為什麼美聯儲加息了，美股先漲後跌，不應該直接股災或下跌嗎？

美國當地時間4月30日，由於明星科技股財報表現遜色，美國三大股指集體下跌，道指下跌近1000點。整個4月，三大股指也全線下跌，納指跌幅最大，創2008年10月金融危機以來最差單月表現，進入熊市。可是，早在3月美聯儲加息那會，其實全球市場的股市都是上漲的，即使美股也是如此。

按照以往的說法，美聯儲只要釋出加息，市場上馬上就會出現大規模股災或者經濟危機。於是，很多人有疑惑：這次美聯儲加息，為何前期的全球市場卻是暴漲的，出現了先漲後跌，難道這是最後的狂歡還是說之前的預測錯了呢？

這其實是美股一直以來的規律。美股當且僅當利率暴跌的時候才會下跌，其餘無論是利率上漲還是水平爬行的時候美股都會上漲。3月美聯儲僅加息25個點，自然波瀾不驚。

個人認為，我們不要把美聯儲利率理解成股價的反向指標，而要把利率理解成經濟指標。當然，要注意這隻有美聯儲可以這麼理解，這個規則對其他國家完全不受用。

一、從歷史資料看：美聯儲加息，美股不但初期上漲，全過程也上漲

我們可以從歷史資料上看，美國過去40年間有6個時間段的加息，單就美股而言，標普500的表現不但在加息初期上漲，而在全過程中也上漲。

這個原理不復雜，因為“加息-熱錢回收-股價下跌”只是一個理論上的傳導。事實上，通脹等問題慢慢被貨幣政策解決，人們往往會對企業未來更好的發展抱有更樂觀期待。

另一方面，美國是一個特殊的國家。美元加息，是會有一部分美元熱錢被“回收”，可是與此同時，全球的美元也在蜂擁回美國，因為美國利息更高了。

而這部分迴歸美國的美元有相當部分會進入股市，帶來上漲，對沖了原本加息導致的下跌。

這其實就是大家常說的“美元潮汐”。其他國家的資產泡沫因加息破了，當然美國的泡沫也會破一點，但隨即就會因為迴流的美元而彌補，乃至因而更加繁榮。所謂“美元潮汐收割全球”，即是如此。還有重要的是加息預期，大家都覺得加50，結果加25，股票還是會漲的。

二、不得不說，大多數人沒理解利率和股票之間的關係

我來盤點一下，一般利率對股票的影響主要有幾點：

第一，DCF模型裡，利率是分母，分母變大，分子不變的話，股票定價就會變低；

第二，利率影響機構資金配置，因為海外機構主要是資產配置，

當利率上升的時候，債券就會下跌，如果一個股債均衡配置的基金這時候債券佔比就會低於50%，股票佔比就會高於50%，就需要被迫賣出股票來重新拉回50%這個配置，一般大型基金會有一個固定配比，這種交易行為也導致股價變動；

第三，利率也會影響實體經濟，因為利率上升會導致企業負債成本上升，

還可能導致經濟衰退，所以實際上對分子也可能會有負面影響；

第四，當債券收益率上升以後，對於保險等衝著分紅去的資金而言，也可能被迫改變持倉結構，

因為債券收益率上升以後，就需要持有的股票有更高的分紅預期，否則股票相對債券吸引力下降。

然後，還有一點是美股的特點，因為美股是成熟市場，相對有效，所以美股實際上估值波動是相對小的，企業一般如果發生估值劇烈變化，通常都是因為基本面發生巨大改變，然後美股指數推動基本上由績優股主導，而這些股的估值變化區間其實很小，常年上漲主要是因為業績推動。

可見，如果要美股下跌，通常需要權重股持續上漲，之後美聯儲持續超預期收緊，但是至少目前沒看到這個跡象。現在最不確定的2點是：一是戰爭是否會超預期；二是美國經濟資料太好，美聯儲是否可能5月加息75甚至100BP。

三、最後談談：相比美股，A股為什麼對流動性表現會更敏感呢？

近期A股面臨一輪的下調後，五一節前再次迴歸3000點，這讓很多人難免都心有餘悸。那麼，相比美股，A股為什麼對流動性表現會更敏感呢？這是因為：

第一，A股的上漲主要是漲估值，而不是漲業績。

即使是茅臺這樣的績優股，最低位是10PE，2020年是70PE，所以這波動率就大了，而估值對流動性是最敏感的。

第二，A股的權重股幾乎清一色宏觀經濟週期股，盈利受流動性影響特別大，無論是銀行還是白酒還是地產，建材等都是如此。

而美股的權重股幾乎全是高科技全球化的公司，除非全世界不行，否則它們的利潤增長很穩定。比如蘋果的盈利受利率影響很大嗎，還是谷歌微軟的盈利受利率影響很大？但是我們的阿里等大廠，雖然受宏觀影響不大，但也是架不住受政策影響的。

也就是說，我們的公司，即使護城河如阿里，要拆你護城河也就是一句話的事情，前陣子阿里跌到不到10PE，你敢抄底麼？你敢保證它明天不會被當成資本的典型，被拉去和教培一起掛路燈麼？

所以，這就造成了我們看美股，不僅是需要看宏觀，但是更重要的是企業。而A股，則是需要看企業，但是更重要的是看政策了。

總的來說，現在當下情況就是美股的估值回到歷史中位數附近，但龍頭公司的盈利預測依然在向上，最大風險是經濟資料太好，美聯儲會不會肆無忌憚地超預期緊縮。

但不得不說，美債已出現了自1975年以來最嚴重的季度跌幅，說明市場仍舊擔憂瘋漲的物價水平。也就是說，由美聯儲加息引發的市場風暴已經開始了。當下市場波動會大於趨勢，風險也會大於機遇，我們時刻保持風險意識非常重要。

畢竟投資美股的人來來往往，潮水退去，華爾街依然是華爾街，屹立不倒，讓你乖乖掏錢，他們心安理得拿走，還讓你心服口服。