明新旭騰：九成營收依賴一汽大眾，產能利用率或僅34%

明新旭騰新材料股份有限公司（公司簡稱“明新旭騰”）主要從事汽車革的研發、清潔生產和銷售業務，主要產品為汽車內飾皮革，應用於中高階汽車的汽車座椅、扶手、方向盤、儀表盤等汽車內飾件。2016年12月，明新旭騰開始接受德邦證券的上市輔導，2019年2月，公司轉為攜手一創投行，擬衝刺上交所主機板。

從經營業績看，報告期（2017年～2019年）內，明新旭騰的營業收入分別為5。51億元、5。70億元和6。58億元，年化複合增長率為9。28%；歸母淨利潤分別為9544。24萬元、10810。94萬元和17931。69萬元，年化複合增長率為37。07%，經營成長性看似不錯。

不過，公司資訊披露或有瑕疵，招股書披露的產能似乎僅對應母公司的批覆產能，卻忽略了子公司和對外收購的產能。在考慮整體產能後，明新旭騰2019年的產能利用率或僅為33。69%。

另外，明新旭騰的經營業績存在依賴性。2019年，公司對第一大客戶的銷售佔比達到51。72%，產品最終用於一汽大眾車型的銷售佔比更是高達91。06%。

產能利用率或不足四成，募投專案已竣工？

據招股書披露，2017年～2019年，明新旭騰的牛皮革產能始終為2400萬平方英尺，即50萬張/年，報告期內產能利用率分別達到125。72%、125。01%、141。50%。由於產能利用率基本達到飽和狀態，明新旭騰擬募資8。72億元，用於建設“年產110萬張牛皮汽車革清潔化智慧化提升改造專案”、“年產50萬張高檔無鉻鞣牛皮汽車革工業4。0建設專案”、“研發中心建設專案”和補充流動資金。前兩個募投專案投產後，公司每年將新增110萬張汽車革產能。

資料來源：明新旭騰招股書

然而，根據浙江省嘉興市南湖區政府披露的2019年明新旭騰環境影響公開表顯示，公司牛皮革產能已達到110萬張/年，招股書披露產能僅為其45。45%。

資料來源：嘉興市南湖區政府

透過募投專案“年產110萬張牛皮汽車革清潔化智慧化提升改造專案”的環境影響報告書，我們發現，雖然明新旭騰自身的牛皮革產能為50萬張，但公司還擁有浙江明新皮業有限公司（以下簡稱“明新皮業”）的60萬張牛皮革產能。

資料來源：募投專案環評報告

2005年11月，明新皮業和世騰皮業國際有限公司出資設立浙江明新世騰皮業有限公司（明新旭騰前身），此時明新皮業亦由明新旭騰實控人莊嚴、莊君新控制。2015年10月，明新皮業將所持股份全部轉讓給莊嚴、莊君新，從而退出股東行列。2017年10月，明新皮業以位於浙江省嘉興市南湖區大橋鎮明新路188號的房屋建築物、構築物、土地使用權等資產作價6466。55萬元對明新旭騰增資，並改名為浙江德創企業管理有限公司，經營範圍由“皮革的製造、加工、銷售”變更為“企業管理服務”等。

募投專案環評報告稱，正是2017年10月的這次增資，使得明新皮業的60萬張牛皮汽車革產能平移至明新旭騰，但這一產能的增長在招股書中並未體現。

另外，2011年4月，明新旭騰在遼寧省阜新市設立了子公司遼寧富新新材料有限公司（以下簡稱“遼寧富新”），將負責募投專案“年產50萬張高檔無鉻鞣牛皮汽車革工業4。0建設專案”的具體實施。

2019年11月，阜新市生態環境局受理了遼寧富新“含鉻廢水處理系統汙泥幹化專案”的環境影響評價檔案。該環評報告顯示，2012年9月，遼寧富新一期工程專案開工建設，規模為年產100萬張牛皮汽車革，已於2016年6月完成竣工環保驗收，但這部分產能在招股書中亦未體現。

資料來源：遼寧富新“含鉻廢水處理系統汙泥幹化專案”環評報告

如果考慮到子公司遼寧富新的生產能力，那麼明新旭騰整體產能將達到210萬張/年，折算為10080萬平方英尺，則公司2019年的產能利用率將僅為33。69%。

值得注意的是，2017年7月，遼寧富新二期專案開工建設，從環評批覆文號來看，該專案正是募投專案“年產50萬張高檔無鉻鞣牛皮汽車革工業4。0建設專案”。

另據阜新市環保局披露的明新旭騰子公司明新孟諾卡（遼寧）新材料有限公司建設專案環評報告顯示，“年產50萬張高檔無鉻鞣牛皮汽車革工業4。0建設專案”已獲得阜環清驗【2020】1號竣工環保驗收批覆，也就是說，該募投專案已建設完畢。

資料來源：明新孟諾卡（遼寧）新材料有限公司建設專案環評報告

一汽大眾貢獻九成業績

據招股書披露，2019年，明新旭騰的前五大客戶分別為長春一汽富維汽車零部件股份有限公司（

證券簡稱：一汽富維，證券程式碼：600742.SH

）（即“富維繫”）、上海國利汽車真皮飾件有限公司（即“國利系”）、寧波繼峰汽車零部件股份有限公司（

證券簡稱：繼峰股份，證券程式碼：603997.SH

）（即“繼峰系”）、廊坊華安汽車裝備有限公司、華域汽車系統股份有限公司（

證券簡稱：華域汽車，證券程式碼：600741.SH

）（即“延鋒系”），銷售金額分別為3。40億元、1。60億元、3857。73萬元、2645。78萬元、1578。14萬元，銷售佔比分別為51。72%、24。38%、5。86%、4。02%、2。40%，業績對富維繫存在明顯依賴。

資料來源：明新旭騰招股書

值得注意的是，2019年公司前四大客戶的主要終端客戶均為一汽大眾汽車有限公司（以下簡稱“一汽大眾”），明新旭騰對一汽大眾的依賴或許更為嚴重。據披露，明新旭騰為一汽大眾主流車型批次供貨，包括寶來、速騰、奧迪Q3、奧迪Q5L、探歌、探嶽等，2017年～2019年，最終應用於一汽大眾車型的明新旭騰產品收入分別為3。68億元、4。30億元、5。71億元，佔各期主營業務收入的比例分別為70。28%、79。11%、91。06%，佔比持續走高，報告期內累計增加20。78個百分點。

據乘用車市場資訊聯席會資料顯示，2020年1～7月，一汽大眾為國內乘用車累計銷量第一的企業，累計銷量為103。30萬輛，與去年同期相比下滑4。6%，這是否將對明新旭騰的2020年業績產生影響呢，我們將持續關注。