【IPO被否案例】耐普礦機：新三板轉板、毛利率異常、業績波動

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一、導讀

2017年8月15日，創業板發審委2017年第64次發審委會議只稽核了一家企業——

江西耐普礦機新材料股份有限公司

的首發申請，結果

未獲透過

。

這也是新三板轉板被否的新案例。

二、發審委關注的主要問題：

問題一、毛利率異常

2014年度至2017年1-6月，發行人主要產品橡膠耐磨製品毛利率分別為61。11%、57。59%、59。73%、57。21%。

主要存在以下問題：

（1）在行業整體不景氣的情況下保持了較高毛利率

（2）綜合毛利率大幅高於同行業可比上市公司

（3）銷售給部分客戶的毛利率顯著高於銷售給其他客戶的毛利率［銷售給額爾登特礦業公司選礦裝置及備件的毛利率2017年1-6月最高達89。53%；銷售給江銅集團橡膠耐磨製品的毛利率2017年1-6月最高達80。14%］

從該問題可見，證件會對發行人

業績真實性產生了懷疑

，存在調節利潤的嫌疑。

2017年7月19日，創業板發審委2017年第59次會議否決福州瑞芯微電子股份有限公司時，

同樣關注了毛利率問題

。瑞芯微電子某項收入的毛利率超過99%！

問題二：業績波動

2014年度至2017年1-6月，發行人營業收入分別為21，141。23萬元、15，970。37萬元、21，550。24萬元和12，085。29萬元，淨利潤分別為2，450。58元、2，530。96萬元、4，746。29萬元和2，363。25萬元，淨利潤波動較大。

我們以圖表形式直觀看一下：

主要存在以下問題：

（1）2014年與2016年，在營業收入差不多的情況下，淨利潤將近翻了一倍

（2）2017年1-6月，淨利潤已經接近2014、2015年度全年利潤水平

（3）在營業收入增長的情況下，管理費用、銷售費用佔比大幅下降，遠低同行業

解讀：

業績波動，在IPO過程中是一個較為敏感的話題。因為業績波動在IPO過程中被否的案例不在少數，但也不是隻要業績波動一定被否。

2016年7月25日證監會保薦機構專題培訓中就指出：

業績波動，不一定構成絕對障礙

。若因為行業週期的原因，要求發行人充分資訊披露，提示風險；但如果出現虧損，則不符合發行條件。其次，若企業的產品發生明顯被替代的情況，行業衝擊較大、經營環境出現重大變化，短期內很難逆轉情形，則可能不符合發行條件。

但是結合到耐普礦機案例中，如問題一所述，行業整體不景氣，在此背景下，發行人的業績不增反漲，盈利能力大幅增強。這不禁讓人懷疑業績真實嗎？還是發行人有高於同行業的核心競爭力？收入增長了，為啥管理費用、銷售費用還下降了？

更關鍵的是，招股書自己披露

存在出現業績下滑超過50%的風險！

問題三：應收賬款高

報告期前三年發行人應收賬款淨額分別為12，918。15萬元、11，110。68萬元和12，362。20萬元，佔營業收入的比率分別為61。10%、69。57%和57。36%。

主要存在以下問題：

（1）受經濟週期影響、在遊礦山行業不景氣的情況下，發行人營業收入逆勢增長的原因及合理性

（2）應收賬款佔營業收入比重較高的原因，壞賬準備計提比例低於同行業上市公司水平的合理性

其實總結髮審委關注的三個問題：毛利率、營業收入與淨利潤、應收賬款，不難發現發審委對發行人業績真實性產生懷疑。這幾個問題也是IPO稽核中的常規問題。

發行人基本情況

發行人成立於2005 年 10 月 14 日，2011 年 4 月 25 日股改。2015 年 12 月 17 日，公司股票正式在

新三板掛牌

，證券程式碼為 834947，證券簡稱“耐普礦機”

發行人主營礦山選礦裝置及橡膠耐磨製品的研發、設計、製造、銷售和服務。

IPO歷程：

發行人IPO申請2016年11月7日首次公告招股書， 2017年7月21日預披露更新並公告證監會的反饋意見，2017年8月15日上會，未獲透過。

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