“T+0”地下工廠大起底：

幾百平米的房間內，一排排電腦如流水線般陳列，一百多名操盤手緊盯著不斷閃爍的螢幕，手指在鍵盤上飛快的移動、敲擊……儘管在股海沉浮二十多年，但私募基金老闆張華（化名）還是被眼前的這一幕所震撼。他說：“這簡直就是一座工廠”。

張華眼裡的“工廠”，其實是一支“T+0”操盤團隊。這些操盤手們猶如生產線上的工人一般分工明確，正在逼仄的A股市場裡製造盈利，“T+0”策略則是他們的生產工藝。

中國證券報記者瞭解到，今年以來，這種高度組織化的A股“T+0”操盤團隊開始在北京、上海、深圳等地悄然盛行，獲利不淺。此外，不少私募基金也暗地裡組建了“T+0”操盤團隊，或是與“T+0”操盤團隊合作，對其底倉股票進行操作。

業內人士認為，“T+0”交易策略是被動式交易理念，在存量資金博弈的市場格局下，隨著“T+0”交易團隊的盛行，追逐熱點與題材的主動式交易理念運作空間被大量壓縮，這是今年A股呈現低波動率的重要原因。

地下工廠盛行

張華參觀的是一家位於上海的“T+0”操盤團隊，擁有一百多個操盤手，足以說明其管理規模之大。業內人士介紹，所謂“T+0”，實質是在A股“T+1”交易規則下的一種超短線策略，操盤手法的核心是“高拋低吸”，例如先持有1萬股某隻股票，在第二天該股走低時再買進1萬股，等當日該股上漲後賣出1萬股，這就相當於做了1萬股的“T+0”交易；反之亦然。

A股市場的“T+0”策略早已有之，但“T+0”操盤團隊大規模出現則始於去年末。知情人士透露，目前盛行的“T+0”操盤團隊主要有兩類，一是專做“T+0”策略的團隊，二是一些私募基金自己搭建的“T+0”操盤團隊。

對於第一類操盤團隊，其業務模式為接受客戶的股票賬戶委託，與客戶簽訂“保本協議”，約定到期後相應的持股數量不變，以最後股票收盤價計算，如果較委託前股票賬戶有盈餘，則按照約定比例進行分成。知情人士透露，去年末以來，龐大的需求是催生“T+0”操盤團隊大規模出現的重要原因。首先，去年A股持續大跌形成了大量的套牢盤；其次，今年網下打新收益頗高，按照交易規則參與網下打新需要持有股票市值超過1000萬，因此不少資金透過買入股票博取打新收益。上述兩種情形使得不少投資者被迫長期持有一些股票，在今年A股窄幅震盪的市場環境下，這些股票要想尋求解套或保值增值，利用股票波動進行套利的“T+0”策略成為不二選擇。

幾乎是在同一時間，不少私募基金公司也開始搭建自己的“T+0”操盤團隊。某規模近百億的私募基金負責人透露，今年初，公司的“T+0”操盤團隊就已成立。該負責人坦言：“去年下半年以來，基差長期深度貼水，這讓做阿爾法策略的私募管理人頗為頭疼。因為在基差貼水的情況下，進行套保是一件很不划算的事情。所以，現在做阿爾法策略的私募，基本都配有‘T+0’的團隊。”

多位私募基金人士透露，做阿爾法策略的私募通常都有底倉長期持有，因此會將底倉交給“T+0”團隊進行打理，實質是對阿爾法策略的一種增強。另據中國證券報記者瞭解，一些私募基金並沒有組建自己的“T+0”團隊，而是將這部分業務外包。實際上，作為私募基金老闆的張華，近期就考察了好幾家“T+0”團隊。

這一切都是在悄悄地進行——一些“T+0”操盤團隊直接操作他人股票賬戶，其業務處於灰色地帶；另外，“T+0”模式需要對個股頻繁買賣，這也讓不少進行“T+0”操作的私募覺得“上不了檯面”。

速度與盤感共舞

“T+0”地下工廠盛行的另一大原因是收益率可觀。前述規模近百億的私募基金公司負責人坦言，即便是在近期，儘管A股如“一潭死水”，但公司“T+0”團隊每天的收益率也超過千分之一，這對於規模較大的基金而言已頗為不錯。另據知情人士透露，一些優秀的“T+0”操盤團隊今年的收益率甚至高達20%。

眾所周知，作為一種超短線策略，“T+0”策略的實現並不容易，“T+0”操盤團隊能實現如此高的收益，原因何在？

知情人士介紹，“T+0”策略的核心在於對個股進行頻繁的“高拋低吸”，今年以來A股市場持續圍繞3000點窄幅震盪的格局是“T+0”策略實現的重要前提。

操盤團隊高超的手法和運作模式也頗為重要。股指期貨培育了大批“T+0”操盤手，去年下半年股指期貨市場受到限制後，不少操盤手轉而開始做A股的“T+0”交易，盤感好、手快是他們的普遍特徵。例如，在人們以往的印象中，“T+0”策略適合應用在自己熟悉的創業板、中小板股票上，但目前不少操盤手善於根據市場走勢，對客戶提供的股票進行操作。更有甚者，藉助空閒現金，在其他資金拉抬股票的時候也順勢快速拉昇，等到一定高位後快速丟擲，擴大收益。同時，在“T+0”操盤團隊中，通常是每個操盤手負責盯幾隻股票，並對每個操盤手進行考核，從而保證整體團隊的策略實現勝率。

值得關注的是，這種“速度與盤感共舞”的操盤手法與程式化交易極其相似，但中國證券報記者瞭解到，目前多數“T+0”團隊操盤主要依靠人工。某擅長量化策略的私募基金負責人坦言：“目前而言，人工操盤要比程式化交易收益稍微高一點，畢竟操盤手的盤感難以量化。目前我們公司努力做的，就是對操盤手的風格進行長期追蹤，儘量實現半程式化。”

中國證券報記者瞭解到，由於對操盤技術要求高，加之短期難以被交易軟體所取代，目前“T+0”操盤團隊的身價已水漲船高。前述私募基金負責人透露：“很多“T+0”操盤手就是小年輕，但年薪都在兩三百萬以上。我們公司的團隊算是半培養，如果是從市場上挖成熟的團隊，實在是太貴了。”另據中國證券報記者瞭解，不少私募基金公司試圖和“T+0”操盤團隊進行合作，但最終因為“T+0”操盤團隊要價太高而放棄。

“漲停板敢死隊”剋星

“T+0”操盤團隊身價暴漲，正是在目前資產荒的背景下，越來越多的資金開始青睞“T+0”交易策略的一個縮影。知情人士透露，目前在北京、上海、深圳等地形成了規模龐大的“T+0”交易團隊。儘管到目前為止，無論是專做“T+0”策略的團隊，還是私募基金公司搭建的“T+0”操盤團隊，都處在地下發展階段，具體規模不得而知，但在一些市場人士看來，其影響已經顯現。

例如，在與多家“T+0”操盤團隊洽談合作後，張華就透露，“T+0”博弈者的大量存在直接打擊了漲停板敢死隊的交易模式。漲停板敢死隊要想制勝就必須把漲勢維持住，但“T+0”操盤手則在股價拉昇後快速出貨，加大了漲停板敢死隊維持漲勢的難度。多位私募基金經理認為，T+0交易策略是被動式交易理念，在存量資金博弈的市場格局下，隨著T+0交易團隊的盛行，追逐熱點與題材的主動式交易理念運作空間被大量壓縮，是今年A股呈現低波動率的重要原因。

不過，“T+0”操盤團隊並非沒有軟肋。前述私募基金負責人就表示，“T+0”策略的資金容量有限，特別是在目前這種存量資金博弈的行情下，操作的規模如果大了，反而達不到目的。某資深基金經理認為，“T+0”策略在今年這種持續窄幅震盪的背景下比較有效，一旦A股打破這種震盪局面，出現大跌或大漲，“T+0”策略的風險就將暴露。