華興資本：身騎白馬 素衣改換

2018年8月，市場傳出訊息，華興資本即將進行香港IPO聆訊，預計將於9月底在港交所上市。

繼小米、美團、海底撈之後，中國過去20年新經濟中，新興投行的代表——華興資本終於迎來上市的一日。作為民營投行的翹楚，華興資本在巨頭林立的市場環境下顯得長袖善舞，遊刃有餘。從顧問業務、承銷業務到投資業務，從京東、鏈家到美團、滴滴，“華興資本”四個字始終與獨角獸為伴，成為行業中不可忽視的力量。

01.慧眼早具

千禧年初，新興企業高速增長還未引起大投行注意，華興資本應運而生。

2000年到2003年，華興資本創始人包凡還在亞信負責投資、併購和戰略合作等工作，期間發現國內高科技創業公司都擁有驚人的成長速度，但資本力量還未出現大幅介入的跡象，當時以中金為主的國內大投行也還沒重視這塊市場。

次年，百度超越Google成為中國網民首選搜尋引擎，網際網路企業阿里巴巴獲得8200萬美元規模的私募融資，加上騰訊登陸港股市場等大事件，讓人們看到中國網際網路崛起的跡象，從而引發國內新經濟公司融資需求的日益增長，也直接促成了包凡離職創辦為新興行業服務的投行——華興資本。

2006年，創辦僅兩年之久的華興拿下了噹噹網第三輪融資、奇虎360第二輪融資獨家財務顧問的業務，讓公司名聲漸起。

02.順勢切入

金融危機背景下，國際大投行無暇顧及中國市場，促成華興資本再添併購業務。

2008年9月，次貸危機爆發，國際投行受到非常大的波及，不僅雷曼兄弟宣佈破產，另一大美國投行巨頭美林資產減值高達520億美元，為了避免破產美林將自己賣給了美國銀行。

忙著自救的國際投行逐步收縮中國業務，而華興資本則在2009年立刻推出的併購顧問服務，將國際大行無暇顧及的國內市場收入囊中。

原有顧問服務客戶準備大舉進軍公開市場，華興順勢提供承銷服務。

據悉，2012年華興許多顧問客戶要登陸公開市場了，公司便於2012年、2013年分別成立華興證券（香港）、華興證券（美國），在香港及美國兩地開展財務顧問、股票承銷、銷售、交易、經紀及研究服務。

而在公司搭建境外承銷業務之際，內地IPO市場於2012年關閉了，這對佈局赴美、赴港上市業務的華興來說是天大的好訊息，於是藉助A股低迷時機，華興收穫了諸如亞信聯創私有化、蘭亭集勢赴美IPO、博雅互動港股上市，去哪兒網赴美IPO等知名大單。

從2011年開始的京東私募融資到後續騰訊戰略投資、IPO、美股增發，以及京東旗下資產的業務，可以說得上是華興的經典案例。

03.賢以養士

多數投資者在看招股書時可能會注意到，在提及競爭力時，華興多次提到在前期顧問業務等環節與客戶關係的培養，和全生命週期的深度服務等精品化業務品牌。這個看似有些虛的東西，對於本質上是做人的生意、輕資產的投行業務來說確實很重要，也確實是華興發家關鍵因素之一。

早在創業第一年僅有的兩單業務中，包凡在客戶中星微電子就做了1年的兼職CFO；後續業務模式擴張時，除了公司的戰略眼光外，“老客戶們”的需求支援可以說是主要動力之一。

其中最經典的案例當屬京東，京東自從於2011年將獨家財務顧問服務交於華興後，後續京東接受騰訊戰略投資、在納斯達克上市以及美股增發等環節，都有華興的身影，京東旗下的京東金融、京東物流相關業務依舊延續聘請華興的傳統。

而且精品業務華興一直都在堅持，員工薪酬資料算是能有比較直觀體現的。2015-2017年，華興資本的員工薪酬為2。83億元、4。21億元、6。57億元，佔營收的比例為36。35%、50。69%、72。38%；2018年一季度薪酬開支為1。58億元，以584員工人數計算，華興資本的人均月薪：8。99萬元。

對比國內同類企業，中信證券2015-2017年營收佔比為26。42%、30。28%、28。05%，人均月薪為7。32萬元、5。65萬元、6。26萬元；海通證券為20。56%、22。02%、22。68%，人均月薪為7。23萬元、5。24萬元、5。29萬元；廣發證券為32。63%、31。80%、31。69%，人均月薪為8。17萬元、4。75萬元、4。74萬元；國內投行老大中金公司比例最高，但也只有42。61%、41。27%、36。19%，人均月薪為14。89萬元、11。66萬元、6。66萬元。

目前來看，精品業務模式相伴了華興整個發家史，結合這一點來看，招股書中關於華興競爭優勢的內容或能理解一二了。至此，華興資本投行業務體系算是搭建完畢，而剛成型的他馬上就站在了行業風口正中央。

04.時來天地

擁有投行一條龍服務業務的華興資本，迎來了行業爆發。

2014年，中國私募投資總額開始飆漲，到2016年底，中國私募基金總規模突破十萬億元大關，相比之下，2014年之前獲得融資的專案總數還抵不上2014年一年的量，前所未有的創業大時代來臨。

就行業而言，中國新經濟主要包括依賴技術進步的行業，例如網際網路、商業服務、硬體及軟體技術、媒體及娛樂行業，以及依賴創新而實現轉型的傳統。資料顯示，新經濟的交易總額由2013年的1。0萬億美元增至2017年的3。4萬億美元，複合年增長率高達35。1%，較同期整體國內生產總值增長高出四倍以上；新經濟交易總額佔總體國內生產總值百分比由2013年的11。7%升至2017年的29。1%；而在2013至2017年期間，境內私募股權公司募集累計超過2801億美元。

迅速成長起來的中國網際網路大佬，轉身成為新經濟公司發展資本的主要來源。據瞭解，中國最大的五家網際網路公司的投資總交易價值由2013年約22億美元增至2017年約228億美元，複合年增長率為78。5%，僅在2017年就有超過8600家創業公司於獲得投資。

一邊是創業熱潮使得尋求融資的專案出現井噴，一邊是資金瘋狂湧入，華興資本再度騰飛。

據悉，2014年的時候，作為財務顧問行業老大的華興，已經不接1000萬美金以下的案子，而是集中人力做後期融資和併購，公司於2015年完成融資總額超過80億美元，2016年達到了120億美元。

經手了眾多獨角獸企業的業務，讓華興獲得了“獨角獸背後的男人”稱號。2017年12月31日，中國獨角獸公司數目佔全球獨角獸公司總數約40%，而且全球前十大獨角獸公司當中一半為中國公司，而這些獨角獸大部分都與華興有關。如私募融資業務中，除了前文提及的京東外，還有諸如滴滴、美團、摩拜、快手以及自如等市場知名企業是華興的客戶。

併購業務中，京東與騰訊戰略合作、滴滴快的合併、美團大眾合併、趕集58合併、貓眼分拆合併以及美團收購摩拜等，這些讓人熟知的市場大熱門併購事件都是出自華興之手。

05.平臺星起

隨著創業融資專案呈指數級上升，公司搭建了早期顧問平臺星起，成為日後公司核心競爭力重要的一環。

據悉，星起是個開放平臺，於2014年成立，可接入創業者、投資者和第三方財務顧問，其主要目的是收集市場資料來幫助公司分析新興市場趨勢，為後續優質資產挖掘提供資料基礎，如果平臺能夠收集足夠大體量的創業者、投資者、第三方財務顧問的互動資料，華興將在市場趨勢洞察方面較同行會有很大的優勢。

同樣，在招股書董事長公開信中，包凡明確表示“我們將資料視為重要性堪比水電煤的關鍵業務資源，利用新技術捕捉並分析不斷增長的市場資料，升級我們的顧問服務，為我們的投資管理決策提供依據，指導我們的業務方向，從資料當中收集並提取洞見的能力，將成為我們下一發展階段重要的競爭優勢。”

華興資本當時任務是利用現有規模優勢進行資料收集與分析，來構建自己實磚實瓦的護城牆，星起這個非盈利的公開平臺，對公司的意義就不言自明瞭。

06.風雲私募

在經歷2015年的利好市況及強勁市場增長後，中國新經濟的金融服務市場進入調整期，投資行業本身就很大程度跟隨證券市場週期，所以在國內證券市場十分不景氣的2017年，華興投行業務利潤同比大幅下滑近70%至1329萬美元，2018年一季度有部分回升。

華興的投資管理業務，暫時扛起了盈利大梁。

公司投資管理板塊暫時只有私募股權業務，自2013年推出首支私募股權基金至2018年一季度，私募股權基金認繳承諾總額從0。62億美元增至31億美元，複合年增長率為256。5%，該業務2015-2017年營收分別為3072萬美元、3668萬美元、1。01億美元，分部利潤達到914萬美元、1254萬美元、3314萬美元，而在2018年，僅一季度分部利潤就達到了2868萬美元，同比大幅增長446%；在私募股權基金已作出或承諾會作出投資列表中，包括了諸如美團、滴滴、鏈家等市場大熱門投資標的。

私募股權業務風生水起暫時緩解了華興的盈利壓力，不過這樣的局面可能維持不了太久，因為A股機遇正在蓄勢待發。

07.掇菁擷華

隨著國內IPO加速，以及國家鼓勵獨角獸企業迴歸A股併為此開放CDR，華興旗下的華菁證券將有機會大展拳腳。

華菁證券於2016年4月獲批准設立、8月成立並於11月開業，是華興聚焦境內的全國性多牌照證券子公司，可提供證券承銷、證券經紀、研究及資產管理服務，經中國證監會批准也可從事質押等基於資產負債表的業務。

目前華菁證券仍在前期投入階段，暫時錄得業績虧損。由於前期投入大量財務、管理及人力資源成立，華菁證券2016、2017年分別錄得1613萬美元、2895萬美元虧損，好訊息是在2017年底股權融資中，華菁證券的淨資產達到28億元人民幣，同時加入江蘇交通、立白集團及新希望集團等重要股東，隱含估值約70億元人民幣。並且，2018年第一季度雖然依舊錄得278萬美元虧損，但同比下降了10%，虧損出現收窄。

然而短期的虧損並不影響華菁證券的重要性。

首先目前國內投行形勢而言，IPO稽核愈發常態化，國家對新經濟企業和海外高新企業迴歸A 上市支援力度加大，企業 IPO、CDR 發行、併購重組等業務需求將顯著提升；其次，獨角獸迴歸國內資本市場的大浪潮中，有不少企業曾經都是華興資本的客戶，現在他們無論是透過CDR還是IPO上市，透過華興資本的可能性都非常大，所以華興資本境內業務市場有相當大的需求空間，但前提是華興要有境內的券商牌照，所以華菁證券就擁有很強的重要性了。

此前包凡就公開表示，雖然高科技裡面的優秀企業或是頭部企業在海外上市，但就新經濟整體而言，諸如醫療健康、高階製造、大消費，很多優秀的企業還是在A股上市的，A股的平臺給華興資本帶來更廣闊的機會，再加上之後中國監管層對獨角獸回A的政策放開，公司招股書中更是直言道：“我們相信華菁證券的成立是往績記錄期間最重要的一步”，同時表示將繼續對華菁證券的發展投入大量資金及資源。基於此，等待華興資本境內投行業務的，可能是又一波爆發。

08.結語

綜上來看，作為獨角獸背後的男人，華興資本一路走來踏對了無數風口的節奏，也展現了公司管理層戰略眼光，基於公司目前較穩健的盈利能力和境內業務的想象空間，華興資本的上市還是值得強勢圍觀一波的。