百億私募常青樹系列盤點（上），淡水泉、重陽、星石。。。

廠長的話

上週我們盤點了今年業績做得比較好的百億私募，但看私募從來就不應該只看一年的業績，況且之前那10家有不少是今年新晉的百億私募。真正要敬佩的是那些老牌百億私募，它們穿越過多輪市場牛熊，業績也能持續保持在第一梯隊。今天我們就來盤點下這些百億私募常青樹，有一些風光不在，令人唏噓；有一些老驥伏櫪，志在千里。

逆向投資淡水泉

私募圈素有“

淡水泉時刻”

的說法，即當淡水泉旗下產品淨值大幅回撤時，就往往是資金加倉買入的好時機。

2007年成立的淡水泉至今已經有13年了，淡水泉時刻的核心本質就是旗下

產品淨值修復能力強，

創始人趙軍公募出身，曾任職嘉實基金總裁助理，目前他也是管理私募基金數量最多的基金經理之一。

現在大家最熟知的逆向投資風格代表是馮柳，但其實趙軍才是私募圈裡逆向投資的奠基人。趙軍有一句名言：

“我尋找的不是市場的白馬，也不是市場的黑馬，而是市場的灰馬。”

趙軍做逆向投資主要關注兩因素：市場情緒以及基本面。

透過和機構投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，迴避被市場高估的熱點，也就是市場情緒最高的地方，然後確定被市場主流情緒忽視的潛力板塊。

然而做投資除了市場情緒之外，公司的基本面是另外一個核心考慮因素。

趙軍認為決定一個公司是否是值得投資的好股票有三個條件：

有能力、有動力和超預期。

有能力指公司的管理團隊已經在所處的行業證明了他們的能力，有過歷史驗證意味著公司未來的成長性和對未來的預測更加可信。

有動力是除了能力以外公司還要注重市值成長、內部治理結構的完善。

超預期是公司的業績增長要超出正常預期，否則業績已經體現在的價格當中。

對於行業，淡水泉沒有偏好，而對於個股淡水泉重點關注能夠直接接觸公司高管、向上機會是向下風險的5倍以上且內部EPS預期高於市場預期50%以上的股票。

前陣子淡水泉的面試題目火爆全網，網友紛紛覺得題目太難，事實上廠長也瞭解到淡水泉招人的標準是私募行業天花板，要求確實極其嚴苛，這樣也能側面反映出公司的投研團隊能力超群。

截至12月28日，公司今年累計收益為37。65%，這個業績不能說驚豔，但是對於規模接近600億且主要做逆向投資的淡水泉來說實屬不易。

隨著退市制度的完善，淡水泉想挖掘優質小盤股做逆勢投資會越來越難，但不可否認，成立以來13年年均20%的收益無愧於百億私募常青樹。

“過於”價值重陽

相比於“風采依舊”的淡水泉，另一家老牌百億私募重陽這幾年的日子就不太好過了。

先直接看業績，截至12月28日，公司今年累計收益7。32%，有點慘，所以廠長拉長到最近5年的時間再來看，累計收益為26。38%，還跑不過滬深300指數。。。

這樣的業績實在是很尷尬，要知道2014年重陽的資產管理規模就突破了200億，那個年代的200億資產管理規模可以算是行業巨無霸了，而更早在

2009年-2014年，重陽投資連續六年被評為“金牛私募基金管理公司”。

這兩年也讓不少投資人開始吐槽，一些人覺得不如買公募，還有一些人更狠，直接說不如買銀行理財。。。

創始人裘國根是行業頂級大佬，擁有24年證券投資經驗，在今年還進了胡潤全球富豪榜。

對於後市，重陽投資總裁王慶表示會淡化對風格的區別，而更多地聚焦自下而上精選個股，一方面注重有質量的成長行業，另一方面那些相對低估的，跟國計民生相關的，跟經濟體系相關的行業也是有些機會的。

“價值投資，絕對收益”是重陽的核心理念，廠長不禁想問，

當最近5年業績跑不過指數、通脹甚至是銀行理財時，這樣的“價值投資”還有價值嗎？

現今重陽除了在各大投資策略會上露露臉以外，已經沒有拿得出手的業績了，這家成立了11年的私募已經老態盡顯，急需在明年打個業績翻身戰重振雄風，否則管理規模大機率明年跌破百億。。。

多層面驅動因素星石

作為與淡水泉同年成立的老牌私募，星石投資如今呈現出一股“生機勃勃”的景象，這離不開掌門人江暉的靈活變通。

江輝是中國第一代公募基金經理和第一批“公奔私”的基金經理，擁有22年豐富的大型基金管理經驗，曾參與籌備過華夏基金、工銀瑞信基金，也是國內較早的價值投資踐行者。

2007年江輝與合夥人一起成立星石投資，在星石投資的初期階段（2007-2013），星石希望按絕對回報標準做一個產品，

對其理解是回報週期要較短，爭取每六個月就要實現絕對收益，而且對回撤容忍度極低，要求宏觀、行業、公司這三個層面的驅動因素，都符合要求才會買入。

這是星石的1。0版本，這樣的投資方式導致那幾年星石回撤較小，每年都沒有虧損，但相應的投資機會也少，顯然這麼下去如果一直不變通，星石基本就會成為另一個重陽。

然而在2014年，江輝開始了改革，2。0版本

多層面驅動因素投資方法，

這一方法追求中長週期的絕對回報，相比之前更能長期保持主動出擊姿態。

具體而言就是秉承基本面趨勢投資理念，透過深度的基本面研究，尋找公司、行業、宏觀等多個層面的強勁驅動因素，根據公司與行業層面驅動因素進行價值選股。

以前需要同時滿足公司、行業、宏觀三個因素，2014年開始只需要滿足好公司、景氣行業以及些許宏觀層面驅動因素即可。

目前星石重點關注三個類別（消費、科技、週期），而每個季度會選出其中兩個類別進行重點投資，

重點關注7大行業，包括大眾消費、高階裝備、5G產業鏈、軟體與網際網路行業、有色金屬、快遞與廉價航空、新能源汽車與國6產業鏈。

也就是這兩年星石的收益主要來自於行業輪動。

截至12月28日，公司今年累計收益為51。28%，在老牌私募中非常亮眼。

公司投研團隊也將近40人，基本實現全行業覆蓋這樣的配置可以比肩公募了，在人才投入上真的絲毫不手軟。

江輝在近期接受採訪時也表示“長期效果來看，一個龐大的投研團隊，才能研究足夠多的驅動因素，定期挖掘出足夠豐富的優質標的，使得組合能夠保持長期的積極狀態，更有利於業績持續。”

過去幾年星石也基本都能大幅跑贏市場指數，好的業績意味著更多的收入反哺投研團隊，在這樣的良性迴圈下，星石未來依然可期。