泉源堂流血上市:B2C業務乏力，連虧3年

斑馬消費 沈庹

B2C業務陷入瓶頸、連續虧損的陰影，在成都泉源堂身上揮之不去，但這並不影響公司向香港主機板發起衝擊。

醫藥零售電商領域的玩家甚多，繼阿里健康、京東健康之後，目前又有蘇寧易購、百度等入局。靠線上賣藥起家的泉源堂還有多少機會？

3年累計虧損超4億

成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司（下稱：泉源堂）起步於成都蒲江縣，迄今已擁有B2C零售業務、線下零售藥房、O2O零售業務、供應鏈服務和賦能服務等五大業務。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年的收入計，公司為中國一家領先的全渠道智慧零售藥房企業。

招股書顯示，2018年至2020年，公司分別實現收入5。76億元、8。58億元和12。49億元，毛利率分別為13。4%、19。4%和20。8%。最近兩年收入增長，主要是來自線下零售藥房以及O2O零售業務收入增長。

2019年和2020年，公司的線下零售藥房分別實現收入2。01億元、3。65億元，同比增長316。67%和82。5%；O2O零售業務收入分別實現1。03億元、2。21億元，同比增長202。94%和114。56%。

公司的全渠道經營模式解決了盈利能力不確定的痛點，其店效（每店日平均銷售額）從2018年的4322元增至2020年的7863元。

儘管如此，公司仍處於虧損狀態。2018年-2020年，其年度虧損分別為0。93億元、1。66億元和1。55億元。公司解釋，這主要是由於線下零售藥房網路的擴張，導致履約、銷售費用以及行政開支增加。

資料顯示，2018年-2020年，公司新開線下藥房門店數量分別為62家、96家和95家。截至目前，公司已擁有369間線下零售藥房，涉及國內13座城市。

規模一直是公司最大的痛點，此次赴港IPO的重要目的就是獲得資金用於擴大規模和開展收購等。

報告期內，公司已對廣東好藥師大藥房、重慶健順大藥房、廣東美佳康等實施收購，導致商譽激增。2018年-2020年，公司商譽分別為630萬元、8860萬元和8600萬元。

B2C業務陷入瓶頸

斑馬消費梳理發現，早在2014年，泉源堂就取得C類網際網路藥品交易服務資格，並在當年9月在天貓開設旗艦店。其後，公司陸續將線上藥房逐漸延伸至各大電商平臺，迄今已有38家線上零售藥房。2020年，公司透過B2C零售業務服務了370萬名消費者、完成540萬份訂單。

作為最早進入醫藥電商的企業之一，泉源堂早期吃到了醫藥零售消費市場發展與變革的紅利。然而，線上的生意並不能一勞永逸，受流量迭代和獲客成本升高等因素影響，公司B2C零售業務已遭遇到嚴峻考驗。

招股書顯示，2018年至2020年，B2C零售業務收入分別為3。79億元、3。78億元和4。22億元，分別佔公司總收入的65。9%、44。1%和33。8%。同期，B2C零售業務毛利潤分別為2746。1萬元、2663。5萬元、3207。2萬元，佔公司毛利潤的35。49%、16。00%和12。36%。

B2C零售業務停滯不前，公司收入增長主要依靠線下零售藥房、O2O零售渠道等新零售業務。

據招股書披露，公司新零售業務收入從2018年的8216。7萬元增至2020年的5。87億元，所佔公司收入比重從14。2%增至46。9%。其中，O2O零售業務毛利率從11。2%增至25。2%，線下零售藥房業務毛利率從29。1%增至29。7%。

更大的野心

從募集用途來看，公司還隱藏著更大的野心。

據招股書披露，公司上市募集資金主要用於在國內一二線城市開設新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務來拓展市場，以及提高自身技術開發能力。

大城市線下藥房競爭激烈，優質藥房標的，幾乎在近幾年藥房併購大戰中被瓜分殆盡，留給泉源堂的機會已然不多。

公司賦能三四線城市連鎖藥房的服務才剛剛開始。2019年，該業務僅實現收入40。6萬元，佔比當年營收的0。1%；2020年實現收入1543。8萬元，佔比營收的1。2%。截至目前，公司已向逾18200間零售藥房提供了賦能服務。

在醫藥零售領域，平安好醫生、京東健康和阿里健康背靠龐大資本，不僅在規模上碾壓泉源堂，且在商業模式上亦優於泉源堂。

另外，新入局者並不少見，蘇寧易購、百度健康等，這些同時擁有線上線下流量和資本的企業，在醫療健康業務佈局方面具備先天優勢。

線上下藥房零售市場，四大上市連鎖藥房企業也在藉助線下渠道優勢掘深護城河。

頭頂醫藥電商的光環，泉源堂還有什麼底牌？