地位堪比寧王軟包電池龍頭——孚能科技：卻前途堪憂？
孚能科技（688567），國內軟包鋰電池龍頭。這個標籤什麼概念？另一個敢號稱鋰電池龍頭的，是市值1。4萬億的寧德時代（300750）。
那麼，孚能科技市值多少呢？別說1。4萬億，它連400億都不到。因為孚能科技生產的這個鋰電池，加了倆字——
軟包
。
鋰電池，按照正極材料不同，可以分為三元鋰和磷酸鐵鋰。而按照封裝方式（
形狀
）區別，又可以進一步分為圓柱、方形、軟包。
相較於圓柱和方形電池，軟包電池能量密度高、安全效能好，備受國外車企青睞。2020 年，全球
銷量前十
的新能源乘用車中，有
6款
配的是
軟包
電池。
但是，軟包電池
製造成本高
、
難度大
。這項技術，一直是韓國走在前列。我國80%都是方形電池，軟包是
短板
。
而孚能科技，就是在這樣的背景下，另闢蹊徑研發軟包電池的企業。
只是理想很豐滿，現實很骨感。如果技術沒有質的突破，孚能科技
前途堪憂
。
一、技術不成熟，產品有風險
孚能科技，最根本的問題，是
技術研發
能力
不到位
。
其實從投入力度來看，孚能科技是相當重視研發的。近兩年
研發費用
率基本都在20%-30%。但是孚能科技營收規模小，即便拿出30%搞研發，依然處於
行業平均水平偏下
。
圖片來源：同花順
軟包電池技術本就不成熟，如果沒有強大的研發實力，
產品
根本就
經不住市場檢驗
。
1。電池存在安全隱患
今年4月，北汽宣佈召回3。19萬輛純電動汽車。因為部分車輛的動力電池，在高溫環境下長期連續頻繁快充，會出現電芯效能劣化，甚至引發
起火風險
。
而北汽召回的這些車輛，全部都是孚能科技負責組裝整合的電池系統。
摘自：孚能科技公告
更致命的是，這種事件並非偶然。
今年7月，長城汽車也宣佈，召回1。6萬輛電動汽車。召回原因與北汽基本一致，長期連續頻繁快充後，電池容易發生熱失控，存在
安全隱患
。
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摘自：孚能科技公告
長城召回的這些車輛，所搭載的電池模組，也都是由孚能科技供應。
可見，孚能科技生產的軟包電池，尤其是2019年及以前生產的，根本就沒有達到面向市場的標準。
2。生產大量B品
而這些被召回的產品，已經算是經過檢驗的合格品了。孚能科技內部，由於生產工藝問題，還產出了大量根本就不能裝機的（良率不高），存在
瑕疵
的
B品
。
截止2020年底，孚能科技B品賬面餘額1。17億，受此拖累，計提了5375萬
存貨減值
。而孚能全年毛利潤不過才1。79億。
摘自：孚能科技公告，資料截止2020年底
孚能科技，本身規模不大，利潤不高。又因技術不達標，一方面要承擔產生品召回的損失，另一方面還要承擔生產產品不合格的風險。
二、客戶流失，且地位強勢
產品質量這個硬傷，直接導致孚能科技
客戶
極其
不穩定
。好不容易進入了汽車大廠的供應鏈，一兩年就被踢了出來。即便是當下還有幾個穩定合作的客戶，孚能科技在他們面前，也
沒有
任何
地位
可言。被壓價，被佔款，甚至被毀約。
1。客戶流失
2019年，孚能科技前三大客戶分別是北汽、長城、一汽（上海銳鎂），銷售佔比高達84。62%。而到2020年，因為有退貨，這仨客戶加起來的銷售額竟然還是負的。
摘自：孚能科技公告
雖然孚能科技一再解釋，說與客戶關係良好，不會受到汽車召回影響。但是從這個資料來看，
北汽
、
長城
、
一汽
，基本已經
退出
了和孚能科技的合作。
好在2020年，孚能科技立馬又拉來了廣汽、開沃、戴姆勒。但全年營收同比下降了54%。而且到2021年，
開沃
又
退出
了。
摘自：孚能科技公告
目前，孚能科技前三大客戶變成了廣汽、杭州宇谷、戴姆勒。而這個杭州宇谷，是專門承接B品，用在兩輪電動車上的。這項業務，無非就是
虧本
甩賣。
時至今日，孚能科技能指望的客戶，就只有二度合作的廣汽和戴姆勒。根據經驗來看，能否有三度合作，都還很難說。
2。客戶地位強勢
而為了這幾個大客戶，孚能科技可謂代價慘重。
①降價獲客
根據孚能科技公告，2020年為了獲客，2021年為了留住客戶，孚能科技均給客戶提供了價格優惠。
摘自：孚能科技公告
而且，即便不
主動降價
，也要被動承擔
下游壓價
。
一方面，近兩年新能源行業補貼退坡，而下游整車廠面向終端客戶，又不能大幅度提價。另一方面，孚能科技在大客戶面前，又沒有多大的
議價權
。所以下游整車廠的壓力，直接傳導給了孚能科技。
綜合導致，孚能科技近兩年盈利能力直線下降。2021年前9個月，已經全面虧損，動力電池系統產品
毛利率-11.17%
。
摘自：孚能科技公告
如今的孚能科技，雖然還勉強能有業務可做，但已經是在
賠本經營
。
②下游佔款
面對這些大客戶，孚能科技不僅不賺錢，還要接受資金佔款。
近幾年孚能科技營收最多不超25億，而
應收賬款
基本每年都高達12-13億，
佔比50%
，甚至更高。
圖片來源：同花順
為了緩解現金流壓力，孚能科技把應收賬款拿去融資，但必然要承擔一定的資金成本。2020年，孚能5億應收票據
貼現
，
損失
近
2000萬
。
摘自：孚能科技公告
此外，雖然孚能科技下游多是大客戶，但應收賬款也不是都能收的回來。因未結款項，孚能科技與一汽（上海銳鎂）還產生了
訴訟糾紛
。2021年9月，對上海銳鎂單項計提了7000多萬減值。
③客戶違約
賠本經營，還要被佔用資金，同時還得承擔壞賬風險。這樣的孚能科技，處境實在尷尬。最可悲的是，這些還不是全部。
前面我們曾提到過，2020年，孚能科技因為生產B品，計提過5000多萬減值。其實當年，它的
A品
也計提了4000多萬。倒不是產品有什麼問題，而是
生產出來後
，
客戶不要
了。
據孚能科技公告解釋，當年長城某汽車型號停產，所以孚能科技為這個型號生產的電池，全部不能交付。
摘自：孚能科技公告
而孚能科技之所以大量備貨，是因為曾收到過長城的預測需求。但這個又不是正式的書面訂單，所以如今產生的
損失
，只能由孚能科技
自己承擔
。
這說明什麼？
不是孚能科技意識不到風險，而是它無力要求長城作出正式承諾。同時又不能等到簽訂正式合同，因為可能會滿足不了長城的需求。
歸根結底還是孚能科技太弱小，生產的產品又狀況連連。對孚能而言，客戶就是上帝。只是勉強維持經營的代價，著實慘重。
三、依靠投資，彌補損失
主營業務虧損，存貨、應收賬款大量減值，與此同時，還要承擔高額的研發費用。如今的孚能科技，只能靠投資彌補一點損失了。
2021年前9個月，孚能科技淨虧了4。2億。而這其中，還得算上公允價值變動，以及銀行理財
投資賺了2.6億
。
摘自：孚能科技公告，其中北京京能的收益大部分來自投資新能源上市公司
但這種投資性收益，並不具備穩定性。未來的業績虧損，很可能還會繼續擴大。
寧德時代和孚能科技，雖然都是鋰電池龍頭，但是前者生產的方形電池，已經走在全球前列，帶領國產在新能源賽道彎道超車。而後者生產的軟包電池，還遠遠擔不起補短板的重任。
不過，希望總還是要有的。技術的突破，交給時間，更交給投資者。
