強化階段的專業課應該到什麼樣一個狀態

宏觀定義，即知識點的融會貫通，宏觀金融裡邊孫老師介紹的“大樹論”核心也在於此。這裡我們以微觀金融為主體來展開，兩個維度：以題見知識點，見細節，見深度；以知識點見知識點，見聯絡，見廣度，也見深度。

一、 以題見知識點

例題：一份債券的標定價格為1082。42美元，其面值為1000美元，半年期利息為30美元，到期期限為5年，其當前收益率是多少？其到期收益率又是多少？哪個值比較大？為什麼？

這是我們基礎班講過的一道題（羅斯課本上的），印象最深的是有一次基礎班面授我講完這道題，同學們感慨課本白看了，基礎班沒關係，畢竟剛開始，課本是一個由淺入深的過程。

（一） 從題目出發

1。 債券的三個收益率：票面利率、到期收益率，當期收益率，如何計算？在債券溢價、平價、折價發行的時候，大小怎麼排列？

2。 半年到期的債券，到期收益率的處理，是*2，還是平方-1？

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3。 溢價發行的時候，為什麼到期收益率小於當期收益率？課本上給了答案“原因在於當前收益率忽略了溢價債券在當前時點與到期日之間的隱含損失”，這句話很容易被忽視，也是學生感概書白看了的原因。類似的，前兩天一個同學問：為什麼題目中給的公司β是權益β呢？羅斯課本也有論述，見課本13。3。1“現實中的β係數”。所以，我們一直強調課本要不斷重複，常看常新才有效果，一遍或者兩遍，很多細節發現不了的，理解不深就容易踩坑。

4。

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，這個問題我們在知乎也寫過，可以看出是經常被問到的，帖子裡邊的點1和點10，所以知乎上面知識點的文章不要放過。

（二） 題目的延申

1。 YTM半年轉年化，*2還是平方-1的問題，聯想APR和EAR的關係，兩者之間的換算公式是什麼？如果是按月支付，月度現金流為什麼只能用年化的APR/12折現？年度現金流為什麼既可以用APR/12折現，也可以用EAR折現？

2。 當期收益率是/價格，票面利率是/面值，聯想國庫券的幾個收益率：貼現收益率、真實年收益率、債券等價收益率。

3。 債券定價。我們見的最多的，就是給一個固定的折現率，算債券的價格，就像這道例題，這裡邊有一個隱含的假設：利率期限結構是水平的，但是這個假設不符合現實。拓展一下，就是結合利率期限結構考察債券定價，主要是預期理論和流動性溢價理論，理財課後題很少見，需要用投資學的課後題來補充，真題裡出現這類題型是可以拉分，見梯隊的，不熟悉的同學可以看看講義債券這塊的練習題。

4。 息票剝離、債券套利。

5。 債券的久期與凸度，公式的推導，幾個久期法則的證明。

二、 以知識點見知識點

舉個例子：看著資產負債表和利潤表，我們可以聯想出多少知識點，越多越好。

1。 表自身，資產=負債+所有者權益，

對應財務現金流量表的公式就是CF（A）=CF（B）+CF（S），這個等式非常重要，貫穿了整個估值體系。

2。

經營性資產、金融性資產；經營性負債、金融性負債。羅斯課本在這裡前後是有矛盾的，財務現金流量表沒有區分，在算淨營運資本的時候，直接用的流動資產和流動負債。會計現金流量表進行了區分，在算經營活動和籌資活動現金流的時候，把流動負債裡金融性的應付票據放在了籌資活動裡，這個區分是必要的，其實在財務現金流量表裡應該也有這個區分。這個知識點必須結合CPA財管管理用財務報表整明白，不然會很亂。我們在學員微信群有重點講過，大家一定要做好筆記。

3。 資產在左，是資金的運用；負債和權益在右，是資金的來源。聯想國際金融學裡出口進口的借貸如何記賬，資金使用記入借方，資金來源記入貸方，所以進口增加記入借方，出口增加記入貸方。姜波克老師國際金融裡“借方記錄的是資金的使用和佔用，譬如用於進口外國商品或購買外國金融資產或存款；貸方記錄的是資金的來源，譬如通過出口本國商品而獲得資金或從外國獲得收入或出售外國金融資產”。

4。 利潤表的每一個專案都要很清楚，EBIT、EBITDA在哪個位置，利息和折舊的稅盾怎麼理解，稅前經營性現金流指的是哪個變數等等。

5。 資產負債表+利潤表，就是各種財務比率的計算，短期償債比率、長期償債比率、營運能力比率、盈利能力比率。長期償債能力比率裡有一個長期資本負債率，羅斯課本課後題有提到，翻譯有些問題，長期資本負債率=非流動負債/（非流動負債+權益），

這裡體現的也是我們經常提到的分子分母一一對應原則，下邊提到的ROA也是，要充分理解一一對應。

6。 資產負債表+利潤表結合體現的另一個知識點就是財務預測，外部融資額的計算，內部增長率和可持續增長率的理解。

7。 談到盈利能力比率，ROA和ROE的計算，我們說傳統的ROE，淨利潤/權益沒有問題。但是，ROA用淨利潤/資產，不合理，低估了資產的盈利能力，結合CF（A）=CF（B）+CF（S）這個公式，A的盈利，既包含給到債權人的，也包括給到股東的，所以用EBIT作分子更合理：

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8。 ROA的拓展可以幫助我們理解UCF和LCF，很多同學會有這個疑問：UCF既然叫無槓桿的現金流，為什麼還可以給槓桿企業估值呢？注意：UCF叫無槓桿現金流，這個沒問題，但並不意味著只能給無槓桿企業估值，UCF是站在CF（A）的角度，不受利息的影響，所以叫無槓桿，本質是站在整個企業的角度，所以UCF=EBIT*（1-t）。再想一想我們剛才說到的ROA的分子，用淨利潤不合適，應該用EBIT，把握UCF是從整體出發就好理解，所以當公司是全權益的時候，公司的價值=UCF/R0，當公司是槓桿企業的時候，公司的價值=UCF/Rwacc。

9。 FCFF、FCFE和UCF、LCF的關係，這裡源頭還是兩張表，資產負債表和利潤表，FCFF即CF（A），不過羅斯現金流這裡前後又是有問題的，大家把握住專案估值、企業估值，最一般的分子就是FCFF，資本預算的分子就是算FCFF，企業估值MM理論變成了UCF，是一個簡化的形式，FCFF=EBIT（1-t）+折舊-資本性支出-淨營運資本的變動，讓“折舊-資本性支出-淨營運資本的變動=0”，FCFF就等於UCF，所以MM理論裡邊的UCF是FCFF的特例。

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10。 所以，傳統ROA的總資產和淨利潤不匹配；沒有區分金融活動損益和經營活動損益；沒有區分金融資產與經營資產；沒有區分金融負債與經營負債。