大族鐳射2019年報分析

大族鐳射2019年年報，在4月30日對外報出。大族鐳射2019年實現營收95。63億元，與上一年同期相比，下降13。30%。與此同時，大族鐳射2019年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為6。42億元，與上一年同期相比下降62。63%。扣非淨利潤為4。62億元，同比下降68。21%。基本每股收益同比下滑62。11%。

扣除非經常性損益後的淨利潤，19年比14年還低，如下圖所示。

如果以扣非淨利潤來看，19年營收95。63億元，扣非淨利潤為4。62億元，相當於2012年營收43。33億元，實現的扣非淨利潤4。7億元。從這裡我們也可以看到，營收是12年的兩倍之多，但是扣非淨利潤卻和12年差不多，說明什麼呢？下面我們一一來分析。

一：業績下滑分析

有人肯定會說大族鐳射19年業績下滑，且多次上了新聞熱搜，屬於大環境較差，加之自身運氣不好，但是整體還是很好的。這不人家還分紅呢。根據大族公告：“向全體股東每10股派發現金紅利2元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉增股本”。

相比較很多鐵公雞上市公司，分紅自然是好事，但對於投資者來說，不能給顆糖就高興的忘乎所以。我們還是需要之分析其存在的問題。

關於業績下滑，我們先看看大族鐳射自己怎麼說，對於業績的大幅下滑，大族鐳射在2019年度報告裡提及了幾點原因。

“由於消費電子行業大客戶裝置需求週期性下滑及中美貿易摩擦引起的部分行業客戶資本開支趨於謹慎的影響，公司訂單較同期有所下降，部分客戶訂單存在延期交付，公司營業收入較上年度下降13。30%”

“由於產品銷售結構及市場競爭加劇的影響，公司綜合毛利率較上年度下降約3。46個百分點”

對於大族自己給出的原因，我們需要這麼來看。

首先大族鐳射的產品主要應用於消費電子、顯視面板、動力電池、PCB、機械五金、汽車船舶、航天航空、軌道交通、廚具電氣等行業的金屬或非金屬加工。

其次過往兩年，大族鐳射業績的爆發主要得益於消費電子和PCB裝置業務的帶動。從2019年年報來看，這兩部分業務下滑趨勢明顯。

雖然大族鐳射沒有透露客戶的具體名稱，但從以上數字變化可以基本判斷，以及自己在年報分析（由於消費電子行業大客戶裝置需求週期性下滑），來自蘋果的裝置訂單已大幅縮水，5G手機普及也不是一兩年的事情。雖然2019年新能源業務營收11。09億元同比增長72。95%。而且近期國家領導人近日在陝西考察時強調，我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。要堅定信心、保持定力，加快轉變經濟發展方式，把實體經濟特別是製造業做實做強做優，推進5G、物聯網、人工智慧、工業網際網路等新型基建投資。

但是如果前面分析新能源上市公司英威騰、英可瑞一樣，前途是光明的，道路是曲折的，同時羅馬也不是一天建成的。5G、物聯網、人工智慧、工業網際網路這些概念，不是今天新聞提出，明天就可以落地成型為具體產品。

最後在大族鐳射自己分析的原因中，其提到：“由於產品銷售結構及市場競爭加劇的影響，公司綜合毛利率較上年度下降約3。46個百分點”。這說出了目前鐳射行業的問題。

近年中國國產鐳射器公司的進步打破海外廠商壟斷，進口替代趨勢明顯，尤其是類似大族鐳射做鐳射裝置整合的企業非常多。目前我國鐳射主要分佈在湖北地區、長三角地區、深圳地區。就拿19年有關資料來說，深圳寶安區內現有鐳射企業近100家。

一是說明競爭激烈，價格競爭導致毛利走低，筆者曾拜訪某鐳射企業老總，談話間老總接到客戶電話，對方直接說：“我現在15天內需要一臺裝置，找了三家，你們誰給出的價格最低，我選哪一家”，客戶要求品質、交貨速度、價格最低，可見這已經是買方市場了。

二是也說明做鐳射整合商技術壁壘已經沒有，當然有人說現在的鐳射整合商有點像聯想電腦，這個比喻恰當也不恰當。

三是鐳射企業目前主要是在國內競爭，難以走出國門，就像大族鐳射這類企業，也還是在國內轉轉。雖然在年報中，大族鐳射這麼說：“與國內外鐳射裝置公司相比，公司在技術儲備、產品價效比、定製能力、銷售服務網路、緊密客戶關係、響應速度等方面具有明顯優勢”，這句話放在早幾年可以這麼說，但是現在這句話我們認為水分比較大，而且從大族營收越大，組織機構和企業規模越大（ 93 家子公司），但是創造的扣非淨利卻和營收少的時候差不多，也說明所謂價效比、銷售服務、客戶關係等不適那麼具有說服力。更重要的是國內市場早已不是大族鐳射獨佔的年代了，目前在鐳射領域，除了個別的新型鐳射技術，大多鐳射加工技術工藝國內已經非常成熟，在資本市場各類鐳射上市公司已經不少，競爭異常激烈。

二：做好裝置整合商還是深研上游鐳射器？

那麼既然目前做裝置整合商越來越艱難，但是有人說了：“5G商用、物聯網裝置普及、智慧汽車產業的成熟，“新基建”將釋放出增長紅利，行業在整合期後將迎來新一波產能擴充”。其實這種話，你寫個公告，給炒概念的投資者，他們可能感興趣。但是真要紮實做企業，還是需要認真分析形勢，放棄不必要的幻想。

要分析鐳射行業，需要分析鐳射產業鏈，要分析大族未來可能的拓展點，也需要分析大族在產業鏈所處位置。

鐳射行業，上游為光學部件，代表上市公司：a）特種光纖：長飛光纖；b）非線性光學晶體，福晶科技；中游為鐳射器：代表上市公司為：銳科鐳射，IPG；下游為裝置整合商，代表公司：大族鐳射、華工科技。

鐳射器就是鐳射裝置的心臟。結合毛利來，“鐳射器”，是鐳射產業鏈的核心環節。銳科鐳射就是國內鐳射器的典型代表，國外的代表為IPG。

從年報資料來看，大族鐳射毛利在30%左右，並不算低。其中也是因為大族鐳射目前中小功率鐳射器已經實現自制。那麼大族鐳射是否需要向上遊拓展研發鐳射器呢？有人可能覺得大族只要在鐳射整合商這個角色做好就夠了，沒必要拓展鐳射器業務。有人可能覺得隨著5G商用、物聯網裝置普及、智慧汽車產業的成熟，雖然市面上存在眾多鐳射整合供應商，但是大族鐳射還是在這個領域，只要保持目前整合商模式，在未來的這些領域還是有相當的市場佔有率的。

觀點如果沒有資料職稱，也只是個人推測。所以是否需要深研鐳射器（當然從研發支出中，大族早就早進行鐳射器的研發），還是要對比一些資料。我們拿國內鐳射器的領頭上市公司銳科鐳射來對比分析。

銳科鐳射2019年營業收入20億元，淨利3。384億元。毛利率28。78%，淨利率16。84%。

大族鐳射2019年營業收入95。63億元，淨利6。158億元，毛利率34%，淨利率6。44%。

科銳鐳射淨利3。384億元，相當於大族鐳射在2010年營收31億元，創造的淨利潤4。51億元。銳科鐳射18年首次在創業板上市。大族鐳射2004年上市，用了5-6年時間才實現營收31億元。而銳科鐳射上市後一年之後就實現營收20億元。

銳科鐳射作為鐳射企業的明星企業，其表現讓不少有點看不明白，甚至有人從其研發人員平均工資過低（下文會提到），質疑過銳科鐳射財務造假。要分析大族鐳射的研發，我們先看看大族19年研發費用。

A: 研發費用構成

B:研發費用其他

大族鐳射17年和18年研發費用全部費用化，19年資本化金額為3千多萬，資本化比例為3。18%。比對15年16年資本化金額2%左右，19年研發支出資本化比例比較高，可能是出於盈餘管理的需要。

在年報中還可以看到，大族鐳射對於鐳射器專案也有進行中。具體有500W脈衝光纖鐳射器、百瓦級紅外固體皮秒鐳射器、皮秒鐳射器。拿大族鐳射研發支出和銳科鐳射研發支出進行比較一下。

我們會發現，大族鐳射研發支出研發人員工資薪金比銳科鐳射高很多，當然人才是研發的第一要素，但是大族鐳射也需要思考如何將四五千人的研發隊伍發揮到最大價值。同時大族鐳射研發費用構成中，排在第三位的是差旅費支出，這是否與大族鐳射研發機構設定有關，還是其他原因呢？

其實對於研發費用中的差旅費，我是這麼理解的。差旅費更可能是，企業把售後技術人員歸屬到研發人員，或者說研發人員同時兼任售後技術維護。因為一般來說，鐳射產品在質保期內提供所有服務均為免費服務；質保期內，免費負責裝置所有部件的保修，並免費提供備品備件及服務；質保期內，公司負責對裝置進行定期巡檢，發生費用由公司承擔；公司對裝置進行終身維修和升級，只收取成本費；對客戶的定期回訪、緊急故障排除、系透過終身服務和其他相關售後服務。

我們看銳科鐳射，雖然研發費用總額1。18億元，但是佔據研發費用第二的研發材料總額為5588萬，並不比大族鐳射少。而且研發費用第三位的是試製裝置費。而且研發人員平均工資約8-9萬，似乎是有點太少了，作為18年上市的企業，這也不是不可能。

有人肯定會說，一個是鐳射行業中游企業，一個是鐳射行業下游企業，他們倆怎麼拿過來一起比較呢？我們一是看看大族鐳射上市這麼多年了，組織機構越來越大，是否還保持了初心？二是大族鐳射曾在年報中表示“把加大光纖鐳射器的研發做為公司的發展戰略”，但是與銳科研發費用對比，大族研發真的有要拓展鐳射器研發，還是隻是說說而已。

當然我曾看到有投資者，問銳科董秘這麼一個問題：“族鐳射曾表示把加大光纖鐳射器的研發做為公司的發展戰略”貴公司如何應對？”，董秘回答：“謝謝。大族鐳射屬於公司下游產業，為裝置整合商。並且大族鐳射不屬於我們大客戶的範圍，它向上遊鐳射器製造領域發展目前不構成對公司的威脅。”

把董秘的話翻譯過來就是：大族只是裝置整合，就算他向上遊鐳射器製造領域發展對我公司也不構威脅。謙遜又有那麼一點自信。董秘說這話的底氣除了自身的研發和技術外，還可能也分析了大族鐳射這麼些年的發展遇到的一些問題，什麼問題呢？看下面第三點。

三：科技公司怎麼與房地產聯絡起來了？

在大族鐳射看來，不管你們外人怎麼分析，怎麼解讀。我該分紅分紅，同時對於未來也有清晰的定位。公司未來仍然定位於鐳射、機器人及自動化技術在智慧製造領域的系統解決方案提供商。除加強消費電子、顯視面板、動力電池、PCB等領域相關產品線的戰略佈局外，還將持續加大在機器人和自動化配套裝置市場領域的資源投入、拓展力度。

其實不只是鐳射企業都盯著大族，很多外人也對大族鐳射也只一直緊緊盯住。2019年大族鐳射的歐洲研發中心就被人盯上了，央視網8月1日報道，央視記者質疑大族鐳射研發中心為酒店被大族鐳射董事長怒懟：你是什麼角色？你有什麼資格來質疑我？一石激起千層浪。

在審計報告中，我們看到了早前新聞中報道的歐洲研發中心的樣子。19年審計報告提到：“

自 2011年開始以自有資金在瑞士建設歐洲研發運營中心，初始預算金額 5，000萬人民幣。後經過多次調整，專案建造總預算金額約為 1。67億瑞士法郎，截至 2019年 12月 31日按年末匯率摺合人民幣 12。03億元。歐洲研發運營中心位於瑞士上瓦爾登州英格堡鎮，土地面積8，500平方米，規劃建築面積 26，660平方米，為提高物業使用效率，以及滿足未來會議、接待、培訓需求，專案包括酒店住宿、會議功能。其中，辦公、會議、展廳等功能建築面積合計約 1。5萬平方米；獨立房間 129 間，建築面積約 1。1 萬平方米。該專案預計 2020 年底竣工，截至期末，該專案已投入 1。38億瑞士法郎”。

看到“專案包括酒店住宿、會議功能。其中，辦公、會議、展廳等功能建築面積合計約 1。5萬平方米；獨立房間 129 間”，你可能覺得這哪是研發中心呀，應該是休閒中心才對呀。這個咱們也不敢說，咱們也不敢問。

其實歐洲研發中心，應該屬於大族房地產投資中的一個專案。關注大族鐳射的人都是到，近些年來大族鐳射似乎和房地產聯絡起來了。我查到大族鐳射參股的房地產企業有這些：深圳市金匯融房地產開發有限公司 、深圳市大族興業房地產開發有限公司、深圳市科健通訊創新產業園開發有限公司、深圳市大族雲海房地產開發有限公司、深圳市漢利宏六約房地產開發有限公司、深圳市大族君瀾房地產開發有限公司、深圳市亞美加置業有限公司 、山西大族環球房地產開發有限公司、深圳市大族雲峰投資有限公司、深圳市新灣投資有限公司。

當然如大族鐳射董事長所說這是人家自己的錢，人家想怎麼用就怎麼用。但是一個科技型企業，怎麼慢慢和房地產扯上關係了呢？ 當然這也不是上市公司大族鐳射這麼做，華訊方舟、華大基因、柔宇科技都有涉及房地產。大族老總質押股權搞了房地產，雖然我們知道，這些地產公司有一些並不構成不是大族上市公司部分（也可以叫做體外資產吧）。一個科技型企業老總，過多鍾愛熱地產（有住宅專案，有商業地產），總給人感覺哪裡出了點問題。

最近深圳房價每平米均價7萬上了熱搜，不少人預測未來深圳房價與香港看齊。相信手上有資金的上市公司，能安耐住寂寞不把錢投入房地產？很多上市公司確實是這麼做了。公司的宗旨就是以盈利為目的，他們有沒有錯呢？其實我們更想問的上市公司的初心、初業是啥？

其實怎麼說對於資本市場很重要，因為大家都喜歡講故事嘛。比如在大族鐳射年報中，其提到：

“下一階段，公司將堅持“鐳射+X”戰略，在消費電子、顯視面板、動力電池、PCB等既有業務之外，不斷拓展新的鐳射應用場景，尋找新的業績增長點。同時，公司將繼續加大對光纖鐳射器、皮秒鐳射器等核心器件的研發，進一步提升核心部件自給率，以應對新興應用場景對鐳射加工的技術要求。另一方面，公司將加快國際化的步伐，在保持國內市場主導地位的同時，向歐美市場發起衝擊。機器人關鍵技術領域繼續加大諧波減速器、鐳射感測器等關鍵技術以及相關機器人產品的開發力度。公司將在上述領域提供平臺資源，將自主創新和資本運營相結合，深耕細分行業，做大做強相關產業，不斷強化和確立公司在相關產品市場的主導地位。”

大族鐳射自己分析的足夠透徹了，但是除了怎麼說，還要看怎麼做。比如怎麼樣讓一個人看到蹭蹭上漲的房價，不去涉及地產，把心思放在研發上，安安靜靜搞好研發。這不是大族鐳射一個企業的問題，也是目前很多企業都面臨的問題。再追問下去，整個社會需要思考的，有快錢不賺是不是傻？有快錢賺它不香嗎？

大族高總曾講過其創業故事：“我到深圳後，就在離電子市場最近的賽格租了三室一廳，4000多塊錢一個月。然後開始找電源，買機器配件，編軟體。軟體程式設計是邊學邊做。像C語言等等的，我就到書店買本書，看完就程式設計序，編完也能用。結果，離交貨還有5天的時侯，機器還沒有調試出來。我到旺角市場天天轉。就我一個人，白天採購零件，晚上造機器。4個白天晚上，一點兒沒睡。而且還不敢讓香港朋友知道我做不出來。第5天下午，我調出來了。”

現在大家都在講初心，什麼是初心，企業以盈利為目的，初心是賺錢？賺錢是初心不對？初心是當初那個為了夢想不顧的青年？ 初心還只是有錢人，如同朱一旦一樣，在樸實無華且枯燥的有錢人生活中，把初心講給即將發配到非洲員工聽？