5G時代的航母
進入7月，從西到東，從南到北，全國多地被大範圍、長時間的高溫天氣籠罩。
PCB行業的漲價潮，也和這高溫天氣一樣，受到極大關注。
包括
歐姆威電子、建滔集團
在內的各大PCB廠受到環保限產及原料價格上漲影響，紛紛釋出漲價通知。
電子產業鏈中，最近漲幅讓人目瞪口呆的是
風華高科
，股價飛仙的催生因素正是漲價。
和眾多投資者一樣，君臨關心股價，
但更關心到底是什麼力量，在推升股價長期、不斷的上漲。
股價上漲，只是表象，其真正的原因，是全球PCB產業中心正在向中國轉移。
二十年前，PCB產業從歐美轉移到亞洲，準確點說，主要是日本；
過去十年，從日本逐漸轉移到臺灣；
未來十年，在中國經濟高速增長和龐大的下游需求推動下，他們終將西渡，迴歸祖國懷抱。
君臨在此斷言，未來中國必將誕生世界頂級的PCB企業。
而頂級企業的崛起，勢必會給投資者帶來十倍，甚至百倍的投資回報。
那麼我們今天的分析，就行業目前格局講起，來看看國內PCB企業中，到底誰才初具帝王之相。
1
PCB板，被冠以“電子產品之母”，是不折不扣的基礎材料。
他的下游，電子產品佔據絕對大頭，也就是說，PCB行業的發展，
高度依賴下游產業。
上一個十年，在臺灣PCB行業崛起的過程中，產業東風是智慧手機的崛起，帶頭舉旗的是
臻鼎
。
臻鼎，原本是鴻海的子公司，06年才獨立，08年搭上
蘋果
的全球擴張和引領智慧手機的勢頭，在蘋果的每一代iPhone產品中滿足蘋果對PCB主機板升級的變態要求。
在蘋果的瘋狂壓榨和鞭打下，臻鼎在升級中積累技術、生產和出貨優勢，十年時間，從蘋果殺到安卓陣營，通吃四方，從臺灣級大哥變成世界級教父。
當然，由於安卓機主要產地是大陸，所以眾多廠家也分享了這一行業盛宴，不少大陸企業也在此過程中發展起來，比如君臨曾分析過的
勝宏科技、景旺電子
。
根據工信部發布的《2017年電子資訊製造業執行情況》，規模以上電子資訊製造業增加值比上年增長13。8%，增速比2016年加快3。8個百分點；快於全部規模以上工業增速7。2個百分點，佔規模以上工業增加值比重為7。7%。
電子資訊製造業固定資產投資額更是大幅增長，500萬元以上專案比上年增長25。3%，，增速比2016年加快9。5個百分點，連續10個月保持20%以上高位增長。電子資訊製造業新增固定資產同比增長高達35。3%。
資料來源：工信部
下游產業大發展，有效的拉動了PCB行業發展，進而讓中國的PCB全球份額上升，成為全球份額第一大的主體，從08年的31。18%上升到16年的50。04%。
全球PCB各主體份額變化
資料來源： Prismark
同時，據Prismark的測算，預計到2021年，中國佔全球 PCB 總產值比例擴大到55%以上。
在PCB產業加速向國內轉移的確定性趨勢面前，對於投資而言，要考慮的因素是兩個：
1、產業轉移以後，誰來領頭？
這個領頭企業能否在水漲船高之中複製臻鼎的道路呢？
2、產業轉移之後，國內企業將正式進入“中原大戰”，
在更加激烈的競爭中，國內企業的盈利尤其是利潤率如何保證？
君臨在景旺電子和東山精密的分析文章中，我們認為這兩位都可以作為未來的種子選手進行投注。
也是在景旺電子的身上，我們發現，國內的企業在內控，運營上具有極高的水準，加之人力及其他生產要素的低成本，使得國內企業的利潤率甚至要高於臻鼎。
這意味著，國內企業羽翼已漸豐。
若干年後，如果我們回顧2017年，或許會發現這一年是極其重要的年份，正是這年，制約企業發展的資金瓶頸得到了有效解決。
PCB行業在2017年以來，透過IPO在A股上市的有12家，累計募集資金達到80多億元。
新上市的12家，加上
東山精密、超聲電子、伊頓電子
等等，一幅百舸爭流的畫卷已經展開。
很顯然，君臨不可能對這近20家公司全部保持樂觀。
我們要做的工作，是找出行業領袖公司，如果選擇得當，那投資者可以完整的吃到企業成長為行業領先企業的成長段。
先來看看全球印刷電路板的企業競爭格局。
2017年全球前十大印製電路板廠商營收
資料來源：Prismark；單位：百萬美元
由上表可見，在全球範圍內，PCB行業還主要是美日韓臺灣的企業主導。
這裡存在一個巨大的背離：
PCB主要產能在大陸，但TOP20的公司卻全部是國外的公司。
沿著名次繼續尋找，發現排名最靠前的國內企業：
深南電路（002916）
，排在第19位，也是國內企業中唯一排名進入前20的（東山精密為收購美國MFL並表，本文略去不談）。
我們再看看大陸市場的競爭情況。
16年國內PCB排名
資料來源：深南電路招股說明書
從16年國內的競爭來看，深南電路排第五，與榜上其他外來和尚比，是家根正苗紅的內資公司，母公司為央企：
中航國際控股
。
值得注意的是，深南電路並未靠資本運作，而是隨著
華為、中興
這些世界級通訊公司崛起而成長。
依靠內生增長，自己一路打拼而來。
從份額來說，雖然和第一的臻鼎確實存在較大差距，但很明顯，他正是國內PCB行業的頭部企業。
君臨關於深南電路的分析，主要解決以下問題：
深南電路能否趕上，或者說深南電路能走到哪裡？
2
首先看細分領域的賽道。
既然臻鼎是靠智慧手機的興起，尤其是蘋果成為全球霸主的，這說明每一個新興的大行業賽道，就能鑄就一個受益的高成長公司。
那麼，找到下一個大爆發的細分行業就是首要問題。
在此之前，我們先回顧一下智慧手機目前的一些情況。
2017年，iPhone X釋出，但過於高昂的售價和創新不足，讓蘋果發現：新產品的釋出已無法像預想一樣撩起全球消費者的慾望。
銷售不及預期，原本擴產的計劃被迫砍單。
這一變化，並非說明蘋果在走下坡路，而是由於創新不足，蘋果手機的換機週期
從平均2年換一部手機走向平均3年換一部手機。
據中國資訊通訊研究院釋出《2018年3月國內手機市場執行分析報告》。報告顯示，2018年1-3月，
中國智慧手機出貨量為8187.0萬部，同比下降27.0%。
顯然，我們不能再指望智慧手機再次啟動爆發式的增長。
下一個高速增長的爆發領域是什麼呢？
答案是
5G和汽車電子
，而5G又是重頭戲。
歷史不止一次的證明：
人類通訊技術每一代的演進，不僅給人類帶來了全新的溝通協作方式，還催生了過往人們難以想象的商業形態。
5G，可以說是新時代的號角、全新商業機會的播種機，其部署具有高度確定性，這點無需累述。
要推進5G建設，基站必然大量增加，各種物聯網裝置會大量增加，這些裝置增加多少，PCB板就會用到多少。
能從5G爆發中獲益的企業有不少，其中就包括深南電路。
說到這裡，深南電路的卡位優勢就出來了，因為他的產品正以通訊板為主。
以2017年上半年的客戶口徑統計，深南電路60。63%的產品運用於通訊領域，不折不扣的以通訊領域為主。
主要客戶正是
華為、中興、三星、諾基亞
等巨頭。
這4家公司的採購，佔據了深南電路17年上半年的40%多。
眾所周知，華為，中興，諾基亞將會越來越接近5G基礎投資盛宴大爆發的時間點了。這對於深南電路來說，也是爆發的倒計時。
在華為的供應商體系裡，
深南電路是華為評定的全球首家綠色合作伙伴，
從13年開始，連續5年獲得核心金牌供應商，還在15年成為唯一的PCB供應商獎項——質量供應獎。
在中興和諾基亞的供應體系裡，深南電路也獲得了幾乎同樣的讚譽和肯定。
在產品上，深南電路的通訊電路板正是基板用板，長相如下：
圖片來源：深南電路招股說明書
看起來傻大粗，這些板有技術含量嗎？
從技術上看，生產通訊基站板並不那麼容易，起碼比家電等生活電器用板要難的多，因為要考慮耐用，訊號穩定，層數等因素。
深南透過自主開發的背鑽技術、臺階槽技術、側邊金屬化技術以及高頻材料背板加工技術，讓背板的品質穩定性居於全國領先水平；
而在背板樣板層數上，最高可達 100 層，量產方面，能批次生產的背板層數亦達到 68層；其板厚孔徑比超過 20：1，處於行業領先水平。
單獨來看背板產品則是下圖這樣：
圖片來源：深南電路招股說明書
如果把深南電路的電路板進化史放到通訊史中來看，從11年開始，
深南和中興、華為深度合作的時代，正是中國通訊走向世界領先的時代。
除此之外——
深南電路還向
霍尼韋爾、羅克韋爾柯林斯
供應航天用PCB板；
向
通用電氣、西門子、邁瑞、艾默生
供應工控醫療方面的電路板；
向
博世、比亞迪
供應汽車電子電路板；
向
希捷
和
聯想
供應儲存服務板；
向
日月光、長電科技、安靠科技
等供應電路板和封裝基板。
3
通訊基板，是深南的看家法寶，如果僅此而已，那PCB內資頭部企業稱號又如何談起？
顯然，具備獨門手藝，是深南另一大核心看點。
上文中，我們提到深南電路向向日月光、長電科技、安靠科技等供應電路板和封裝基板，這又是啥玩意？
封裝基板，又名IC載板，也就是在二級封裝的時候，把晶片封裝在基板上，實現晶片與PCB基板之間的電氣連線，並起著保護晶片和散熱的作用。
圖片來源：招股說明書
而封裝基板的廣泛運用，在技術進化上是這樣一個道理：
起初，封裝基板的作用是為了保護晶片，用基板去承載晶片封裝，能更好的保持晶片的位置穩定，抗壓、防抖、散熱等功能。
而發展到今天，封裝基板可能大爆發，則和摩爾定律有關。
半導體發展到今天，摩爾定律的挑戰越來越大，製程上的提高，實際上已經在挑戰了材料的物理極限了。
摩爾定律，即當價格不變時，積體電路上可容納的元器件的數目，約每隔18-24個月便會增加一倍，效能也將提升一倍。
我們使用的主流晶片製程為14nm，而如今，整個業界正在開始向10nm製程發展。
問題來了，從晶片的製造來看，7nm就是物理極限。一旦電晶體大小低於這一數字，它們在物理形態上就會非常集中，以至於產生量子隧穿效應，為晶片製造帶來巨大挑戰。
所以，積體電路也有一種技術傾向，從SOC路線向SIP路線過渡。也就是從整合系統晶片向系統級封裝過渡。
通俗點說，就是從多個功能基於一個晶片向一塊板上安裝多個晶片過渡。
可還是太抽象，舉個例子：
現在的手機主晶片內已經集成了數字訊號處理器、高速協處理器、通用應用處理器等部件。
如果還想把WIFI、GPU、FPGA等部件功能一併加入一塊晶片中。就算解決了IP問題，搞定所有技術門檻，但難度成倍增加的架構設計、團隊協作、研發開支依然是難以跨越的天塹。
那這麼說，摩爾定律已死，計算能力無法提升的人類，就只能在地球上混吃等死？
答案是否定的。
上文提到所謂一塊板上安裝多個晶片，就是用封裝基板來連線各種晶片，減輕晶片設計製造的壓力，從而化繁為簡。
這是一個變通，對摩爾定律極限的變通。
這樣變通的好處在於，透過增加晶片的個數，來擺脫物理極限的限制，增加晶片組的功能。
（iPhone X兩塊主機板中的一塊，主機板上封裝了A11、音訊解碼、電源管理等晶片）
iPhone X在蘋果眼中是劃時代的產品，但市場並不這麼看。實際上，真正劃時代的產品，是iPhone X的主機板。
iPhone X主機板電路複雜度高出同期釋出的iPhone8約30%，PCB面積反而減少了近30%，蘋果將半導體SIP封裝技術用到了主機板設計中，實現了超高密度佈局。
某種意義上說，
依託封裝基板的iPhoneX或許為摩爾定律續了不止一秒。
正是晶片的物理環境逐漸嚴苛和系統級封裝兩個因素，導致了封裝基板的必要性越來越重要，
已經成為下一個PCB板的重要分支。
這可是一塊高階的細分市場，前全球封裝基板行業基本由日韓臺PCB企業壟斷，大錢都讓他們給賺了。
縱觀我國PCB廠家，
只有深南電路具有封裝基板規模量產能力，
而且處於產能高度緊張狀態。
4
深南電路的另外一項業務是電子裝聯。
電子裝聯，實際上就是將各種電子元件進行連線組裝起來。我們曾經分析過的
快克股份
（焊接）和
拓邦股份
，都屬於廣義的電子裝聯業務。
把各種硬體進行裝聯，在保持效能的情況下，它的技術難度是越來越高的。
比如，手機廠家現在都在大力推進的3D感知。在手機出廠的時候，需要進行測試，即使不測試，也需要考慮到，假如手機從1米的地方摔下去，撿起來還能用嗎？
要知道，現在手機內部的零件和模組，可是越來越多，而體積卻向更小的趨勢發展。
因此，我們表面上看到的手機功能增加，效能最佳化，內部全靠合理的空間安排和裝聯去實現。
這就是以最優裝聯為宗旨，去合理構架、合理連線各個部件，把效能提升到極致，而用材和空間又壓縮到極致。
正是因為這樣，深南電路才成為華為、西門子醫療等公司選定的裝聯業務外包客戶，也就是把板材的產品設計、研發，生產，安裝這一條龍服務都交給深南電路。
這種模式叫EMS模式，類似於拓邦股份的ODM，也類似於
臺積電
的代工模式。
5
由於太過重要，讓我們再次把目光投回封裝基板。
如今在國內PCB產業崛起的過程中，日本的PCB行業整體是負增長的，唯有封裝基板是增長的。
目前全球封裝基板行業基本由日韓臺PCB企業壟斷，比如UMTC、Ibiden、SEMCO，前十大封裝基板廠商市場佔有率高達81。98%，行業集中度極高，深南電路在全球封裝基板行業所佔比例只有1。08%。
但深南電路的封裝基板，在17年迎來了爆發，你可知道深南電路封裝基板背後的故事嗎？
據多份資料綜合顯示，直到2016年，中國大陸封裝基板的全球佔有率幾乎為零，這一比例甚至遠遠落後於積體電路的份額比例。
更早之前，封裝基板被國外企業絕對壟斷。
正是因為如此，國家“02專項”才讓深南電路去攻克封裝基板的國外壟斷。
02專項，不知道讀者們是否還記得，要挑戰ASML阿斯邁的
北方華創
，也正是02專項的成員。
（可登入君臨研報通，搜尋北方華創查閱。）
在國家委託和扶持下，深南電路完成“三維高密度基板及高效能CPU封裝技術研發與產業化”專案課題任務並高分透過專家組驗收，並實現又好又快的量產，生產任務甚至排到年後。
很顯然，
這是一位隱藏的半導體“國家隊”成員。
可以說，深南電路在封裝基板上的1。08%，才是中國半導體產業鏈上的一團火、一道光。
國家隊員深南已獲授權專利268項，其中發明專利244項，200多項專利的公司，技術積累雄厚，放眼A股，這樣的實力派選手並不多見。
研發人員配備上，深南電路擁有1100多人的研發團隊，近幾年的研發投入比例均保持在5%以上，從數額來說，17年研發費用近3億元。
實打實的投入。
17年在深南A股IPO，募投資金17億，其中10億用於無錫封裝基板基地的建設，7億用於高階多層電路板專案的建設。
深南電路募投專案
資料來源：招股說明書
目前，次新股深南經過調整，估值已具備一定的吸引力，他日無錫專案一旦投產，收入將源源不斷，實現更大的規模化生產後，毛利水平將進一步提高。
在5G、萬物互聯的風口下，現有低端、低密度PCB業務必將逐步被高密度、高速PCB取代；
越來越嚴苛的產品體積、功耗要求也註定了高密度高速PCB、封裝基板等高階產品將逐漸替代低端PCB產品。
唯此，萬物互聯才談得上蓬勃發展。
02專項的國內主導，業界扛把子，你覺得深南電路能走多遠？
