關於雪球結構，你想知道的都在這裡

​1.什麼是雪球結構？

雪球結構，是一種“障礙期權”結構，是指掛鉤一個標的（指數或者個股）的漲跌情況進行收益判斷。給標的設定了上下兩個收益率邊界（敲出價和敲入價）。碰到上方的障礙價，稱為“敲出”，雪球期權自動在第二個交易日提前終止；碰到下方那個障礙價，稱為“敲入”，雪球期權自動啟用收益失效。

這個結構的實質其實是投資者賣出了一個執行價為敲入價的看跌期權給券商，券商給投資者的年化收益其實就是根據標的的波動率來定價出給投資者的期權費，只不過這個看跌期權的執行價可以設的很低。

對於投資者來說，買入雪球結構產品，相當於向券商賣出了一個以敲入價位執行價的看跌期權。

2.雪球結構有什麼要素？

要素

含義

掛鉤標的

可以是某隻股票也可以是某個指數

期初/期末觀察日

期初觀察日為本產品投資起始運作日期末觀察日為本產品投資起始運作日滿 一定時間對應日期的前一個預定交易日，以公告為準

敲出觀察日

每個月觀察 1 次（1 個交易日），以公告為準

敲入觀察日

從期初觀察日開始，到期末觀察日的每個交易日

保護墊

約定的最大下跌幅度

敲出價格

初始價格*（1+上漲幅度），類似行權價

敲入價格

初始價格*（1-下跌幅度）

期初/期末價格

期初和期末的基準價格

敲出事件

在任一敲出付息觀察日，若標的收盤價≥敲出價格（即期初價格*100%），則敲出事件發生，產品提前終止。

敲出收益

以公告為準

敲入事件

任一敲入觀察日，若標的收盤價≤敲入價格，則敲入事件發生。

雪球結構根據敲入和敲出是否發生，一般分為以下幾個情況。

若敲出，無論是否敲入，產品在下一個交易日提前終止，投資者獲得約定收益率。

若未敲出，且未敲入，產品在期末觀察日下一交易日終止，投資和獲得約定收益率。

若未敲出，但敲入，不計提業績報酬，具體如何操作以公告為準。

從上數描述中可以看出，雪球結構產品的結果較為複雜，最終結果和市場行情息息相關，在雪球結構中，對於投資者來說，如果沒有發生敲入，投資一般都可以獲得一定的收益；如果發生敲入，只要在任意一個敲出觀察日，發生敲出，投資者都能獲得約定收益率。

3.雪球結構適合什麼樣的市場？

從上述對雪球結構產品的描述來看，如果投資者認為標的指數大跌的可能性很小，希望在震盪市中獲得不錯的收益，那麼雪球產品還是可以嘗試一下的，但獲取收益不能堵運氣，背後還是要對掛鉤標的和市場有想法和評判。相比於“向股價要收益”雪球是轉向“向波動率要收益”，歷史資料表明長期做空隱含波動率所得的收益要高於直接做多股市本身。

4.雪球結構的風險

這個產品的主要風險是交易對手的信用風險和掛鉤標的相關的市場風險。其中產品信用風險相對較低，主要承擔的是市場風險。因為信用風險主要是場外期權交易對手——頭部券商的信用風險。從目前情況來看，這些交易主體最近監管評級不低於 A 類 A級，信用風險可控。其他風險請客戶閱讀風險揭示章節及風險揭示書。

對於個人投資者而言，雪球最大的風險是敲入後這一年期間再也沒敲出，那麼就要自己承擔股票相應的跌幅損失。但其實對於一些專業投資者而言，如私募機構雪球最大的風險往往不是敲入的風險，反而是這隻票一下子漲太猛雪球沒辦法享受到上漲的收益。

5.為什麼雪球結構產品為什麼不是很多？

因為雪球結構產品的起投金額一般是100萬，對客戶的專業性要求也比較高。雪球結構對投資者的專業性有一定的要求，並且理解雪球結構需要有一定的專業基礎知識，這樣的客戶群體較少，所以雪球結構產品在全市場的體量還不是很大。

6.為什麼雪球結構產品復購率這麼高？

據統計，自2005年以來假設每個交易日投資於此類中證500指數掛鉤的雪球結構產品，在一年的觀察期內下跌保護20%的雪球獲勝機率即未發生虧損機率超過70%。但雪球產品在市場極端情況下仍有出現虧損的可能，這種情況主要發生在市場暴跌或長時間一路下跌，比如2015年股災熔斷和2018年市場陰跌不斷。

7.雪球結構的案例

上面的圖是近期一家國內頭部券商發售的一款掛鉤科創50指數的雪球結構式產品，產品結構的敲入線對標的指數形成一定的下跌保護，適合對科創 50 的波動性把握不準同時又希望分享科創 50 指數投資價值的客戶。

該券商還定期發售一款掛鉤中證500指數，保本型的雪球結構式理財產品，起購金額5萬左右，只設置敲出，未設定敲入，任一敲出觀察日，若標的收盤價≥敲出價格，則敲出事件發生，產品提前終止。