為什麼要選擇“泥茅”的八個理由

應好友邀請，在總結前人研究基礎上，寫寫我選擇“泥茅”海螺的八個理由。

我對於海螺的關注始於2017年，2018年開始進行跟蹤研究，期間受到了雪球大V 北海茶客、檻外長江，國泰君安鮑雁辛團隊以及邱國鷺成果的諸多啟發，感謝這些具有前瞻眼光的投資人並向他們致以敬意。（以下理由順序按照重要性進行排列）

1.水泥是已經決出贏家的賽道

2019年，全國水泥產量約為23。3億噸。海螺產量為3。23億噸，海螺產量佔比達到13。86%，而中國建材產量為3。89億噸，兩者就佔了全國總產量的30%。

海螺產量的佔比從2011年的7。62%上升至目前的13。86%，已經與中國建材形成了國內水泥行業的雙寡頭，將行業從之前的相對充分競爭代入壟斷競爭階段。

壟斷競爭的行業，除極特殊情況外，龍頭企業往往選擇達成價格默契而避免價格戰，從而保證企業利潤穩定增長。

2.供給側改革下行業龍頭企業享受更多溢價

2015年以來的供給側結構性改革對水泥行業生產工藝提出了更高要求，生產技藝不環保，產品不環保的小廠商要麼選擇關閉，要麼只有被大企業兼併。換言之，行業集中度在政策的推動下逐漸提升，行業龍頭將更快佔有更大的市場份額和產能。

例：2019年12月初，巢湖市政府推進巢湖風景區專項巡查，要求皖維水泥、中材水泥、威力水泥3家水泥企業停止開採沿湖礦山，生產線被迫停產。整個巢湖市僅有海螺水泥的礦山與產線不在治理紅線內未受影響。

3.早期佈局的T型戰略效果顯著

海螺早期在長三角佈局的T型戰略是成本優勢形成的關鍵，由於水泥具有較低的價值重量比而且不能長時間運輸的特性

，誰掌握了便捷的運輸方式和相對低廉的成本，誰就可以使得企業具備區域範圍內的排他

海螺依靠長江及自有控制的30個碼頭運送熟料或者水泥，運費是陸路運輸的十分之一；水路運輸半徑500km，是陸路運輸200km的2。5倍。運費便宜且運輸半徑遠，熟料運輸覆蓋範圍廣。依靠長江，熟料和水泥運輸便宜且運輸半徑遠，可以在生產基地周圍形成很大的成本優勢護城河，將其它區域的競爭者牢牢的抵禦在市場之外；同時這個市場還是全國水泥需求量最大的長三角市場。

4.獨特的資源優勢

海螺儲備的石灰石礦位於安徽境內長江邊，熟料生產基地緊靠資源礦，就近生產節省運費（配有履帶運輸等低成本生產手段）。

鮑雁辛團隊測算海螺水泥大多石灰石礦山儲備不足2元/噸甚至早期低於0。5元/噸。而目前在華東，遑論高品質的石灰石礦山，普通砂石礦山購置成本也要高於20元/噸。

而海螺有獨特的石灰石礦產資源儲備150億噸（考慮到海螺儲備礦山質量較高，此部分至少價值3000億元），且有獨立開採資格。

5.較低的生產成本

海螺生產成本基本是行業最低，下圖來源為2019年年報。

6.海外佈局加速，成績亮眼

水泥在國內是傳統行業，但在一帶一路卻是新興產業。隨著海螺海外專案相繼建成投產，以及銷售市場網路的不斷完善，

海外專案公司銷量同比增長52.17%，銷售金額同比增長74.55%。

7.專注、穩定的管理層

海螺上市二十多年專注於水泥的生產與銷售，堅持主業從未變過，收購也僅限於水泥相關產業企業，是典型的專注型企業，不瞎折騰；同時，海螺是安徽省屬大一型企業，其高管層相對穩定，企業文化成熟。

8.高瓴資本堅定投資者信心

2019年高瓴資本首次在基建領域的水泥行業建倉，出手15億合計購買了海螺水泥3732萬股，名列機構股東第7名。下圖是海螺2019年報前十大股東。

總結

總的來說，海螺是水泥行業這一看似沙漠般毫無生機、毫無新意中開出的美麗玫瑰，無愧於水泥茅臺的美稱，必將享有最優秀企業應有的超額估值。

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