富國基金的朱少醒的水平怎麼樣？

網叔2020-12-21 22:24:46

從歷史看，神級了。

15年收益1900%。

唯一一個在任實現10年10倍基的基金經理（20年基金歷史，只有15只10倍基）

一年賺三倍者眾，三年賺一倍者寡，十年跑贏大盤的，寥寥。

A股大概有1500位偏股基金經理。

從業超過13年

（2輪牛熊），並且

年化實現15%

（投100萬，持續30年是6600萬）的

基金經理只有有8人。

這8人中，管理資金在100億以上的只有4人。

朱少醒就是這其中的4人之一，千里挑一。如果再算上基金經理平均從業4年，被淘汰的數以萬計的歷史“塵埃”，朱少醒更是萬里挑一。

朱少醒還有一個醒目的戰績，就是在職的基金經理中，

唯一一個實現“十年十倍”的基金經理。

只是優秀如斯，依然免不了江湖的非議。

有人說朱少醒老了，也有人說朱少醒不行了……

那麼，朱少醒到底層色如何？

今天我們就一一給大家道來。

一、朱少醒何許人也？

試問誰最能代表我國基金界的好男人？

朱少醒肯定佔一席。

媒體曾經這樣評價朱少醒：顏

值爆表，業績爆表，低調到塵埃裡。

朱少醒1973年出生，畢業於上海交通大學金融工程專業，博士學歷。是一名正兒八經科班出身的

學霸

。

做基金經理前，朱少醒一直在華夏證券從事證券分析工作，積累了豐富的行業經驗。

2000年6月，朱少醒進入富國基金公司。

他從分析師做起，

一步一個腳印

，四年時間做到研究部總經理。

然後開始往基金經理進發，從最基礎的基金經理助理開始。一年零兩個月之後，正式擔任基金經理，接管富國天惠精選，一管就是15年。

15年漫漫長征路，富國天惠兩次穿越牛熊，大起大落。但是朱少醒從未離開，也無“另尋新歡”。

專注、堅韌、始終如一。

在朱少醒的掌舵之下，富國天惠創造了

十年十倍、十五年二十倍

的業績神話。

縱觀全國1524名公募基金經理，

達到如此成就的僅朱少醒一人。

雖然業績驕人，但朱少醒本人卻

低調到塵埃裡

。

在15年從業生涯中，他極少對外公開交流。他說：“一次就把10年的話都說了”。

下面是他一次把10年話都講完的採訪影片，感興趣的可以瞅瞅：

影片地址：

https：//

v。qq。com/x/cover/2jx1ld

u5apaek4s/7MFOk0nJWlS。html

二、朱少醒的生涯戰績及代表作

（1）生涯戰績

朱少醒擔任基金經理一共15年零一個月，複合年回報高達22。23%。

強如股神巴菲特生涯複合年回報也不過20。5%。

相比而言，朱少醒在波動率較大、牛短熊長的A股市場能有這樣的收益，更加難能可貴。

和同行相比，在我國1524名公墓基金經理中，能夠10年複合年化收益超過20%的只有

6個

，

15年複合年化收益超過20%的更是隻有朱少醒一人。

（2）代表作

朱少醒15年以來只掌管過一隻基金——富國天惠成長混合基金（分了AC，內容相同，但收費模式不同）。

任職總回報1958。35%；

任職複合年化22。22%。

也就是說，如果你15年前花10萬買了這隻基金，今天已經變成了

205.835萬。

（3）代表作近三年戰績

富國天惠成長混合最近三年總收益是73。14%，最大回撤-33。28%，複合年化20。08%。

收益率要低於以往水平，回撤也相對較大。

和幾個明星基金經理代表相比：

總收益遠遠跑贏滬深300。

但在明星基金經理中可以說有點低了，甚至不到葛蘭的一半。

回撤方面好於劉格菘和葛蘭，但不及張坤。

三、朱少醒的投資風格

朱少醒的投資理念：

自下而上，偏好成長，淡化擇時，均衡配置資產，高倉位運作。

（1）選股：自下而上，偏好成長，淡化擇時

什麼是自下而上？

下，就是個股。上，就是宏觀、行業。

朱少醒擅長從公司本身的價值出發，然後結合行業和宏觀經濟走勢選出投資組合，這一點和彼得林奇和巴菲特很像。

具體個股選擇主要看三個因素：第一是公司的“基因”（行業和經營上的特徵），第二是公司治理結構，第三是公司管理水平。

結合以上三個標準，選出優質成長股，然後長期持有，賺企業成長的錢。

用他自己的話來說：分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最好途徑。

這一點從他的持股風格就可以看出來：

可以看出朱少醒非常偏愛大盤成長股和小盤成長股。

而且比起市場上動輒200-300%的換手率，朱少醒的換手率比較低，一般買入後就會長期持有。

擇時方面，朱少醒不過多考慮介入的時機，如果一家公司符合選股的條件，只要估值相對合理，一定會第一時間買入。

（2）資產配置：均衡配置，分散持股

朱少醒奉行滾雪球式的均衡投資，涉獵行業非常廣泛，分佈相對均衡。

從他配置的行業可以看出投資廣泛分佈在能源、材料、工業、消費、醫療保健、金融、房地產等數十個行業：

持股集中度比起相對比較分散，基本上常年穩定在50%以下，最近三個季度更是跌破了40%。

均衡配置在極端風格化的市場短期往往很難產生亮眼的成績。

過去幾年，每年業績前20的基金經理往往都採用“押注式”投資，重倉一兩個熱門行業。

像我們上一篇文章中講到的劉格菘，在去年重倉半導體，業績直接包攬前三甲。

不過，正是均衡配置，才讓朱少醒走的更遠，牛市不瘋狂也不落寞，多年結構性熊市也不算差。

（2）倉位：高倉位運作

在倉位管理方面，朱少醒向來都是高倉位運作，這一點充分體現了他淡化擇時的投資理念。

網叔整理了富國天惠歷年股票持倉佔比：

我們可以發現除了在2008、2009兩年股災期間降低了股票持倉佔比，其他年份股票持倉均高於90%。特別是在2015的熊市、2016實行熔斷制期間都沒有降低股票倉位。

截止至今年第三季度，該基金股票持倉佔比達到93。49%。

高倉位運作的優點是永遠不比踩空。

缺點也很明顯，體現在基金的業績上就是回撤和波動較大，同時對基金經理的選股能力要求極高。

四、關於朱少醒的爭議

爭議一、這兩年行情大好卻沒有跑出超額收益

最近很多人開始嘀咕，有自媒體，也有持有富國天惠的投資人：

近幾年股市行情大好，但是朱少醒卻沒有跑出“超額收益”，當年十年十倍，現在五年一倍，朱少醒是不是不行了？

網叔整理了不同時段富國天惠的收益情況：

可以看出，近五年總收益率104。36%，複合年化15。25%；

近三年，總收益率73。14%，複合年化20。8%。

複合年化比起前十年確實有所下降。

但客觀講，這個收益率難道真低嗎？

全國4214只主動基金，近三年複合年化20%以上的只有802位。

也就是說，富國天惠已經跑贏了80%以上的主動基金。

那麼，為什麼還會有爭議呢？

1、朱少醒過去的業績太出色了，導致大家對朱少醒的期望過高。

這一點其實不難理解，拿考試來舉例：

比如你之前每次都是年紀前三，結果最近兩次考到了十名開外（二三十名），大家當然會覺得你考的“不理想”。

其實比起大多數人，你的成績還是非常優異的。

但是慕名而來的投資人，妄想的是買朱少醒一支就是能實現一夜暴富。

2、“押注型”基金經理拉高了短期整個基金行業收益率上限

網叔觀察了一下近三年排名前20%的基金經理。

發現大多數都有一個共同的特點——押注式投資。

這幾年，整個圈子都嚐到了“押注式”投資的甜頭，不管公司，還是個人，只要成功，業績規模暴漲，賺得是盆滿缽盈。

劉格菘去年押注半導體，今年押注光伏、新能源，近三年複合年化33。15%。2019年壟斷基金業績前三甲，管理的基金規模一躍到了800億。

初出茅廬，原名不經傳蔡嵩松押注半導體，近兩年複合年化高達63。49%。管理基金一躍跑到300億，把整個諾遠基金的規模都拉了起來。

……

瘋狂的押注不斷催生各種江湖神話。

年化50%、一年翻一番的超額業績不斷衝擊著投資者預期收益的閾值。

把買基金打扮成了暴富、財富自由的最新代名詞。

不可否認，這種押注式投資可以在短時間獲得超額收益。但是面臨的風險和波動也是非常巨大的。不成熟的行業，孤注一擲的押注，一旦回撥，後果不堪設想……

3、沒踩準市場風格。

想要業績好，買的股票和賽道必須在風口。

但朱少醒並不看重行業賽道，他看重的是公司本身的價值。這對於當前的結構性牛市而言，取得超額收益有點難……

說到這裡，網叔想跟大家聊個現象。

優秀的投資人隨著年齡的增長，的確也會出現業績衰退。

拿股神巴菲特舉例：

最近二十年，巴菲特一度成為世界首富，把巴菲特當信仰的投資人也越來越多，被封為“股神”。

但是，縱觀巴菲特整個投資生涯，單從收益率講，這二十年卻是巴菲特業績最差的二十年。

我們可以清晰的看到，以1999年為分界線：

1999年之前的二十多年，複合年化收益高達

30.4%；

1999年以後的二十年，收益率只有

9.4%，

比之前少了

21%。

尤其是最近十年，更是沒有跑贏大盤。

根源在哪裡？

還是因為巴菲特沒有踩對美國1980年以來的科技股大牛市。

早年巴菲特一直對科技股票持保留態度。

結果整個21世紀在美國股市，都是科技股天下。

其中FAANG（以蘋果、微軟，亞馬遜，Facebook，Google，特斯拉為代表的的科技股）股票更是推動美國牛市前進了整整十年。

PS：按照現在的市值來算，納斯達克現在6家公司（蘋果，微軟，亞馬遜，Facebook，Google，特斯拉）佔了它近一半的市值。

當然，優秀的投資者都是善於學習的。

七老八十的巴菲特承後來認了自己的錯誤（看低科技股），並開始著手研究和投資科技股。

期間也交了不少學費，比如2011年投資老牌科技股IBM，損失約20億美元。

但是巴菲特並沒有放棄。

2016年，巴菲特建倉蘋果，並賺到了科技股的第一筆大錢。

金融市場變幻莫測，強如股神巴菲特也無法每一步都踩對市場風格，獲得超額收益。

優秀的基金經理固然能力很強，但是我們也不能盲信，無腦跟投。

一旦信任變成信仰，理性就會退出我們的大腦，愚蠢往往隨之而到。

而理性又是投資最重要的品質。

當然，朱少醒還沒老，最近三年依然是年化20%，遠遠沒有到業績大幅退步的地步。

我們也不用上升到質疑，畢竟十年十倍是實打實的做出來的。

但是作為一名投資者，這個現象，我們需要關去關注、去思考，以便做出更合理的投資決策。

爭議二、低位大割肉

富國天惠在前十年也並非一帆風順。

2008年金融危機，滬深300一路狂跌，並於十一月初跌倒谷底，一年時間暴跌65。95%。

按理說，這個時候股票價格處於絕對低位，是買入的絕佳時機。

但朱少醒此時反而忍痛割肉，把倉位砍到了76。80%（年初是90。99%）。

可以說是在最高點持有，賣在了最低點。

更遺憾的是。

2008年11月，國家撥款4萬億刺激經濟，此後股市一路飆升，於2009年八月到達頂點。

上一波被割了，下一波大漲又沒有完全抓住，妥妥的二次傷害。

富國天惠基金淨值直接腰斬，一年之間大跌47。34%。

後來，朱少醒曾表示，這是他職業生涯犯過的最大錯誤。

五、總結

朱少醒的實力和人品絕對毋庸置疑。

但是近幾年的確沒踩對市場風格，業績也沒想象的那麼拔尖。

那麼，朱少醒的基金，我們還要不要買呢？

要回答這個問題，叔首先要丟擲另一個問題：

如果你要買5只主動基金做一個基金組合，那麼，除了朱少醒這隻，你還有其它更好的5個選擇嗎？

如果有，可以棄。

如果沒有，可以買。

優秀的基金經理不多，優秀的基金也不多。但最終選哪個，依然是仁者見仁智者見智。

這裡網叔給不了“標準答案”。

在選之前，網叔提醒一句：押注式基金經理的基金，儘量慎重選擇。

除非，你也做好了跟著“賭賽道”的決心。

風險提示：文章僅供參考，非投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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我們為什麼要做這個《傳奇基金經理探秘》系列？

在中國，主動基金的業績表現幾乎秒殺指數基金。但研究主動基金有一個非常大的難點：如果說指數基金是坦胸露乳，那麼主動基金就是一個包裹得嚴嚴實實的黑盒，資訊高度不透明。

這種不透明，讓很多投資人對主動基金望而卻步，缺乏安全感。

那麼解題的密碼在哪裡？密碼不在一個主動基金的歷史業績，而在一隻主動基金的基金經理。歷史經驗告訴我們，優秀的基金經理是主動基金的靈魂，決定著這隻基金的生死存亡。

這個系列，我們就來深度探究一下整個公募基金江湖，那些呼風喚雨，優秀的傳奇掌舵者。

下面是我們已經研究過的傳奇基金經理：

傳奇基金經理探秘（一）：易方達張坤，8年賺了618.45%

傳奇基金經理探秘（二）：廣發劉格菘，大賭徒還是實力派“公募一哥”？

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關於基金經理和主動基金，下面是重磅：

中國最牛的基金經理有哪些人？

當下，你有什麼優秀的基金推薦？

——————

基金很簡單，長期每年賺10%-15%的收益率並不難。

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為此，網叔精心撰寫了下面投資攻略——

全網最強基金攻略

1、

養基超級指南：手把手教你玩轉基金（附實戰截圖）

2、

基金這樣買更賺錢：學會擇時，風險降10%，收益多10%

3、

基金這樣賣更科學：會買是徒弟，會賣才是師傅

4、

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2、基金網站工具大全

3、王牌基金30強：我們是怎麼篩出中國最牛逼的30個基金的？

4、

最牛基金經理30強：我們又是如何找到最牛逼的基金經理的？

寫在最後

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理財王子小猿2020-12-21 23:13:03

有優勢，也有缺陷！

如果從長期業績來看，確實是非常牛逼的，畢竟能做到10年10倍的基金，少得可憐。

但從最近5年來看……其實表現並不算優秀。

具體的詳細情況，可以看下我的具體分析……

詳細當你看完以後，定能全面瞭解這位基金經理。

1 朱少醒的超額收益從哪來？

投主動型基金，最主要的還是基金經理。

而張少醒，是眾多基金經理中，我相對比較喜歡的一個了，他的投資理念我也非常認同。

他是國內基金經理裡面，我見過

最專一

的基金經理。從2005年管理富國天惠開始，到現在2020年，一共

15

年了，一直都沒離開過。

而且，他不像其他基金經理一樣，同時管理好幾只基金，他是隻管理一隻基金，那就是富國天惠。

在長達十幾年的任職期間，任職年化收益率

22

%，足以媲美巴菲特了。同時，富國天惠成長混合也是為數不多的幾隻，能做到

10年10倍收益率的基金。

而且，這隻基金每個季度的股票持倉，我都會去看一下，研究研究。

研究多了，你就會發現，基金持倉的股票，真的對得起

“成長”

這兩個字。

幾乎每一隻股票的業績（淨利潤增速、營業收入增速）都非常牛，而且大部分股票上市至今，年化收益率都比較高。

資料型別：基金前十大重倉股（按淨利潤增速排序）；資料來源：理杏仁網站

統計一下富國天惠成長混合的投資風格，你會發現朱少醒投資的股票，主要以大盤成長股為主，其次是小盤成長股，總之都是成長股（在股票投資，我也是主要投資成長股）。

主要投資於具有良好成長性且合理定價的上 市公司股票，具體滿足以下特徵：

1、預期當年淨利潤增長率(預期當年主營業務 收入增長率)在全部上市公司中由高到低排名，位於前 1/3 部分的股票；

2、基於 “富國成長性股票價值評估體系”，在全部上市公司中成長性和投資價值排名前 10%的股票。

不過，富國天惠成長的持股並不集中，而是相對分散的，前十大重倉股僅佔據37%的比例。從朱少醒的採訪可以瞭解到，大機率和他學金融工程的背景有關，他首先考慮的是組合投資。

主要是

自下而上

進行投資（

先選個股---分析行業趨勢---宏觀環境，然後做均衡配置

），做組合的均衡化配置。組合裡不會針對某個行業、主題做非常大的配置，所以不會出現極端地好。

如果基金的業績在某一年非常非常好，能排到前三，大機率是因為基金配置了很多同一行業的股票，剛好這個行業暴漲。比如今年配置醫藥和消費，收益率就會非常高。

用通俗點的話來說，朱少醒的投資模式是

多元分散，爭取基金淨值平穩增長。

這種模式短期看，可能不覺得有多厲害，但把時間拉長，就看出區別了，這是因為複利效應的作用非常大。

朱少醒不像某些基金經理，專注在某幾個行業，比如5G、新能源車等。當行業景氣度高的時候，收益率自然高。但當行業景氣度變差的時候，收益率就會跟不上大盤指數。這種情況，朱少醒是會極力避免的（這也是我比較喜歡他的一個原因）。

基金經理朱少醒是一個喜歡純粹專注地把事情做到極致的人，管理一隻基金長達

14

年，比那些隔幾年就換一隻基金來管理的基金經理好多了，我們也會更加省心。

更重要的是，朱少醒目前只管理一隻基金（富國天惠），這真的是很少見呀！更加說明了基金經理的“

專注

”，以及在這隻基金上花費的時間和精力。

這就像他的獨生子呀，能不好好管理嗎？

所以，我們可以看出，朱少醒獲取遠超指數的收益率，其超額收益主要是來源於

選股的

（淡化擇時）。

最後，總結一下：

朱少醒管理的富國天惠成長混合型基金，主要投資成長型股票，不會重倉某個行業，而是做均衡配置，希望能獲得長期的、相對較高的收益率。

其超額收益來源，主要是選股能力。

2 富國天惠（朱少醒）的缺陷

前面，我們都沒有怎麼說富國天惠成長混合A的缺陷，並不是因為他真的毫無缺點。

我們可以看到，從近三年，近五年來看，富國天惠的同類排名其實並不靠前。

我們之前的很多分析，其實都是把朱少醒十幾年的業績都算進去了，所以看上去真的是超級牛逼。

但如果把2015年以後的資料，單獨拿出來對比一下，可以發現富國天惠的優勢貌似也不是那麼大。

從我一開始給出的圖，就能大概看出其中的缺陷。

那就是朱少醒哥哥的投資風格

“重個股、輕擇時”

，導致富國天惠成長混合的回撤真的太高啦。

市場調整，基金的淨值都會大幅下跌。

我們專門看2015年-2019年的年度資料，發現下跌的時候，比如2016年和2018年，真的跌地比滬深300指數還慘。

之前的業績很牛逼，有很大一部分，是因為市場跌的是，富國天惠還是漲的，比如2010年和2013年。

如果客觀來看的話，除去2015年以前的業績，朱少醒的基金其實也只能勉強算是優秀，並不能說特別牛逼。

換句話說，2015年以前，朱少醒管理基金，可能市場漲一倍，它的漲2倍。可能市場跌了，它的基金還是漲的，風控能力真的很牛逼。

但是，2015年以後，雖然朱少醒的盈利能力依舊厲害，但風控能力已經大幅下滑了，回撤較大，回撤幅度經常和指數相當，甚至大於滬深300指數。

這也還只是和滬深300指數比，如果和一些比較牛逼的基金比的話，其實缺陷會更明顯。

比如把富國天惠成長混合A，和交銀定期支付雙息平衡混合來對比。

很明顯可以看出，交銀定期支付雙息平衡混合的業績要好於富國天惠成長混合。近五年收益率，交銀定期支付雙息平衡混合的業績是

146%

，而富國天惠只有近

107%

。

對比近三年的業績也是一樣的。

而且，再深挖一點，你可以發現，人家交銀定期支付雙息平衡混合的股票類資產的倉位，一般都在

70%

，甚至低到了

近60%

的股票倉位。

而富國天惠成長混合的股票倉位一般在

90%

。

也就是說，

別人用更少的股票倉位，拿到了更優秀的業績。

聰明人都知道，

股票倉位低，風險肯定會更低一些。

我們對比2016以來的幾次大幅下跌，富國天惠的最大回撤率高達

45.93%

，同期交銀定期支付雙息平衡混合的最大回撤率只有

38.59%

。

和一些非常優秀的基金對比之後，就能發現富國天惠貌似也不是非常優秀。

畢竟

別人能用更低的股票倉位，更低的風險，獲取比你更高的回報。

所以，小結一下：

富國天惠是一隻長期績優基金，不過最近5年的問題就是回撤幅度太大了，導致其吸引力並不是特別大，選股能力還是很可以的。

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留個發財贊，將來定發財

東哥2021-01-04 18:10:56

本人投資了好多年，做過P2P、買過BTC、也買入過幾年的股票。

最後還是覺得基金理財比較靠譜。

會分析的博主一大堆，

然後最後告訴你一個答案：目前不能買，等跌倒合理位置。

yyds!!!

基金買入的時間很重要。

比如我帶領小夥伴們在4月買了醫藥基金，5月買了半導體基金。

結果大家都知道，漲得都很不錯。說實話，這幾年真的不咋地！

真的不咋地！

提起朱少醒，很多人就說這是中國公募基金界的巴菲特。15年收益2054%，年化收益22。32%，從朱經理的持倉來看，這十多年來，持有的重倉股不乏貴州茅臺、五糧液這樣的龍頭股；也有立訊精密、格力電器這樣的科技行業龍頭。

總體來看，朱經理的風格比較偏激進，大眾對其業績都很肯定，但評價卻褒貶不一。

今天我們就來深度扒一下這位被神話的基金經理，希望透過研究朱經理的持倉風格，能夠對大家選擇主動基金有一個很好的認識。

先來上一份朱經理的簡歷。

朱經理從業15年，只“養育”了一個孩子，就是富國天惠成長混合，從持倉來看，十大權重股分別是：

中國的基金公司成立到現在，唯一沒有換過基金經理的就是富國天惠，朱經理15年如一日，守著這個孩子慢慢長大。十多年來，我們知道A股市場經歷了不小的波動。其中不乏有08年次貸危機，2015年的股災等，風風雨雨十五年，產生了20倍的收益，是很難得的。

1.0

淡化擇時，精選個股

以前網上對朱少醒的評論基本都是讚譽為主，但這兩年風聲卻不一樣了，很多人覺得他的戰績是被吹出來的，不應該總是拿過去的業績來評價一個基金經理是否優秀，而是要看他最近幾年的戰績如何。

朱少醒有自己的投資風格，就是習慣於投資成長股。

他認為，挑選高質量公司的主要方法的核心是，透過長時間的跟蹤和分析，關注所投資公司的關鍵素質，進而找到最可能成為好公司的物件進行投資。投資有時不僅考驗眼光，還考驗勇氣。朱少醒選擇長期持有，最大限度地獲得優秀公司成長所帶來的收益。

這種投資風格可以幫助基民在牛市中不踏空，並充分享受基金經理優秀的選股能力帶來的超額收益。我們看到在2015年之前，基金每輪牛市，都能跑出遠勝市場的表現。

淡化擇時，精選個股在熊市的時候，由於個股長期持有的原因，往往會導致淨值也會隨市場大幅回撤，每次市場較大的調整，基金淨值都會回撤30%以上，甚至在08年的時候，最大回撤率接近60%，正是這種交易風格的缺點，讓很多基民無法放心持有富國天惠。

朱少醒的投資風格可以說是非常激進，不管是牛市、熊市，幾乎都是滿倉配置。

我梳理了一下富國天惠成長2010年以來的業績表現，穩定排在市場中上水平，跑輸滬深300的年份有2014年、2016年、2018年，但與同類型的基金相比，表現也不算太差。

2.0

均衡配置，不走偏鋒

今年以來，比較火的像諾安渣男基金，基金經理蔡崇菘幾乎是滿倉幹半導體，不滿倉難出名，一定程度來講不把老百姓的錢當錢看。像諾安這樣的基金，回撤太大，漲的時候大家都開開心心，跌的時候四五個點的跌很多人壓根受不了，明明還是小白，卻做了熟人該做的事，能沒有壓力嗎？

而朱少醒的投資風格，基本就是長期持有，均衡配置。拿貴州茅臺來說，朱少醒重倉了貴州茅臺。從2006年初至2012年底的連續七年裡，茅臺一直位列富國天惠的前十大重倉股。除了茅臺這樣的龍頭股，朱少醒長期重倉持有過的牛股還有中國平安、招商銀行、伊利股份、蘇寧雲商。。。

從恆瑞醫藥到國瓷材料，從貴州茅臺到平安伊利，我們看到朱少醒涉獵的行業較多，持倉集中度也不高，一直以來，他奉行的都是均衡投資。朱少醒是金融專業出身，接受了系統的組合投資培訓，他從不做極端的倉位。這麼長時間，朱少醒每年很難排進市場前幾名，就是因為採用了均衡組合，不可能有極端好的業績。

就像我剛剛提到的，如要做出極其好的業績，那麼就要“賭”點什麼，諾安成長就是賭半導體，但其一直都是褒貶不一。

3.0

投資新領域

牛市程序過半，創業板“泡沫論”甚囂塵上。對此，朱少醒認為，現階段行業配置的核心邏輯在於“尋找普漲背景下的補漲機會”，“對於主題板塊我們看法樂觀，今年是‘十四五’規劃制定的重要一年，主題概念不缺催化劑，看好方向包括核電、軍工、新能源車、國企改革、食品飲料等”。

正因如此，富國基金在牛市中又加速佈局了3只產品，它們都集中在新興領域，在中國經濟結構轉型的背景下，新技術、新方向、新制度都是富國基金極其看好的領域，這將是把中國經濟拖出“降速”狀態最好的方法，也是事關中國經濟未來走向的重要因子。同時，“成長股投資”也一直是富國的投資理念。

為什麼這兩年朱少醒頻繁被罵？

以2015年為界，在2005~2015，也就是朱少醒的黃金十年。09年之後，他選股的能力在這時候表現出來，市場漲一倍，他漲兩倍，市場漲4倍，他漲10倍。

再看近5年，收益率只有一倍，大部分時間跟滬深300指數無異。而且大部分收益是在19年之後，隨著市場整體向上才獲得的。

再與其它基金進行比較：

從圖中我們可以看出富國天惠收益率明顯低於同期市場中優秀的基金。

特別是交銀雙息是一隻股票倉位只有70%的基金，收益率都高於90%倉位的富國天惠。這期間並不是大環境不好，而是富國天惠確實是退步了，廉頗老矣。

從風險來看，2016年以來市場的幾次比較大的回撤，富國天惠回撤幅度均大於其他兩隻基金。富國天惠最大回撤率為45。93%，同期交銀雙息為38。59%，嘉實新興為42。92%，下圖是各個時間區間段的最大回撤率對比圖，富國天惠在絕大多數區間都是三者中最差的那個。

和優秀的基金進行對比，我們更加直觀的發現富國天惠確實已經變得普通，不是曾經優秀的樣子。

綜上所述，我們不能迷信明星基金經理，過去的業績無法說明未來的業績，這是投資中永恆的道理。富國天惠不會因為基金經理是朱少醒就一直優秀，就像籃球詹姆斯也會老一樣，富國天惠只有繼續提高選股能力，也許才能被稱作不老的神。

金盃，銀盃不如基民的口碑，都是垃圾杯。希望基金投研和管理團隊，深耕業務，提高選股和風控能力，讓信任他的基民穩穩當當地掙安心錢。

工粽號：條件說

金道人識財2021-04-06 16:35:09

先說結論：非常牛逼。公募基金20年發展史上，連續管理同一只基金超過15年、且任職年化收益超20%的基金經理，

有且

僅有一位，那就是富國基金朱少醒。

看了一圈評論區，有條評論很有意思：

朱少醒近5年的業績一般。

這都是站在事後諸葛亮的角度，5年前你敢判斷朱少醒近5年業績一般嗎？

就好比現在，你覺得哪些基金經理未來3-5年可以跑贏朱少醒？

近5年超越朱少醒業績的主要分為兩類基金經理：

1.基金經理年限剛剛5年+；

你能慧眼識珠知道他們業績能超過朱少醒，如同你可以判斷一個NBA新秀未來5年的成就能超過正值巔峰的詹姆斯？NBA老闆可以給詹姆斯千萬美元的合同，但不會給NBA新秀，哪怕是新秀冠軍。

如

袁芳、周應波

基金經理年限5年+，部分基金經理年限甚至不足5年。

2.基金經理年限較長，但早期業績相對一般。

你會相信一個過去業績不如朱少醒的基金經理，未來5年可以跑贏朱少醒？

回到2016年初，基金經理年限3年+的基金經理為

張坤、劉彥春、蕭楠

等。

張坤、蕭楠13-15年的業績分別為

81.21%、61.52%

，

朱少醒同期為150.82%，大幅跑贏

。

再看13-15年大幅跑贏富國天惠精選成長的基金，

16-20跑贏的基金經理只有謝治宇

。

但是，一位是10年+老將，一位是3年+實力新秀，大多數人應該還是會選朱少醒。

還是請麻煩站在未來到底還能不能投的角度，來評價一個基金經理。

回答主要分為四大部分：

一、朱少醒近5年業績到底排在什麼水平

二、衡量一個基金經理水平的核心標準

三、投資框架

四、擇股標準

五、總結

一、朱少醒近5年業績到底排在什麼水平

朱少醒只管理一隻基金，富國天惠精選成長，16-20收益102。81%。

富國天惠精選成長是一隻偏股混合型基金，共有465只偏股型基金有5年完整業績，朱少醒排名第121位，

百分位26%。

共有163只基金經理連續任職5年以上，富國天惠精選成長排名第59名，

百分位36%

。

客觀地說，

近5年朱少醒交出的成績屬於中上等水平，不算拔尖，但也談不上差。

二、衡量一個基金經理水平的核心標準

判斷一名基金經理優秀的標準，個人看重三點標準：

1.長期業績出色；2.控制回撤能力；3.機構認可度高

除了控制回撤能力略遜，朱少醒其餘兩點無可挑剔。

1.長期業績

公募基金20年發展史上，連續管理同一只基金超過15年、且任職年化收益超20%的基金經理，

有且

僅有一位，那就是富國基金朱少醒。

而巴菲特的長期年化也不過20%+，只不過持續了六十幾年，所以成為股神。

這也說明，長期年化20%是優秀基金經理的天花板，長期年化15%+的就是非常牛逼的基金經理。

就連張坤和謝治宇都提及到：只有十年以上的業績才具有參考價值。

張坤：我認為評價一個投資人至少需要10年的維度，才能平滑掉風格、週期、運氣等方面的影響。

謝治宇：我希望在合潤滿10年的時候年化收益率大概有25%，所有產品都有令人滿意的年化收益率。

① 年度戰勝率：戰勝率73%

任職的15個完整年度裡，11個年度取得了正收益，戰勝率73%。

8年跑贏了滬深300，戰勝率53%。

11年跑贏了同類平均水平，戰勝率73%。

近五年，3年跑贏了滬深300和同類平均水平，戰勝率60%。

② 季度戰勝率：戰勝率66%

分季度看，管理以來的61個季度裡，40個季度取得了正收益，戰勝率66%。

最近20個季度，14個季度取得了正收益，戰勝率70%。

最近20個季度，最大季度跌幅不超過20%，僅18Q4跌幅超過15%，為-16。78%。

③ 月度戰勝率：戰勝率67%

分月度看，任職以來的184個月度中，123個月取得了正收益，戰勝率67%。

近60個月度中，40個月取得了正收益，戰勝率67%。

近60個月度中，最大月度跌幅未超過15%，且僅有一個月度跌幅接近10%，為-12。46%。

2.控制回撤能力

老實說，朱少醒的回撤控制能力相對不強。

回顧富國天惠精選成長A近5年的回撤，最大回撤33。28%，18年跌幅26。95%、16年跌幅15。29%。

但還是那句話：雖然談不上頂尖，但是仍處於中等水平。

3.機構認可

相比散戶，我更相信機構的眼光。

機構投資者對自己的需求很清晰，他們評價基金經理不止是看結果，更看重過程，看你中間承擔多少風險，看你的投資邏輯和框架。

他們希望知道結果怎麼來的，有沒有可延續性，希望你的策略有更大的規模容量。

所以，他們不止是看重結果，更看重過程，並且可複製、可預期，能承受更大的規模。

2020年報顯示，富國天惠精選成長A合計機構資金規模22。52億元，佔全市場第71名。

三、投資框架

1.投資理念

選擇具有良好企業基因，治理結構完善，並由高素質、值得信賴的管理層領導的企業，堅定持有、分享企業自身持續增長帶來的資本市場複合收益

是成長型基金獲取回報的最佳途徑。

2.投資風格

① 自下而上精選個股，偏重成長，基本放棄擇時，大部分時間高倉位運作；

② 組合均衡化，不在某個行業或者風格、主題上做極端的倉位；

③ 敢於重倉，並長期持有，不輕易賣出。

3.配置理念

採取積極投資、均衡配置、適度集中、組合管理的方法，並在堅持以基本面研究驅動投資的基礎上進行適度的波段操作。

核心倉位是以合理的價格持有具有長期競爭力的公司，分享企業自身成長帶來的價值。

4.行業配置：長期重倉食品飲料、化工和機械裝置

朱少醒管理富國天惠精選成長的15年間，既有改變，也有不變：

變化：06-15年間重倉的行業包括商貿零售（蘇寧易購）、銀行（招商銀行）和房地產（新湖中寶）；

不變：始終長情食品飲料（貴州茅臺）、化工和機械裝置。

截至2020四季度，貴州茅臺

27個季度

進入富國天惠精選成長A的十大重倉股。

朱少醒偏好“肥沃的土地”，站在未來3-5年，看好大消費、高階製造、TMT等領域。

他也分享了對“肥沃的土地”的觀點：

作者：投資人記事

小雅深訪 | 15年逾20倍！重溫富國朱少醒最完整的投資邏輯

可以看中國整個經濟發展階段，比如說製造業，你會發現，這幾年中國製造業只要夠到哪個層級，基本上這個層級的競爭對手就被碾壓了。

我們很早買三一重工，當時一個非常關鍵的決定因素是，它有沒有可能在全球挖掘機市場裡插上一腳。結果後來發現，一旦他插入，站住腳以後寸草不生，直接把韓國的同業競爭者給滅了。

其實韓國日本是很悲摧的，一旦中國產業升級後往外夠，夠著的部分就寸草不生，它們就默默把市場份額讓出來。在這種大的背景下，你能夠找到符合這個趨勢的公司，就在這些行業裡。

這幾年，大家都擔心大的經濟背景沒那麼好，其實從整個國家、整個經濟來講，不可能每年都是蜜月，大多數都是正常的日子。從正常過日子來講，優秀的公司過得都是挺好的。

只要溫度足夠，經濟生態就會繁殖，這個繁殖過程就是投資尋找阿爾法的過程，這是非常清晰的演變。

5.關於買點

定性判斷很重要，首先要定性是不是一個優質資產。

另外在估值比較合理的情況下買入，當然略微高估也可以。

6.關於賣點

作者：投資人記事

小雅深訪 | 15年逾20倍！重溫富國朱少醒最完整的投資邏輯

“成長類投資的賣點，其實是帶有藝術成分的，比較難量化、難有明確規則。

我自己的做法是，第一，不斷去review原來的投資框架，買入之後，邏輯有沒有發生變化。

然後是，估值有沒有達到你的判斷，對於成長公司來講，這方面的權重要稍微低一些，因為犯錯機率也是挺高的。

還有就是，在倉位有限的情況下，你有沒有更好的標的來替代原來品種。

當然，你真正花很長時間選出來的重倉股，可能前面兩個原因才是主要的。”

四、擇股標準

在朱少醒的投資方法論裡，核心是透過長期持有高質量的公司，分享企業自身持續增長帶來的資本市場複合收益。

挑選高質量公司的主要方法是，其核心是透過長時間的跟蹤和分析，關注所投資公司的關鍵素質，進而找到機率上成為好公司的最可能的物件進行投資。

其中，三個方面的素質是最關鍵的，一個是公司的“基因”（行業和經營上的特徵），一個是公司治理，另一個是管理水平。

兼具三方面優勢的上市公司，在未來成為“千里馬”的可能性最大，也值得長期持有，從過去投資歷史上看，這樣的股票多數都有很好的表現。

穩定成長類的公司首要是看公司的質地，比如，是否在主流業務上有核心競爭力，產品是否具備巨大的市場空間等等，這構成了上市公司的“基因”。

“基因就好像一個公司的宿命一樣。有的上市公司儘管管理層很出色、公司在行業內的競爭力也很強，但是公司身處的行業是強週期性行業，自身能力再強也無法抵禦經營大環境的劇烈波動，最終毅然無法保證持續的增長紀錄。相反，一些行業穩定的消費類行業，如果具備很好的管理層，則很容易實現持續的增長。這就是基因的差距。”

其次，公司治理也是非常重要的方面，公司是否有比較好的治理結構關係到上市公司的經營業績能否真正落在股東手裡，即要選擇“既要有才又要有德”的公司。

最後看公司的管理層。“好的公司普遍具有一個特點，那就是有一個富有企業家精神的團隊。”

統計學裡有個說法，一個行業的所有企業的業績呈現一種“鍾型分佈”，大部分企業處於中游，構成了鐘的身體。業績特別優秀的在一邊是少數，業績特別差的在另一邊，亦是少數。

“優秀的企業永遠是少數，因此一旦發現了，我們傾向於長期持有，不輕易賣出。畢竟這樣的品種比較難得。而確定這個品種的成本也較高，長期持有才能充分分享企業的潛質。”

對不同類的個股，朱少醒也有不同的關注重點。

穩定增長股的關注點在於上市公司市值的增長潛力，比如是否存在幾十億做大到幾百億市值的可能。

而對週期成長股則重點是觀察其“估值中樞”是否上移。因為週期股的波動往往較大，關注中樞而不是盯住短期股價更能讓基金經理看到行情的本質。

五、總結：十年定投的首選

作為15年20倍的常青樹，朱少醒的投資水平毋庸置疑。

公募基金20年發展史上，連續管理同一只基金超過15年、且任職年化收益超20%的基金經理，

有且

僅有一位，那就是富國基金朱少醒。

而這15年，你所想象的所有市場風格，朱少醒都經歷過，而其中業績最拔尖的就是朱少醒。

張坤和謝治宇也表示：只有以10年的角度，才能衡量一個投資人的水平。

張坤：我認為評價一個投資人至少需要10年的維度，才能平滑掉風格、週期、運氣等方面的影響。

謝治宇：我希望在合潤滿10年的時候年化收益率大概有25%，所有產品都有令人滿意的年化收益率。

最後，朱少醒也是富國基金內部員工最受認可的基金經理。

將富國天惠精選成長A，定義為十年定投的首選，毫不為過。

溫馨提示：投資有風險，文章觀點僅供參考，不構成任何投資建議。

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行業分析篇

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