（學習筆記）資產配置領域的經典理論——美林時鐘

“美林時鐘”是2004年由美林證券在《The Investment Clock》中提出，基於對美國1973年到2004年的30年曆史資料的研究，將資產輪動及行業策略與經濟週期聯絡起來，是資產配置領域的經典理論，是一個非常實用的指導投資週期的工具。

根據經濟增長（GDP）的方向和通脹（CPI）的高低，

美林投資時鐘將經濟週期分成了四個獨立的階段

，經典的繁榮至蕭條的經濟週期從左下方開始，四個階段順時針推進，在此過程中債券，股票，商品和現金依次變現優於其他資產。不過現實並不會簡單按照經典的經濟週期進行輪動，有時，時鐘會向後移動或者向前跳過一個階段。

美林時鐘認為，一個經濟體的長期經濟增長速度取決於可用的生產要素、勞動力和資本，以及生產率的提高。 在短期，經濟往往偏離其可持續增長的路徑。政策制定者的職責就是經濟回到其應有的增長路徑上。金融市場一直將這些短期偏差誤認為是長期增長路徑的改變。 結果，當政策糾正開始奏效的時候，資產就會被錯誤定價到極致。投資者可以透過正確識別政策的轉折點，並且及時轉換投資資產賺到錢。

例如，許多投資者在1999年末購買了很貴的網路股，認為美國經濟的潛在經濟增長率在上升，這些網路公司從這個“新時代”中獲得最大的收益。 然而，美聯儲為了抵禦當時的通脹提前收緊了貨幣政策。 這輪週期在2000年達到頂峰，然後網際網路泡沫破滅。然後隨之的經濟下行週期又使得美聯儲放鬆貨幣政策，債券和房地產投資獲得巨大收益。

所以美林時鐘的意義就在於幫助投資者在不同的經濟環境下選擇不同的資產配置。

1、衰退期（低GDP+低CPI）：產能過剩和大宗商品價格下跌使得GDP增速放緩，通脹率也較低。 企業收益率下降，收益率曲線向下移動並陡峭，因為央行會降低短期利率，試圖使經濟回到其可持續增長道路。此時，由於安全性最重要，債券穩健，還能收穫利息，因此債券是最好的投資配置。

2、復甦期（高GDP+低CPI）：經濟復甦時，寬鬆的政策逐步開始奏效，經濟增長開始加速。然而，通貨膨脹繼續下降，因為多餘的產能還沒有完全被利用起來，但週期性生產力的增長強勁，利潤改善。中央銀行仍然保持政策鬆動，債券收益率曲線仍在較低位置。 此時，由於股票能獲得經濟發展的紅利，因此最宜投資股票。

3、過熱期（高GDP+高CPI）：經濟過熱時，生產率增長放緩，產能受限，通貨膨脹上升。中央銀行加息使過熱的經濟回到可持續增長路徑。GDP增長仍保持在較高水平。 債券表現較差，因為收益率曲線向上移動和並平坦化。 股票回報如何取決於利潤增長導致估值上升和利率上升導致的估值下降兩方面。此時，由於大宗商品抗通賬性較好，因此選擇大宗商品表現最好。

4、滯脹期（低GDP+高CPI）：隨著通貨膨脹進一步加劇，生產力下降，工資、價格螺旋式上升，公司提高價格以保護其利潤邊際，GDP增速放緩，高成本促使企業透過裁員來消減成本，失業率不斷攀升。同時減少投資，經進一步收縮。而由於通脹太高，央行也不願意放鬆貨幣政策，此時市場嚴重缺少流動性，因此，現金是最好的投資資產。

當然，投資時鐘並不是只有一個順時方向運轉的。政府的干預可能引起時鐘跳躍或逆轉。

例如2009年的4萬億刺激政策，讓中國經濟從衰退期快速進入過熱期。落後產能得不到及時淘汰，經濟很可能從衰退期轉到滯脹期。

另外一個導致美林時鐘不準的原因是國內經濟的特殊情況，我們面臨經濟結構調整，結構性問題疊加了週期性問題。但作為成熟經濟體的執行週期規律，美林時鐘終究會回到它正確的軌道上去。