化妝品行業深度報告：化妝品行業蓬勃發展，本土品牌鋒芒初露

◆概況：高階日化佔主導，集中度、本土化程度高

化妝品按品類分為基礎與高階，按定位分為高檔與大眾，技術進步、護膚理念更迭推動行業持續發展，並衍生出生美、醫美等進階行業。全球化妝品市場發展穩健，2011~2016 年複合增速3。98%，2016 年市場規模1682 億美元，護膚、彩妝、香水等高階日化佔比66。5%，亞太區佔比36。9%。成熟市場集中度高（如2017 年美國CR10 為60。7%），文化與膚質差異致品牌本土化程度高。龍頭品牌價值高，重研發、營銷，渠道佈局廣，多品牌、多品類、跨區域發展，外延協同性強，具備做大潛質，近年外延併購加速。（

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◆我國現狀：高階日化發展快，渠道多元，面膜及彩妝等品類興起

2017 年我國化妝品市場規模3616 億元，近5 年複合增速7。72%，為全球增長最快市場。1）分定位：大眾、高階佔比74%、26%，近5 年複合增速6。38%、12。53%。2）分品類：護髮（近5 年複合增速4%）、口腔護理（7%）、沐浴（5%）等基礎日化發展穩定；高階日化發展迅速，護膚品（8%），面膜（16%）、彩妝（14%）等細分品類快速增長。

渠道多元，百貨、商超為傳統渠道（17 年份額46%），專營店、電商快速發展，單品牌門店成為新趨勢。行業集中度較高但近年來持續下降，17 年CR10 為39。4%，其中基礎日化現下降、高階日化仍提升。國際品牌佔據主導，本土品牌把握大眾端品牌化消費升級趨勢、份額逐步提升。

◆未來展望：長期空間大，短期現回暖，本土品牌鋒芒初露迎機遇

化妝品消費意願及消費能力增強、政策鼓勵等共同助力行業發展：1）長期來看，對比國外人均消費我國仍有7 倍空間，具體體現在產品結構最佳化、消費人口代際更迭、三四線城市持續發力。2）短期來看，16 年下半年以來的終端消費回暖逐步傳導到企業業績端，行業結束調整進入新週期。本土品牌把握大眾化妝品消費升級機遇、繫結快速發展的專營及電商等渠道、拓展面膜等新興品類，同時加強研發與品牌營銷，初露鋒芒迎發展機遇。

◆投資建議與相關標的

基礎日化穩健發展，未來競爭將在於市場份額的爭奪；高階日化正興起，本土品牌運營能力增強、深耕中檔市場、試水高成長的高階市場，未來可期。建議關注百年日化企業上海家化、電商面膜龍頭御家匯、優質本土護膚品公司珀萊雅、基礎日化本土龍頭拉芳家化、生美/醫美提供商思妍麗等，全產業鏈佈局的青島金王等。