萬達影視估值下調40億謀上市，三年對賭32億，但業績主要靠遊戲？

停牌近一年的萬達電影終於……不是復牌，是終於釋出了一條重磅級的公告！

2017年7月4日，萬達電影釋出《重大事項停牌公告》。2017年7月11日，萬達電影釋出公告，確認本次籌劃的重大事項為擬發行股份購買萬達影視股權，繼續停牌。

時隔一年，2018年6月25日，萬達電影釋出重大資產重組方案：擬透過支付現金和發行股份的方式向萬達投資等21名交易對方購買其持有的萬達影視96。83%股權，交易作價116。19億元。本次交易後，萬達影視將成為上市公司萬達電影的子公司，完成“曲線上市”。

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萬達影視估值下調40億

資本寒冬成併購的最佳時機？

與兩年前的資產重組不同的是，此次的併購標的中新加入了電視劇和遊戲兩塊業態，削弱了電影業績波動劇烈的風險。然而，公告中卻顯示，相比2016年的重組方案，此次在標的構成、交易對價、估值上都作出了調整，萬達影視整體估值僅120億元。

而早在2016年3月5日，泛海控股公告，擬透過老股東受讓和增資兩種方式，共出資25億元，投資萬達影業的兩個實體——萬達影視及青島萬達影視（收購傳奇影業的主體）。以約10億元收購萬達集團和王健林持有的萬達影視約6。61%股權。同時，以超過14億元認購青島萬達影視7。59%股權，照此價格折算，萬達影業整體估值約345億元，其中萬達影視估值160億左右。

兩年之內，萬達影視的估值下降了40億元，而併購標的卻在增加，還包括業績表現不差的遊戲板塊，可以說是一樁划算的買賣。

2016年，萬達電影（更名前為萬達院線）開始計劃收購萬達影視，當時迫於多重壓力，萬達院線在2016年8月1日晚，釋出公告，中止了對萬達影視、青島影投（含傳奇影業）以及互愛互動的重大資產重組，並承諾2016年內不再籌劃相關重大資產重組事項。

在這背後，暴露出三大問題：1、監管政策收緊；2、票房低迷，電影市場的“拐點”來了；3、融資遇阻，資本市場的“拐點”已至。

在那之前，暴風集團10億收購吳奇隆、劉詩詩的稻草熊影業60%股權、唐德影視收購范冰冰的愛美神影視51%股權，均被證監會相繼叫停。當時就有分析師認為，介於泡沫嚴重，監管層正在急速收緊對影視、遊戲、網際網路金融、虛擬現實四類併購標的的重組稽核，未來高溢價併購專案或降溫。與此同時，因收購標的盈利問題被質疑的樂視網、萬達院線也成為關注焦點。

在票房層面，2016年整個國產電影票房市場遇冷，增速幾乎為0。

在資本層面，證監會的政策收緊，整個市場將愈發冷靜，中國電影的“拐點”正式到來。直到今年，剛剛過去的上海電影節，各位大佬還在紛紛感嘆融資難，資本冷。

其實，2016年那時業內就普遍認為萬達影視被低估，沒想到時至今日，大行情不好的情況，萬達影視更被“低估”了。

不過，市場越冷，估值越低，反而是是萬達電影將萬達影視併購的最好時間點。

當電影行業日趨成熟，資本市場回暖，進入“慢牛”之後，萬達影視的估值也會回升。而這對於萬達電影來說，也有了更大的獲利空間。

所以在當下的時間節點，萬達影視的併入自然對萬達電影更為有利。但這種情況也僅適用於“左手倒右手”，同一平臺方的大股東併購，對於非同一控制人的公司併購來講，反倒不是很划算，因為在市場低迷時，併購方的估值也不是很高，所以可能要花費更多的股份來併購其他公司。

可見，資本市場遇冷或許才是萬達影視放棄獨立上市的真正原因，而在未來，萬達很有可能會將萬達影業獨立上市，把資本做大。因為對於較大市值的公司來說，盤子太大，上漲空間有限，這也是為什麼當下很多公司在分拆業務，力圖單獨上市的原因。

然而，當下對萬達影視上市或許有諸多利好，但這都建立在萬達影視良好的電影業務基礎之上。那麼，萬達影視的電影業績究竟怎樣？

三年對賭32.28億

電影毛利潤增長，主出品排名卻下滑

公告顯示，萬達影視承諾在2018年度、2019年度、2020年度淨利潤分別不低於8。88億元、10。69億元、12。71億元，合計32。28億元。

萬達影視的信心或許來自《唐人街探案2》的巨大成功，33。97億的票房直接助力萬達影視在2018年第一季度，就幾乎完成了業績對賭的一半。

根據公告中的資料，萬達影視的電影及相關業務在2016年、2017年及2018年第一季度營收分別為6。66億、8。39億、7。18億；毛利潤分別為3。2億、3。69億、4。97億。

其中，今年電影業務的毛利潤暴漲主要得益於《唐探2》的大爆。而在2017年，萬達影視的電影業務毛利潤僅比上年同期上漲4000萬，增漲15%。電影的毛利潤雖有所上漲，但萬達影視作為主出品方的公司排名卻在下滑。

2015年，萬達院線跟著整個中國電影產業的井噴達到了頂峰，市值突破1000億。萬達影視也高歌猛進，貓眼資料顯示，萬達影視在2015年主出品10部電影，累計票房63。37億元。

在亮眼的業績背後，是幾乎不斷檔的爆款孵化。從年初以500萬製作成本衝到了1。2億票房的《十萬個冷笑話》，到年尾的重量級IP《尋龍訣》，再加上《煎餅俠》、《滾蛋吧！腫瘤君》等年內熱門影片，萬達影視在2015年幾乎以每月1部的速度，佔領了全年所有的檔期。

在這些影片的帶動下，萬達影視也在2015年成為佔據主出品票房榜第1位的公司，全年收入5。8億元，完成年計劃的180%，同比增長36。1%。而到了2016年，萬達影視同樣主出品了10部影片，但累計票房僅18。1億，排名下滑至第20位。

2017年，萬達影視主出品影片多達17部，累計票房49。94億，但排名只回升到第9位。其中春節檔的《西遊伏妖篇》貢獻了16。52億票房，佔比達33%。成本在2。5億元左右的《英倫對決》，投資近4億的《機器之血》票房均未達預期。

主發行排名從第1降至第22

五洲發行的營收業績波動劇烈

在主出品的電影作品中，萬達影視的業績對單部影片的依賴比較嚴重。除了2015年“遍地開花”外，2016年主要有票房8。18億的《唐人街探案》，2017年則有票房16。52億的《西遊伏妖篇》，2018年目前是票房33。97億的《唐探2》。這個現象在發行方面也同樣存在。

萬達影視持有五洲發行44。5%的股權，從公告來看，五洲發行對萬達影視的業績貢獻波動劇烈。

2016年，五洲發行實現營收4。86億，佔万達影視總營收的48。92%，將近一半。

2017年，五洲發行的營收為1。5億，僅佔到萬達影視總營收的7。53%。業績貢獻已經落後於Apple Inc和騰訊。

而到了2018年第一季度，五洲發行實現營收6。14億，佔万達影視總營收的69。53%。如此大幅度的佔比仍舊得益於《唐探2》的大爆。公告中指出，截至2018年3月末，萬達影視應收賬款中有應收五洲發行9。1億元，主要系《唐人街探案2》的票房分賬款。

值得注意的是，在萬達影視“風光無限”的2015年，五洲發行的業績表現同樣亮眼。

貓眼資料顯示，2015年，五洲發行主發行的影片共14部，累計票房76。32億，斬獲了當年主發行公司排行榜第1名。

2016年，五洲發行主發行的影片共9部，累計票房僅9。38億，排名也下滑至第12位。2017年仍未有改觀，主發行的11部影片累計票房13。69億，排名進一步下滑至第22位。

萬達影視2017年營收20億

遊戲竟成了業績增長的關鍵

儘管2016年和2017年，萬達影視的電影業務在出品和發行上均遭遇了瓶頸，增長乏力，直到《唐探2》的出現才有所改觀，但萬達影視的淨利潤卻在逐步增長。

公告顯示，萬達影視在2016年、2017年及2018年第一季度實現營業收入分別為9。95億元、20。20億元及8。84億元，淨利潤3。64億元、5。97億元、4。07億元。2017年甚至同比增長約102%，這主要得益於萬達影視“買買買”併入的遊戲和電視劇業務，其中游戲的業績帶動力尤為驚人。

萬達影視的電視劇營收主要系子公司新媒誠品的業績貢獻。公告顯示，萬達影視的電視劇及相關業務在2017年及2018年第一季度營收分別為3。64億、471萬；毛利潤分別為1。67億、431萬。

2017年，新媒誠品完成了對電視《戰地槍王》、《親愛的她們》的首輪發行，在此帶動下，新媒誠品的營收相較2016年的1。68億增長了121。65%。

在遊戲方面，萬達影視的業績增長主要依靠互愛互動的業績貢獻。公告顯示，萬達影視的遊戲及相關業務在2016年、2017年及2018年第一季度營收分別為3。29億、8。25億、1。64億；毛利潤分別為2。15億、5億、9073萬。

其中，2017年，萬達影視的遊戲業務營收與電影業務的8。3億基本持平，但遊戲業務較上年增長150。75%，毛利潤超出電影業務約1。3億，較上年增長132。56%。在今年第一季度，遊戲業務仍然穩紮穩打地交出了1。64億的營收。在電影業績增長放緩之時，萬達影視對遊戲的依賴愈發明顯。

當下的資本寒冬或許是萬達影視併購的最佳時機，但其電影業務的業績整體表現不佳，主出品、主發行的排名雙雙下滑，五洲發行的營收波動劇烈，萬達影視的業績甚至要靠遊戲業務帶動增長。即便此次萬達影視成功上市，但漫漫前路恐怕依然艱難。

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