他學習，告訴小強只要努力學習就能獲得心儀的玩具，於是小強拿出1萬元壓歲錢作為“參賽資金”，跟媽媽具體約定以下：
1、如果一年內小強的每次月考和每天的隨堂考試，成績都在60-80分之內，這一年結束後媽媽就退還小強1萬元壓歲錢，獎勵2000元的賽車玩具
（未敲入也未敲出，獲得本金和收益，假設年化20%）
。
2、媽媽認為月考更重要，只要小強某一次的月考成績超過80分
（敲出條件）
，媽媽就提前退還小強1萬元，然後會根據月考的時間附加獎勵。比如小強是在第6次月考時超過80分，那麼媽媽會獎勵他這6個月的努力學習，獎勵1000元的賽車玩具
（敲出，合約提前結束，獲得本金和6個月收益）
。
3、媽媽也重視每次的隨堂測試，如果小強在某一天的隨堂小考成績低於60分
（敲入條件）
，並且在之後沒有發奮學習，導致之後的每一次重要的月考成績都沒有超過80分，那麼媽媽就要懲罰他，按照最後一次的月考成績，也就是期末考試成績來扣壓歲錢。假如最後一次月考小強考了72分，就要扣減（80-72）*100=800元壓歲錢，最終拿回9200元。
（發生了敲入，之後未敲出，虧損）
4、但如果小強知錯就改，在某一天的小考成績低於60分後發奮學習，在之後的某一次月考中超過了80分，媽媽還是會還給他1萬元，並根據月考的時間附加獎勵。
（發生了敲入，但之後敲出了，獲得本金和相應收益）
所以，只要小強保證學習成績不一落千丈，就大機率能獲得獎勵。我們將以上例子對應到真正的以中證500為掛鉤標的的雪球產品中，產品要素可以解釋如下：
因此，掛鉤中證500的雪球產品，就是在1年內只要中證500在觀察日較期初小幅上漲，投資者則獲得收益。同時，雪球結構提供下跌保護，1年內中證500指數較期初下跌從未超過一定幅度，投資者不用承擔損失仍獲得收益。
不難發現，雪球結構的優勢在於它為投資增加了一層緩衝空間。
牛市情況下，產品可能提前結束；震盪市或輕微熊市，仍有可能獲得不錯表現；只有在市場一路下跌，跌破安全墊且沒有回頭，才發生虧損。
6
“雪球結構”投資視窗期已至
簡單來說，雪球結構收益憑證的核心投資觀點是：不知道這隻股票能不能大漲，但起碼感覺不會深跌。所以，2018年底到去年年初，做掛鉤寬基指數雪球產品的投資者，基本都賺了一波。
但是，在經歷過2020年的普漲行情後，當下核心資產估值相對較高，股市劇烈震盪，風險和不確定性加大，市場上掛鉤寬基指數的雪球結構產品還能投嗎？
業內機構分析認為：目前中證500市盈率為29。01，處於中部位置，安全邊際較高，且未來二年較大幅度的下跌的機率較小，有利於中證500掛鉤雪球產品的投資操作。此外，2019年-2020年的龍頭股上漲，基金抱團的現象導致板塊龍頭公司股價漲幅較大。隨著對創新、成長型股票的政策環境支撐，預計未來中小盤股會有一定的表現機會，或者說發生大跌的可能性較小，現階段是投資雪球產品的視窗期。
為了增厚收益、控制風險，市面上不少雪球結構產品還會在產品後期採用指數增強策略，即使發生了敲入非敲出的情況，產品的回本機率、金額還能依賴指數的表現進行調整，風險透明、易管理。
分析人士認為：雪球結構產品是財富管理行業應對低利率的創新產品。在當前行業大背景下，金融機構、特別是信託公司紛紛謀求轉型，雪球結構收益憑證作為淨值化轉型過程中的有力突破口，具備更大的發展空間，未來表現可期。
