2元一隻的中性筆帶來10億淨利潤，這家文具龍頭企業六年漲十倍

研值組【有研任性】系列第六十七期

文│研值組 Joy

編│研值組 Joy

消費行業依附於人最基本的衣食住行，是普通投資者能力圈內最能切身感受的行業，近年來牛股輩出。

說起晨光文具，想必大家都不陌生。作為國內文具行業的絕對龍頭，

自2015年1月上市算起，

公司總市值已由

最開始的72億元增長至如今的900億元，是名副其實的十倍股。

晨光的產品很好理解，就是常見的中性筆等辦公文具，既沒有白酒的高毛利率，也沒有晶片那樣的科技含量。在人口紅利消失、無紙化辦公背景下，晨光文具卻一直保持著業績的高速增長。

靠著一隻只的中性筆，2019年實現了突破百億的營業收入和超過10億的淨利潤。

穩定持續的獲利能力，或許是公司股價保持上漲的重要原因。

1、從新華書店走出來的文具品牌

晨光文具創始人陳湖雄，出生在地地道道的汕頭農民家庭，小時候家裡很窮，童年時期經常吃不飽飯，很早就輟學創業了。

推銷員成為他的第一份職業。在創業初期，沒有資本，沒有背景，沒有品牌，總之什麼都沒有，完全要靠雙手去創造。陳湖雄說，“剛開始只是為了活著，為了吃飽飯。”

做了一段時間推銷員後，陳湖雄發現文具行業有相對比較穩定的剛需。學生對文具需求大，辦公用品也有很大的市場。而且文具不變質不腐爛，即便賣不出去積壓在手裡也不會有太大損失，於是他萌生了賣文具的想法。

當時，新華書店遍佈全國，而且門面都在城市最好的位置。陳湖雄心想：如果能讓自己代理的產品藉助書店賣出去，銷量一定不錯。於是，他想辦法

與上海、廣東、江蘇等地的新華書店建立了聯絡，為當地書店供應文具。

從推銷員到銷售代理到總代理，陳湖雄透過代理韓國和中國臺灣文具，短短几年做到了兩三億元的貿易額。1997年，亞洲金融危機後，很多國外文具供應商的工廠倒閉了。沒有了貨源讓陳湖雄焦慮萬分，無奈之下，他做了一個轉變——自己生產文具。

1998年前後，陳湖雄在上海浦東六里建立了籌備廠，1999年在奉賢買下6畝地正式建廠，正式進入生產銷售一體化的實業階段。

2、市佔率第一的文具龍頭

晨光文具正式成立於 2008 年， 2015 年在上交所掛牌上市，目前已經發展成為亞洲最大的文具生產商之一。

公司當前業務主要分兩大部分：傳統核心業務和創新業務。

具體來看，傳統業務主要是“M&G晨光”品牌書寫工具、學生文具、辦公文具等產品的設計、研發、製造和銷售；創新業務則是發展辦公一站式服務平臺晨光科力普、網際網路和電子商務平臺晨光科技以及直營大店晨光生活館、九木雜物社等。

先來看大眾耳熟能詳的傳統業務。在多賽道多業務並進的戰略下，

傳統業務仍是晨光文具的營收主要來源，佔比接近六成。

從市佔率來看，文具行業TOP5晨光、齊心、得力、廣博、真彩，合計市佔率 16。9%，其中晨光市佔率最高，為 7%。

文具行業主要分為書寫工具、學生文具、辦公文具、其他文教用品四大類

產品，產品細分種類眾多。各大文具企業佈局重心不同，

齊心、得力更偏向辦公文具，而晨光更偏向書寫工具。

在書寫工具的細分市場中，CR5 合計市佔率30。65%，晨光市佔率高達 17。84%。

高的市佔率的背後，離不開公司在渠道、品牌和產品上的建設。

晨光擁有龐大的經銷網路。截至 2020 年 Q1，公司在全國擁有 35 家一級合作伙伴、超過 1200 個二、三級合作伙伴，超過 8。2 萬家零售終端，其中包括 6 萬多個樣板店、8000 多個加盟店和 4000 多個辦公店。

密集的零售終端基本覆蓋全國校邊商圈，保證了晨光產品持續穩定的曝光度。

大家回憶一下學生時代，學校周邊是否有這樣的店面呢？

品牌方面，自主品牌“晨光”市場知名度自然不用多說，在書寫領域是名副其實的龍頭。在各層級城市、縣城、鄉鎮、學生與辦公人士等主力消費者中，產品滲透率都很高。

產品方面，公司產品有質量保障，而且擁有快速的市場反應能力和強大的新品設計研發能力，生產線上的新品只需 7 天就能呈現在全國的所有零售終端。每年推出上千款新品，新品銷售每年基本維持在 20%左右。

3、創新業務迎來收穫期

晨光的創新業務分為三大板塊，分別是晨光科力普（2B直銷）、晨光科技（電子商務）以及晨光生活館、九木雜物社（新零售業務）。

從公司業務收入佔比變化來看，

傳統核心業務佔比呈逐年下降的趨勢，而以科力普為代表的創新業務快速發展，

佔比超三成，成為營收的第二大貢獻板塊。

晨光科力普

成立於 2012 年，是公司旗下拓展辦公用品直銷模式的平臺。在我國，辦公用品直銷業務的

客戶主要是政府機構、大型央企、500 強企業和有一定規模的企業客戶。

銷售產品涉及辦公用品、辦公耗材、辦公裝置、IT 數碼、辦公傢俱、勞防用品、食品飲料、商務禮品，等等。

該業務在國內的發展起步較晚，近年來集中採購、陽光采購的推廣和普及是主要推手。目前，全國各省市級政府、央企、大型銀行、保險機構、軍區、軍工企業等大型企事業單位均已就辦公物資採購向社會公開招標。

機構預計

，辦公用品2B業務容量大約是萬億量級，

且增速遠超過傳統文具零售市場。目前，齊心與得力在該市場深耕多年，已取得了領先優勢，晨光雖進軍時間不長，但增長迅速。

2019 年，科力普實現收入 36。58 億元，同比增長 41。45%，

2014-2019 年 CAGR 達 88.46%，

淨利潤 7580。35 萬元，同比增長 135。89%。未來幾年內，晨光科普利完全有能力繼續保持高速增長，為公司成長帶來新動能。

從2019年的資料看，傳統核心業務+晨光科力普佔營業收入比重超過90%，而晨光科技、晨光生活館、九木雜貨社合計不超過10%。

晨光科技是晨光文具運營線上推廣銷售渠道的業務模組。

2019 年，晨光科技實現營業收入 2。97 億元，同比增長 26。6%，

不過該業務並未實現穩定盈利。

2017年、2018年和2019年分別實現淨利潤1330萬、963萬和-121萬。

晨光生活館和九木雜貨社是公司的新零售業務。

2019 年晨光生活館與九木雜貨社合計實現營收 6 億元，同比增長 96。34%。

其中，晨光生活館是以 8-15 歲的學生作為主要消費群體，銷售的產品以文具品類為主，輔以部分生活和玩娛品類，店鋪主要集中在新華書店及複合型精品書店。九木雜物社選址以購物中心為主。九木以 15- 35 歲的年輕女性及其家庭作為目標消費群體，銷售產品主要以文具、文創、益智文娛、實用家居等品類為主，是一家文創雜貨集合店。

2017 年，九木雜物社開始快速擴張，門店數量快速增長，2019 年達到 261 家，淨增 146 家。

淨利潤虧損幅度 2019 年有所收窄（-693.11萬），盈利拐點即將到來，

發展前景可期。

4、營收、利潤高速增長

當前，

文具行業整體發展進入了個位數增長時代。

2013 年至今，受辦公無紙化等因素的衝擊，文具行業整體發展放緩，2013-2018 年 CAGR 6。34%。

晨光文具的業績增速卻遠高於行業。2015年上市以來，

晨光文具營業收入複合增長率達 31.30%，歸母淨利潤複合增長率達 25.82%，

業績穩步增長。上市以來，

ROE一直維持在20%以上，

毛利率長期穩定在25%以上。2019年綜合毛利率為 26。13%，淨利率為 9。51%，長期領先同行。

從現金流狀況看，2017年、2018年和2019年經營活動產生的現金流淨額分別為7。17億元，8。28億元和10。82億元 ，呈現出穩中有升的趨勢。

具體到各項費用，公司的銷售費率水平整體保持穩定，常年在9%上下浮動；管理費率隨著規模效應逐年下降，從2016年的6。43%下降到2019年的4。21%；財務費用方面，公司作為行業龍頭，

具有較強話語權，出貨均採用現金結算，不設賬期，公司多年維持淨現金的狀態，

理財收益的利息收入帶來負財務費率。

公司注重研發，研發費用穩步提升，每年的研發投入不低於 1 億元。2019 年研發費用投入同比增長 40%至 1。6 億元，為銷售收入的 1。4%，主要系科力普新增 IT 系統研發投入，以及併購安碩文教研發費用。

晨光文具披露財務狀況還是可圈可點的。

不僅如此，

公司未來的業績確定性高。

根據2020年5月的核心員工股權激勵計劃，激勵成本合計 2。16 億元，行權條件為19-22 年收入 CAGR 不低於 20。51%，

19-22 年淨利潤 CAGR 不低於 18.40%。

可能是大股東持股比例高的原因，公司在分紅上毫不吝嗇，2015年以來合計分紅六次。

上市以來累計實現淨利潤43億，光現金分紅就達13億。

資料顯示，晨光股權較為集中，實際控制人陳湖文、陳湖雄、陳雪玲姐弟三人合計持股超過60%。

整體看來，晨光所處的賽道還不錯，公司是分散市場的絕對龍頭，未來市佔率有望進一步擴張。傳統業務渠道壁壘深厚，近年來保持良好發展勢頭，同時積極探索辦公直銷、精品文創等新業務，為公司的持續發展注入新動力。

對於這家公司你怎麼看？歡迎評論留言。

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