一次虧損50%+的定增經歷給我帶來的價值千萬的經驗！

導讀

常在河邊走哪有不溼腳，在定增市場待久了除了會享受牛市帶來的

豐碩回報

，也會嚐到

虧損滋味

。我們從2008年開始參與定增，經歷了一輪又一輪定增週期。而讓我印象最深刻的便是2016年的這次

虧損50%+的定增玩法

，分享給大家！

01背景

2015年股市槓桿牛，

槓桿資金

除了在二級市場活躍，還進入了流動性極差的

定增市場

。

目前銀行給定增投資人放槓桿很謹慎，但2015年銀行卻是槓桿資金的主要提供方，誇張的時候有些銀行可以匹配6-7倍槓桿，而且劣後資金不用承擔無限連帶責任。

經歷了2015年的股災，2016年定增市場規模卻又創下了1。6萬億的新高。這裡面有些是在2015年已經透過槓桿投資積累了豐厚利潤的參與者，更多的是新進入者。

我們在2014年、2015年享受了槓桿帶來的豐碩回報，2016年雖然大幅壓縮了頭寸，但這種槓桿組合投資的方式還是給我們帶來了深刻的教訓。

02槓桿組合盈虧

為了更好地覆盤，本組合除了頭寸規模，其他資料均為

真實資料

。

這個投資組合是我們出資1000萬做劣後享受可變收益，銀行出資2000萬做優先享受固定收益，

總規模3000萬

。通道費是1%，同時後端業績分成5%。

銀行為了降低風險，要求單票投資比例不超過30%，組合需要至少投資4個專案。產品週期為18個月，由於定增鎖定期為12個月，從繳款到退出基本也需要13個月，理論上3個月全部投完。

由於通道的介入，加上優先資金充沛，2016年定增競價也是比較火熱的，很多前期看好的專案都沒有報中，而其他專案接觸週期較短，很多都是快要發行才研究，從實際操作的角度只能進一步分散。

透過通道的好處是單票基本沒有門檻，反正都是拼單，一個專案100萬也能投，最終投資組合如下：

組合建倉開始時間是2016年6月，退出時間基本到2017年底。組合實際盈虧及成本如下：

本金損失

=投資虧損+優先利息成本+通道費=3000萬*9。6%+2000萬*6。5%*1。5+3000萬*1%*1。5=288萬+195萬+45萬=

528萬

對應1000萬本金虧損528萬，虧損幅度高達52.8%。

受2017年減持新規影響，這還只是賣出一半後的情況，還沒考慮剩餘1361萬沒賣的頭寸半年後的損失。

03啟示

高槓杆的另一面

高槓杆可能帶來高盈利，也會導致大幅虧損，同時由於管理費及隨時可能的補倉壓力，讓持有成本和風險進一步加大。

槓桿會讓時間成為持有人的敵人！

快速投資的壓力

由於持有成本較高，需要在短時間內投資多個標的。很可能會出現

衝動報價

，或者

放低投資標準

。

分散投資讓投資決策更隨意

儘管組合分散投資好處很多，可以有效分散風險，若選股成功，不僅能夠賺取選股阿爾法，還能賺取差價。單專案投資金額小，反而容易衝動決策，也不利於投資經驗的累積。

政策風險隨時可能出現

2017年定增減持規定讓持有周期從1年拉長到2年。投資決策時看1年的週期，實際持有期變成了2年。

定增發行量過大造成的內卷

2016年是定增發行大年，儘管經歷了2015年股災以及政策去槓桿，但定增資金供給依然旺盛。正是因為供給過大，很多上市公司衝動圈錢、併購，後遺症在2017年開始顯現。市場也是從2017年開始風格轉換：大盤股跑贏市場，小盤股逐漸消化併購帶來的惡果。

我們目前依然會透過槓桿參與一些定增，有了這次經歷，我們在選擇標的時會充分考慮以上風險！

筆者簡介：

南京大學經濟學學士，復旦大學MBA。專注於PIPE投資，累計主導過40餘家上市公司定增、可交債、定向可轉債的投資；

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