神秘的伯克希爾哈撒韋

錫利哈姆梗多少錢一隻

導讀：

100個人中有99個知道“股神”巴菲特，但只有大概20人瞭解巴菲特控制的伯克希爾•哈撒韋公司，但要讀懂巴菲特，會背金句只是浮雲，對於投資者而言，不如從伯克希爾入手，瞭解巴菲特的“操盤術。本文來自騰訊財訊，由騰訊財訊與貝瑞研究聯合出品；作者：hawn Lee 付萌萌 貝瑞研究題圖來自東方IC；僅作為交流閱讀，文章著作權屬於作者；

一、從倒閉的紡織廠到每股能買套房，什麼操作才能逆風翻盤

100個人中有99個知道“股神”巴菲特，但只有大概20人瞭解巴菲特控制的伯克希爾·哈撒韋公司，更少有人知道這家公司擁有全球最高的股價——2019年09月23日，該公司的收盤價已經達到每股31。37萬美金，摺合人民幣約220萬，相當於普通二線城市一套100平米以上房子的價格。

究竟是什麼造就了伯克希爾·哈撒韋如此高昂的股價？

賭氣買入，最終“菸蒂股”砸手裡

1956年，年僅25歲的巴菲特創立巴菲特合夥人公司，業務類似現在的私募基金。在這期間，

巴菲特繼承和發揮了其在哥倫比亞大學的老師本傑明.格雷厄姆（被稱為“華爾街教父）的深度價值投資理念，即投資市價顯著低於賬面價值的“菸蒂股”。

巴菲特合夥人公司於1962年開始逐步買入瀕臨破產的紡織廠——-伯克希爾·哈撒韋。巴菲特當時的想法是，在紡織廠倒閉前，會處理一部分固定資產，這時公司會有意願回購部分股票。然而出乎預料的是，紡織廠的CEO臨時變卦，最終公佈的回購價格低於此前約定的價格，儘管巴菲特仍然取得了不錯的收益，但管理層不誠信的行為令他大為惱火。

於是，巴菲特一氣之下開始大量買進伯克希爾的股票，最終以每股平均14。86美元的價格正式控制了伯克希爾，當時這家公司的淨資產只有2288。7萬美元（截至2018年12月31日，伯克希爾·哈撒韋的淨資產達到3525億美元）。

1969年，巴菲特決定解散為自己帶來第一桶金的巴菲特合夥人公司，並妥善地安排了散夥“後事”，每個投資人都收到了可觀的收益。一些人轉向投資市政教育債券，一些人被推薦給了紅杉基金的創始人比爾。魯安，而另一些合夥人，包括巴菲特本人，則將自己的部分收益轉換為伯克希爾公司的股票。當時，巴菲特在其合夥企業中的財富已增長到2500萬美元。

及時中止，紡織業煉成保險帝國

自從巴菲特收購伯克希爾·哈撒韋之後，紡織業的冬天就降臨了。

在1970年前，雖然公司的表現常常不及預期，但管理層和工會積極配合的態度，還是讓巴菲特對伯克希爾抱有充足的信心。不幸的是，紡織行業依然面臨趨勢性下滑，1981年，巴菲特開始承認投資伯克希爾是一個錯誤。在1985年的致股東信中，巴菲特再次提到自己在判斷企業的發展前景時看走了眼，並終止了伯克希爾的紡織業務。

雖然巴菲特20年的努力和堅持沒能挽救紡織業務的蕭條，但他根據製造業量入為出、快速週轉的特性，利用紡織廠早期產生的現金流收購保險公司，造就了伯克希爾更為精彩的篇章。

1967年，巴菲特斥資860萬美元收購National Indemnity（國民保險公司）及其姊妹公司National Fire & Marine（國家消防和海洋保險公司），並在1976年開始購入GEICO（美國政府僱員保險公司）的股票，直至1995年全資控股GEICO。此外，伯克希爾在1998年斥資160億美元收購General Re Corporation （通用再保險公司）。

在巴菲特看來，保險公司是非常好的投資工具。投保人支付保費，提供了持續的現金流，這部分資金並不是保險公司實際擁有的，但卻可以進行投資，直至有客戶出險提出索賠。由於索賠發生的時間不確定，所以保險公司的投資物件往往是具有流動性的證券，主要包括短期固定收益證券、長期債券和股票。

巴菲特購買保險公司，本質上是購買了一種投資工具，這為後來的大規模投資提供了源源不斷的資金，而且資金成本非常低，甚至達到負成本。正如巴菲特最近在2019年致股東信中所述，“保險業作為公司‘樹林’的基石，以不太明顯的方式為伯克希爾提供了巨大的價值“。

投資的五個鏈條：伯克希爾有五個“樹林”

經過54年的收購、投資和經營，伯克希爾·哈撒韋已經成長為一家涉及多個行業且體量巨大的控股公司，其主要涉及的領域包括：保險及再保險、貨物鐵路運輸、公共事業、能源發電及分銷業務等。

不同於一般控股公司的是，伯克希爾並沒有設立專門的職能部門（如銷售、採購、法律、人力資源等）以集中管理子公司的業務。

儘管伯克希爾及其子公司在全球擁有約38。9萬名員工，但公司位於內布拉斯加州奧馬哈的總部卻“人煙稀少”（坊間傳言只有25人）， 主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格、CFO馬克哈姆·伯格、巴菲特的助手兼秘書格拉迪絲·凱瑟、投資助理比爾·斯科特，此外還有兩名秘書、一名接待員、三名會計師、一個股票經紀人、一個財務主管以及保險經理等。

總部僅參加重大資產配置、投資活動，以及主要管理層的任免等工作及決策，很少參與旗下公司的日常經營，因為巴菲特堅信，他所控股和投資的公司在原來高管的管理下會運營得更好。

在如此精簡的伯克希爾總部“土壤”上，生長著巴菲特如數家珍的五個“樹林“：

控股的保險公司控股的非保險公司共享控制權的公司股票投資組合美國國債、現金及各類固定收益工具

資料來源：公司年報

1. 控股的保險公司（保險及再保險公司）

從1967年收購奧馬哈市當地的兩家保險公司開始，伯克希爾不斷在保險行業深耕。時至今日，其保險業務已擴至全球，僱傭員工達4。9萬名，擁有美國第二大汽車保險公司GEICO（蓋可）和全球最大的財產和傷亡再保險公司General Re Corporation（通用再保險公司）。

伯克希爾的保險業務主要分為三大板塊：

截至2018年底，保險及其它資產合計達到5323。07億美元，佔伯克希爾總資產的75。21%，是伯克希爾“森林”名副其實的基石。從1970年到2018年底，公司保險業務提供的浮存金（float）從0。39億美元增長至1230億美元。

簡單來說，我們可以把伯克希爾看作是一家保險集團，用其保險浮存金形成併購槓桿，參股了一系列公司，實現了目前高達7000多億美元的總資產。

2. 控股的非保險公司（持股比例80%-100%）

控股的非保險公司作為一個整體，2018年的營業收入為1846。5億美元，較2017年增長5。6%， 稅前利潤為216。4 億美元，較2017年增長9。5%。

這部分收入佔到伯克希爾總營收的75%，是“森林”體系中最有價值的一片“樹林”。

其中，BNSF是北美最大鐵路運營商，擁有51500公里的運營網路， 遍及美國28個州和加拿大2個省。BNSF每年運送超過500萬個集裝箱和拖車，亦被公認為世界最大的鐵路多式聯運承運公司。

BHE是全球最大的電力供應商之一，主營業務是發電、輸電、配售電、輸氣管網及電網工程的建設及維護，同時大力發展新能源，打造了全美最大的兩個太陽能發電專案。

McLane是美國最大的供應鏈服務公司之一，主要為美國的便利店、大賣場、連鎖藥店、連鎖餐廳等提供雜貨、食品、酒水飲料等綜合性供應鏈服務。該業務的收入體量巨大，但利潤率極低，風險也非常低。

除此之外，伯克希爾·哈撒韋還控股Clayton Homes、International Metalworking、Lubrizol、Marmon、Precision Castparts、Forest River、Johns Manville、MiTek，Shaw和TTI等各種製造業及零售服務行業的公司。

3. 共享控制權的公司

2018年底，伯克希爾與他方共享控制權的4家公司，構成了“森林”中的一片“小樹林”。

其中，Kraft Heinz（卡夫亨氏）是全球知名的食品公司，主要產品包括餅乾、番茄醬，還有卡夫乳酪、麥斯威爾咖啡、菲力油芝士、奧利奧夾心餅、趣多多巧克力等，旗下有近50個品牌每年在全世界銷售額達到一億美元以上。該公司近年來因為經營不善和品牌折價造成鉅額虧損（2018年淨虧損102。3億美元）。

Berkadia的主營業務為房地產貸款，它是伯克希爾·哈撒韋和萊卡迪亞國際公司（Leucadia National）（LUK） 在2009年收購已破產商業房地產放貸巨頭Capmark Financial Group並將其業務進行重新組建而存續下來的公司。

Electric Transmission Texas（德克薩斯電力傳輸公司）的主營業務是收購、建造和運營美國德克薩斯州的電力傳輸設施。

Pilot Flying J是一家卡車休息站運營商，在美國和加拿大擁有750個站點，業務覆蓋44個州 。主要運營專案包括加油服務、零售服務和卡車路邊救助服務等。

伯克希爾·哈撒韋每年能從這4家公司稅後利潤中分紅：卡夫亨氏持股26。7%、Berkadia持股50%，德克薩斯電力傳輸公司持股50%，Pilot Flying J持股38。6%。這4家公司在2018年給伯克希爾帶來的收益總額約為13億美元。

4. 股票投資組合（持股比例1%-20%）

伯克希爾“森林”中不可或缺的“果林”是指它的股票投資組合，組合中的資產通常涉及一家公司5%至10%的所有權。截至2018年底，伯克希爾的股票投資價值近1730億美元，其中持股市值最大的前15只股票如下表所示：

資料來源：公司年報

這其中有快消品、銀行、航空公司和科技公司，大多是耳熟能詳的知名企業，包括蘋果、可口可樂、美國運通、高盛、穆迪、西南航空等。

這個投資組合為伯克希爾長期持續創造高額回報，使其成為唯一一家可投資的資金成本為負的保險公司。巴菲特卓越的投資能力決定了伯克希爾的成功難以被其它保險公司複製。

5. 美國國債、現金及各類固定收益工具

截至2018年底，伯克希爾持有價值1119億美元的美國國債和其他現金等價物，另有200億美元的各類固定收益工具，現金儲備達到了歷史的高位。雖然這些儲備中有一部分是不可動用的（巴菲特承諾永遠持有至少200億美元的現金等價物，以防範外部災難），然而，如此驚人的現金儲備，已經接近伯克希爾·哈撒韋目前市值的五分之一，說明巴菲特還沒有找到合適的投資標的。因此，市場對其回購伯克希爾股票持有較高預期。

資料來源：貝瑞研究

與其說巴菲特是“股神”，不如說他是全球頂尖的戰略企業家和多元化業務操盤手。

透過伯克希爾·哈撒韋的業務佈局，我們可以看到，這是一家以保險、銀行、投行等金融業為基礎，並不斷進行多元化投資的保險集團，所涉及的領域非常廣泛，包括鐵路運輸、公共事業、能源、航空、食品飲料、零售、媒體、工業製造、高科技等諸多行業。

在2018年釋出的《財富》世界500強榜單中，伯克希爾·哈撒韋公司排在第10位，利潤在世界500強企業前十強中排名第一。

如果說保險業是伯克希爾龐大“樹林”的基石，那麼巴菲特的核心投資理念則是給予“樹木”源源不斷的“養分”——發現價值被低估的企業，然後直接收購、控股，或者買進股票長期持有。

二、理解巴菲特的下一步：伯克希爾股東信透露這些細節

作者：Whitney Tilson James Early 貝瑞研究（本文作者在伯克希爾·哈撒韋公司不擁有投資頭寸）

持有巴菲特公司的股票，就像擁有一隻多元化的“標普指數基金”。

“股神”巴菲特於北京時間2月23日釋出了一年一度的《巴菲特致股東信》，旗下伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）也公佈了2018年財報。

鑑於財報發表於2019年，外屆一般稱其為巴菲特2019年致股東公開信，但信中主要討論的是伯克希爾·哈撒韋公司在2018年的得失。

首先，本文簡單回顧巴菲特2019年度公開信的5大看點：

1. 經營業務今年實際業績很好（賬面表現不好，因受到新會計準則的影響）；

2. 投資業務今年不景氣；

3. 股票回購專案(大部分)仍未到位；

4. 沃倫•巴菲特將不再在公開信的第一頁將伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值變化與標準普爾500指數(S&P 500)進行比較，而是展現股價的波動情況;

5. 伯克希爾·哈撒韋公司的投資價值可能被低估了。

下面，本文對上述要點逐一進行詳解：

伯克希爾

2018

年的經營情況並不像看上去那麼糟

事實上，這一年生意發展得很好。而2018年最大的變化是會計準則的改變，其要求把有價證券的未實現損益顯示在損益表上。總體來看，公司2018年的稅前收入（不包括投資收入）增長了49%（若對保險收益的巨大變化進行調整，增幅則為10%）。

以下公開資料顯示了2018年的營收情況：

資料來源：SEC-10K

公司絕大部分的收益來自於兩個方面：一是保險承保利潤的大幅提高（經營性利好），另一個是稅率的大幅降低（一次性福利）。理解後者非常重要：一些新聞稿錯誤地將“operating earnings” 標註為稅前利潤，但實際上這是稅後利潤。

為了更好地理解潛在的盈利增長，必須剔除較低稅率帶來的一次性收益，從而研究稅前盈利。下圖所示的稅前盈利是伯克希爾·哈撒韋公司在其提交給美證券交易所的10K報告中透露的，詳細資料位於報告中的K106頁（10K under Business Segment Data， page K-106）。

圖片來源：SEC-10K

年信中一些其他財務資料也看著不錯：

巴菲特購買的蓋可保險公司（GEICO）2018年業績表現驚豔，營收增長13。3%，並扭虧為盈，從虧損3。1億美元到實現24億美元的利潤；

巴菲特以及再保險和能源業務的負責人之一阿吉特•賈恩（Ajit Jain）都不看好2018年的承銷環境，因此大幅削減了伯克希爾·哈撒韋公司的再保險業務量，營收方面下降34%，但虧損從36億美元減少到11億美元；

投資收益增長13。3%；

其他大部分經營業務業績穩健，美國最大鐵路運營商（BNSF）利潤增長8。5%，製造業利潤增長12。5%，服務業和零售業利潤增長17。0%，部分抵消了伯克希爾·哈撒韋能源公司和供應鏈服務公司邁克萊恩公司（McLane）利潤分別下降1。1%和17。8%的影響。

整體而言，不包括投資收入的經營業務稅前利潤從165億美元增至246億美元，增長49%。即使不包括保險業的扭虧為盈，伯克希爾的稅前利潤也增長了

9.6%

。

投資業務今年不景氣？

不難看出，伯克希爾旗下的一些大型企業已經出現投資虧損，最明顯的是卡夫亨氏公司（Kraft Heinz）。

作為全球第二大的食品公司，卡夫亨氏2018年第四季度的股票投資組合實際虧損為285億美元，賬面反映虧損為360億美元，主因約75億美元的遞延稅減免。

伯克希爾·哈撒韋公司的公開新聞稿曾提及：“任何一個單一季度的投資損益通常都是沒有意義的，提供的每股淨利潤資料都可能會誤導那些對會計準則知之甚少或一無所知的投資者。”但對於卡夫亨氏而言，這依舊是一個巨大的打擊。

大部分股票回購專案未到位

與許多投資者一樣，前對沖基金經理人惠特尼蒂爾森（Whitney Tilson）對伯克希爾第四季度股票回購的緩慢步伐表示非常失望。2018年，伯克希爾回購了約13億美元的股票，不到已發行股票的0。3%。A股每股平均收購價約為30萬美元。

大部分回購操作發生在12月中旬，當時該公司回購了790股A股，並沒有回購B股。如果伯克希爾當時更積極一些，同時投資B股，它可以實現上述回購金額的數倍。

伯克希爾全年僅回購了13億美元的股票，在同期標準普爾指數下跌4。4%，而公司股價上漲2。8%的形勢下，伯克希爾·哈撒韋公司的總體賬面價值僅上漲0。4%。

巴菲特確實寫了不少關於股票回購的文章。他在接受CNBC採訪時也解釋說，他一直在就一筆大交易進行談判（最終沒有達成）。投資者或可期待巴菲特明年進行更大規模的回購。

值得關注的是，巴菲特的回購價格高於賬面價值，但又低於內在價值（這是他最近的資產配置方法，大約1。4倍）將降低每股賬面價值並增加每股內在價值，加劇前一個較低的值代表後者的情況。

伯克希爾·哈撒韋公司的實際經濟價值更高

巴菲特將不再將伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值變化與標準普爾500指數（S&P 500）進行比較，而是將其與股價變化進行比較。主要有以下幾個原因的考慮：

當伯克希爾購買更多股票時，會降低公司的每股賬面價值（並增加公司的內在價值）。

伯克希爾·哈撒韋公司的股票投資組合與其全資子公司的業績表現相比，可謂相形見絀。

伯克希爾·哈撒韋公司的全資子公司賬面價值已經失去相關性（根據會計人員要求），因為它們的“實際經濟價值”要高得多。

伯克希爾·哈撒韋公司的投資價值可能被低估了

估算伯克希爾內在價值的一種直接方法是，計算每股現金和投資，並對經營業務的價值進行估算。按照調整後的稅前利潤（除去投資收益，以及保險業務14億美元的年度收益，該值接近過去10年的平均水平）的12倍計算，伯克希爾·哈撒韋公司的經營業務估值接近標準普爾500指數的估值倍數。

2018年，伯克希爾每股現金和投資收益為195771美元，經調整後的稅前利潤增至13773美元。因此，現在我們對每股內在價值的估計值為364000美元。

這個方法不一定“正確”——它得到的只是一個估計值。但如果這個估計值是準確的，就意味著以當前股價計算，伯克希爾·哈撒韋公司的A股股價較其內在價值折價17%。

說到內在價值，下表顯示了其內在價值在過去18年中的穩步增長：

圖片來源：SEC-10K

對於伯克希爾·哈撒韋公司的未來預期，許多投資者都有同樣的觀點：伯克希爾·哈撒韋公司是一家經營良好的工業巨頭，但它發展得太龐大，可能無法跑贏標普指數。

而我們認為，擁有伯克希爾公司的股票更像是擁有一隻多元化的“標普指數基金”。有些年份，它的表現會略好於市場，有些年份則會略差於市場。但其領先市場的卓越表現可能難再重現。

三、無法復刻！誰是下一個巴菲特？

作者：James Early 貝瑞研究

在某一次伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的股東年會上，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）曾被問及“接班人”的問題，巴菲特對公司不少經理人都讚美了一番，而作為巴菲特“黃金搭檔”兼伯克希爾公司副董事長的查理·芒格則開玩笑稱巴菲特是“無法替代”的。

上述這一幕發生在1996年，當時巴菲特65歲。

時隔 23年，伯克希爾的股東們仍然很關心伯克希爾公司執行長（CEO）這一職位 “接班人”的問題。畢竟巴菲特現年已經88歲高齡，而查理·芒格也已經95歲。目前，巴菲特仍然沒有對外官宣接任他在伯克希爾公司職位的人選。

值得一提的是，此前巴菲特曾經宣佈將把自己在公司中的職務拆分成三個職位，此後外界也確實從他的言行中發現種種相關跡象。這三個職位分別是：

1、非執行董事長（已經證實該職位將由巴菲特的兒子霍華德擔任）；

2、執行長，主要負責收購業務，同時管理伯克希爾旗下投資組合公司的各位執行長（人選尚未得到證實）；

3、首席投資官，將聚焦於公開市場的投資行動（人選尚未得到證實）；

那麼問題來了。

第一個問題：巴菲特能活多久呢？

筆者的同事惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson）作為全球領先的研究巴菲特和伯克希爾公司的專家，透過對保險資料的研究發現，美國人口中年齡達到88歲的人能夠再活5年以上，而在這個年紀如果身體健康的話，其壽命預計能夠再延長15年。

筆者曾在2018年伯克希爾哈撒韋股東年會上目睹過巴菲特是多麼的“生龍活虎”，然而他真的要任職到超過100歲嗎？惠特尼·蒂爾森認為，最大風險並不是巴菲特把權力移交給哪個接班人，而是在於他是否會在本不應該繼續任職的時候繼續領導伯克希爾公司。

第二個問題：“

CXO

”如何決定人選？

為了決定伯克希爾公司執行長和首席投資官的人選，據悉，巴菲特將採用類似“真人秀”的做法：選擇兩位競爭者相互比拼，勝出的一方即成為最終的人選。

CEO

（執行長）人選

筆者認為，伯克希爾公司執行長的兩位主要競爭者分別是格雷格·亞伯（Greg Abel）和阿吉特·阿因（Ajit Jain），這兩人在近期均被巴菲特提拔為伯克希爾公司的副董事長。在2014年的致股東信中，巴菲特就提到上述二人都是富有才幹的未來執行長。

圖片來源：Bloomberg，左為Greg Abel，右為Ajit Jain

許多分析師認為，現年58歲的加拿大人格雷格·亞伯更有可能出任伯克希爾的執行長。他目前主要負責領導伯克希爾公司的非保險業務運營工作。巴菲特此前表示，他希望下一任執行長至少應該在伯克希爾工作10年以上。格雷格·亞伯1992年在美國卡能公司（CalEnergy）開啟了自己的職業生涯，該公司在1999年被伯克希爾收購，之後不久更名為伯克希爾哈撒韋能源公司，格雷格·亞伯現任該公司董事長。

阿吉特·阿因目前掌管伯克希爾旗下的保險業務。他1951年出生於印度，在著名的印度理工學院就讀機械工程專業，之後他進入哈佛大學商學院深造，畢業後進入麥肯錫從事諮詢工作。阿吉特·阿因的前上司在1986將他帶入伯克希爾公司。有觀點推測稱，鑑於伯克希爾執行長一職曝光率較高，因此性格靦腆且有意迴避媒體的阿吉特·阿因不太可能擔任這一職務。

CIO

（首席投資官）人選

對於下一任伯克希爾首席投資官，據觀察，巴菲特分別看好託德·庫姆斯（Todd Combs）和泰德·韋施勒（Ted Weschler）。

圖片來源：CNBC，左為Todd Combs，右為Ted Weschler

2011年，巴菲特聘請時年40歲的託德·庫姆斯加入伯克希爾。託德·庫姆斯曾經是一位對沖基金經理人，在進入伯克希爾之前他曾經向查理·芒格毛遂自薦。兩人見面之後，查理·芒格對託德·庫姆斯頗為賞識，並將其推薦給了巴菲特。

泰德·韋施勒曾經分別於2010年和2011年兩次中標“巴菲特午餐”慈善拍賣，為此他一共花費5，252，722美元同巴菲特吃了兩頓飯。現年56歲的泰德·韋施勒在加入伯克希爾之前負責運營一支價值高達20億美元的對沖基金。

有傳言稱託德·庫姆斯和泰德·韋施勒兩人在加入伯克希爾初期表現都十分優秀，但此後伯克希爾的業績就落後於標普500指數。

非執行董事長人選

這個職位已經確認由巴菲特的兒子霍華德擔任。但大家不必被其名頭所迷惑，伯克希爾公司的非執行董事長就如同日本天皇和英國女王一樣，只是一個沒有實權的榮譽職位。但必須要提一下的是，霍華德擔任這一職位是沒有薪水的。

圖片來源：CNBC，左為巴菲特，右為霍華德

筆者見過霍華德本人。儘管他不是專業的投資者，但他是一個很真誠的人，同時也是一位熱情的農場主和慈善家。巴菲特期待霍華德能夠維持住伯克希爾的企業文化，但並不希望他涉足任何投資工作。

第三個問題：伯克希爾的“接班人”將會面臨什麼“巨任”？

巴菲特如此成功，號稱世界上最偉大的投資者，甚至被稱為股神，伯克希爾的股東們願意放手讓他去做任何他想做的事情，甚少“挑理”。

然而，對於大多數企業來說，巴菲特的很多投資行為其實很難被接受。以下所談到的問題並不是新出現的，但可以預見一旦巴菲特去世，外界的爭議聲將更加響亮。

1.

伯克希爾是否應該被拆分？

今年，巴菲特在維護伯克希爾整體性時說到：“在伯克希爾，企業作為一個整體的表現要遠遠好於被拆分成各部分表現的總和。”不過具有諷刺意味的是，巴菲特以一種極度分散的方式來運營伯克希爾，各家公司之間並不存在合作關係。

當然，伯克希爾這種經營方法，可以在獲得某家投資物件派發的股息回報的同時，轉而將資金投給另一家公司。這樣使得伯克希爾作為一個由多個企業組成的聯合體，擁有更強大的金融實力以及分散風險的能力。

不過相較於單一聚焦的企業，企業聯合體的價值要略低一些，從這一點來看，拆分伯克希爾引發爭議一事也是符合邏輯的。

2.

伯克希爾是否應該公開更多訊息？

評級機構透明國際（Transparency International）數年前給予伯克希爾的透明度評級很低，只有35%。

巴菲特每年撰寫的致股東信被譽為“最佳投資檔案”。不過，伯克希爾從不召開財報電話會議、不設立投資者關係部門，甚至也沒有對巴菲特個人投資表現滿意度的評判渠道。筆者認為，對於股東們來說，他們需要更多有關伯克希爾控股企業業績的細節資訊。

3.

伯克希爾應該派發股息嗎？或者增加股票回購嗎？

事實上，巴菲特已經開始有所行動。2018年7月，巴菲特取消了伯克希爾對於價值高於賬面價值1。2倍的股票回購上限，而在此之後至當年年底伯克希爾回購了13億美元股票。

另一方面，伯克希爾持有現金而不向投資者（透過回購股票或派發股息）分流的邏輯在於，在遇到全世界最優秀的投資者之後，把錢放在他那要比放在自己手上明智得多。

不過，在過去十年時間裡，伯克希爾的規模大幅擴張，其股價表現已經同標普500指數不相上下。如果沒有了巴菲特，尤其是在持續增長的情況下，伯克希爾將會很難說服投資者將額外現金放在公司賬戶。

沒有波瀾的未來？

史上票房收益最高的系列電影《哈利·波特》中哈利·波特的扮演者丹尼爾·雷德克里夫（Daniel Radcliffe）在接受記者採訪時曾經表示，他已經接受了自己在日後的電影生涯中永遠無法匹及在扮演哈利·波特時所取得成功的事實。

這一理論同樣適用於伯克希爾的投資者們。巴菲特執掌伯克希爾已經54年之久，成為“巴菲特傳奇”的參與者之一無疑是吸引全球最頂尖投資人才加入伯克希爾的最大原因，

筆者認為，這些人才加入伯克希爾之後的工作更有可能是保證企業不會崩盤，而不是再復刻出一家新的伯克希爾公司。