俄烏衝突，看多鉀肥

國際鉀肥價格有望維持高位，相關企業值得關注。

受到俄烏衝突的影響，全球化肥市場正在醞釀一輪行情，特別是鉀肥。

相關資料顯示，截止3月25日，國內港口62％白鉀市場均價4950元/噸，環比上漲13。8％，同比上漲98％。

為了應對上漲的鉀肥，近期國家發改委部署投放100萬噸鉀肥儲備，而此次投放採取了核定客戶需求、精準投放的模式，國儲鉀肥投放指導價格為4450元/噸，目的是為了緩解下游企業原料補給困難、成本持續增加等問題。

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糧價上漲提振化肥

2020年下半年以來，全球糧食價格持續上漲，至2021年5月份達到階段性高點後，2021年三季度國際玉米、大豆、小麥期貨價格有所回撥。然而，四季度以來，全球糧食價格震盪走高。CBOT玉米、大豆、小麥期貨價格2020年全年分別上漲25。44％、39。30％和 14。7％；2021年分別上漲21。98％、1。14％和 20。02％；2022年年初以來（截止3月18日）受俄烏衝突影響上漲 25。11％、25。35％和37。62％。

糧食價格上漲，種植收益向好推動糧食種植面積增長，從而對化肥需求形成支撐，推動化肥價格走高。因此，化肥價格跟糧食價格具有一定正相關性。

2020年，我國玉米每畝化肥折純用量是 24。97公斤，小麥每畝化肥折純用量是 28。33公斤，大豆每畝化肥折純用量是 8。46公斤，小麥、玉米的化肥用量較大。從美國方面來看，生產玉米的化肥費用高於大豆和小麥，2020年美國玉米的化肥生產費用每英畝是 116。91美元，高於大豆的31。34美元/英畝和小麥的 44 美元/英畝。

2020 年二季度以來，農產品價格呈上漲趨勢，糧食播種面積增長，鉀肥需求旺盛，價格走高。近期俄烏衝突，白俄羅斯遭遇制裁，導致全球鉀肥再度緊缺，並推高鉀肥價格。

以氯化鉀為例，國際氯化鉀價格從 2021 年開始持續上漲，2021 年溫哥華、俄羅斯、西北歐的氯化鉀 FOB 價分別上漲 205。61％、213。96％和 215。27％。截止2022年3月11日，溫哥華、俄羅斯、西北歐的氯化鉀FOB價較年初分別上漲10。38％、18。84％和 22。92％。

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鉀肥的長景氣

根據鹽湖股份定期報表的資訊，據USGS統計，2020年全球探明鉀鹽儲量大於 37億噸K2O（不含死海資源量），加拿大、俄羅斯、白俄羅斯居前三位，分別佔29％、20％和16％，中國佔9％，位居第四。

從資源分佈來看，加、俄、白三國鉀鹽資源量佔世界總資源量的66％。基於上述資源分佈特徵，全球鉀肥產能也呈現出高度集中的格局。加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國、以色列、約旦和中國7個國家12家企業的全球鉀肥產能集中度達 84％，產量集中度達95％。具體來看，全球鉀肥生產大國依次是加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。2020年加拿大鉀肥產量約為1400萬噸（摺合 K2O），佔全球產量的32％，俄羅斯和白俄羅斯產量分別約為760萬、730萬噸，佔全球產量的18％和17％，三者鉀肥合計產量在全球佔比超過60％。

由於全球鉀肥需求與供給地區分佈不對稱，資源和產能分佈集中於北美、東歐、中亞和西亞等地區，而需求集中在東亞、南亞、拉丁美洲等地區，因此鉀肥國際貿易量大，主要出口國有加拿大、俄羅斯和白俄羅斯，三者出口量全球佔比超過 70％；主要進口地區東亞和拉丁美洲鉀肥進口量合計在全球進口量中佔比約50％。

中國是全球最大鉀肥消費國，佔比24。4％，巴西鉀肥消費量第二，佔比16。1％，美國鉀肥消費量居於第三位，佔比13。7％。

根據百川盈孚的資料，我國氯化鉀（實物量）產能近年來保持平穩，在 860 萬噸的水平，且預計未來新增產能少。

產量方面，2016-2021 年，我國氯化鉀（實物量）產量圍繞 630 萬噸上下波動，2021年產量較低，只有581。46 萬噸，同比下降 17。45％。國內需求方面，根據百川盈孚的資料，2016-2020年，我國氯化鉀（實物量）表觀消費量呈上升趨勢，從 2016年的 1326。63萬噸增長至 2020年的 1548。82萬噸，年均複合增速為 3。95％。

然而，2021年，由於產量和進口量的下降，我國氯化鉀表觀消費量同比下降15。06％。進口量方面，2016-2021年，我國氯化鉀進口量震盪上升，從682萬噸上升至757萬噸，但2021年進口量同比下降 12。68％。2021年我國進口氯化鉀約八成來源於俄羅斯、白俄羅斯和加拿大。進口依存度方面，我國2016年以來氯化鉀的進口依存度均在50％以上，2021年達到57。54％。

由於目前鉀肥的對外依存度較高，國內價格受海外價格影響較大。近期，我國和加拿大加鉀公司簽訂了2022年大額鉀肥合同，價格為590美元/噸 CFR，相比2021 年上漲 343 美元/噸，上漲幅度達到1。39倍，但仍是全球鉀肥價格窪地。

截止3月14 日，國內氯化鉀（60％粉）青海鹽湖出廠價是3900元/噸，同比上漲85。71％，相比年初上漲22。26％。庫存方面，根據百川盈孚的資料，截止3月18日，我國氯化鉀行業總庫存為248。66萬噸，同比下降12。61％，相比2020年下降 38。01％，處於2018年以來同期低位。

鹽湖股份是國內起步最早、規模最大的氯化鉀生產企業，截止到2020年，我國鉀肥合計產能約1392。5萬噸，僅鹽湖股份一家就佔了500萬噸。目前世界上共有5種氯化鉀生產工藝（反浮選-冷結晶氯化鉀生產技術、固體鉀礦的浸泡式溶解轉化技術、熱溶-真空結晶法精製氯化鉀技術、冷結晶-正浮選氯化鉀生產技術、冷分解-正浮選氯化鉀生產技術），而鹽湖股份是全球唯一掌握以上所有生產技術的企業。

憑藉生產工藝逐步完善，鹽湖股份鉀肥單噸生產成本在全球成本曲線中持續下移。

對比全球鉀肥 FOB成本，白俄羅斯鉀肥及烏拉爾鉀肥持續處於成本窪地，現金成本接近50美元/噸， Nutrien、Mosaic 作為加拿大本土企業，專利權使用費和資源稅成本較高。我國鉀肥現金成本過去五年也下降明顯，由 2015年國內單噸綜合成本接近190美元/噸，下降至2021年的 130-160美元/噸，其中鹽湖股份單噸接近130美元/噸為最低，其他企業接近160美元/噸，鹽湖股份現金成本全球分位由2015年的49％左移至2021年的40％，工藝成熟帶來的成本持續邊際改善顯著。

總的來說，當前糧食價格維持高位，全球糧食種植面積有望繼續增長，鉀肥需求旺盛，疊加俄烏衝突、白俄羅斯遭遇制裁使得俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出口受限，加劇全球供給緊張局面，國際鉀肥價格有望維持高位，相關企業值得關注。