ETF和LOF一文搞懂

根據中登公司最新資料顯示，截至1月末，中國境內股票市場投資者數量突破1。6億，而1月份新增投資者大約是80萬。結合歷史資料看，2月份新增投資者大機率會翻倍，投資者正跑步入場。

也許是券商的工作人員都忙著開戶，忘記了給新手們做投資者教育，近期一大堆投資者無視指數基金的折溢價，反覆在這個問題上栽跟頭。

比如前段時間溢價15。33%的

納指ETF（513100）

，竟然還有一大堆投資者去充當接盤俠，更有投資者留言：趨勢那麼好、流動性充足，應該買入。對於這種買指數基金卻拋開指數不談的投資者，強烈建議深度掃盲後再入場：

瘋狂的資金，躁動的跟蹤誤差。

這邊剛被割完，那邊又冒出了新芽。自上週新、老基建熱點崛起，

基建工程（165525）

這隻LOF基金又被場內投資者瘋狂掃貨，3月3日收盤場內溢價達11。7%。

舉個例子：

假設某投資者按3月3日收盤價（0。838）在場內買入，持有至3月6日收盤（0。746）賣出，短短几天虧損達12。3%，但是同期指數跌幅只有0。46%。

可見溢價率對場內指數基金的重要性，如果忽視它的存在，投資者可能損失慘重。

鑑於許多投資者頻頻在場內指數基金上趴窩，這篇我們重點來梳理一下場內指數基金。

場內指數基金都有哪些

當前能在場內交易的指數型基金共有三類，分別是

ETF、LOF和分級基金

。ETF是市場主流，LOF其次，而分級基金即將退出歷史舞臺（根據監管規定，總規模在3億份以上的最遲2020年底之前進行清理）所以可以忽略，下面重點聊ETF和LOF。

ETF

ETF大家不陌生了吧，全稱是交易型開放式指數證券投資基金，抓住三個概念有助於你深刻理解ETF的特性：

交易型、開放式、指數基金

。

交易型

的意思是ETF是在證券交易所上市交易，投資者需要透過股票賬戶才能參與（跟個股交易方法一致）。

開放式

也容易理解，投資者可以向基金管理公司進行申購或者贖回基金份額，只不過ETF是在場內操作（股票賬戶）。

指數基金

指的是ETF採用跟蹤指數的投資策略。

透過ETF的三個特點，可以歸納出它的特徵：

既能夠交易又能夠申購贖回的指數基金

。

LOF

LOF 全稱為

上市型開放式基金

，投資者既可以在二級市場交易 LOF 基金，又可以在發行結束之後申購與贖回。

從ETF和LOF的定義上來看，兩者最主要的區別是ETF是被動型投資策略的指數產品，而LOF沒有明確規定，換句話說LOF基金除了指數基金外也有主動管理型產品。

ETF和LOF的區別

因為特殊的交易制度使ETF和LOF能承載更多的交易策略，比如折溢價帶來的套利機會。為了方便大夥理解，下面我們從五個不同點來區分ETF和LOF。

一、申贖替代物不同

ETF 是“

實物申購，實物贖回

”，而 LOF 是“

現金申購，現金贖回

”。申購時將 ETF 對應的一籃子股票申購為ETF 份額，而贖回時，也是將 ETF 份額贖回成一籃子股票。而 LOF 基金的申購贖回都是以現金的形式進行，申購時付出的是現金，贖回時得到的也是現金。

二、LOF的申購門檻更低

ETF的申購起點高，通常需要上百萬資金，而LOF的申購門檻非常親民（場內1000元起，場外更低）。

例如：在上海交易所發行的ETF基金，投資者可以根據交易所公佈的

申購贖回清單（PCF）

進行實物申購。以

上證180治理ETF（510011）

為例，根據PCF清單規定，3月5日的最小申購、贖回單位淨值為：1209280。01元。

換句話說，投資者需要根據清單在180只成份股中，買入120多萬的等價證券才能申購ETF，這是最低門檻。

三、申贖場所不同

ETF只能透過交易所申購與贖回，而LOF既可以在場內也可以在場外

。原因在於ETF 是“實物申購，實物贖回”的機制，申購與贖回的都是一籃子股票，而股票只有在場內才能夠交易，所以呢ETF只能透過交易所申購與贖回。

為方便大夥理解LOF，下面用舉例來說明：

常看ETF之家的朋友們肯定不會陌生這隻產品——

興全滬深300增強基金，

它就是典型的LOF基金。但大夥是否想過，為啥這隻產品既可以在場內買賣，又可以在場外申購贖回，而且程式碼都是（163407）？

事實上，這正是LOF基金的交易特點，不管你是場內還是場外投資者，一隻基金搞定。

因為涉及場內和場外轉換的制度，所以LOF的結算機構和ETF有明顯的區別。

以上交所LOF為例，場內申購的LOF透過

中國結算上海分公司證券登記系統

結算，場外申購的LOF份額登記在

中國結算開放式基金登記結算系統

。

假設投資者需要參與場內外套利，需要透過轉託管的機制，將場外市場和場內市場聯絡起來。透過轉託管手續，將場內和場外的份額相互轉換，才能完全打通。

四、ETF的套利效率更高

1、ETF的淨值更新更快

ETF和LOF的場內報價是與股票一致，但ETF的IOPV（基金份額參考淨值）的更新頻率是每15秒一次，但LOF的基金淨值的更新頻率一般為一天。

2、ETF的交易制度有利於套利

ETF和LOF的交易制度比較複雜，上交所和深交所有區別、品種之間同樣有差異，為了便於大夥理解這裡化繁為簡。

舉個例子：

假設跟蹤相同指數的兩隻基金（一隻為ETF，另一隻為LOF）同時出現大幅溢價，ETF可以即時買入成份股在一級市場申購份額，然後在二級市場賣出ETF，整個流程日內完成；但是LOF申購得T+1日才能確定份額，T+2或3才能在二級市場賣出。

場內指數基金大幅溢價的出現，更多的是給投資者一個警示，此時買真的划算嗎？

圖片來源：ETF組合寶

五、ETF跟蹤指數效果更好

1、ETF的跟蹤倉位更高

ETF 的“實物申購，實物贖回”的機制賦予了其滿倉的能力，且在套利機制存在的情況下，ETF 基金的倉位通常是 100%；LOF是“現金申購，現金贖回”機制，通常要預留更多的現金來應對投資者的贖回，所以跟蹤效果會打折。

2、ETF的跟蹤誤差更小

得益於ETF的交易制度，當折價和溢價發生時，套利者評估成本以後發現有利可圖就會紛紛入場，最終抹平ETF和IOPV之間的價差。所以

ETF的跟蹤指數效果也更好，跟蹤誤差更小

。

而LOF由於交易機制的限制使其套利效率更低，疊加預留現金較多，最終導致LOF的跟蹤誤差通常要比ETF大。

總結

ETF和LOF是目前場內指數基金的主力軍，本文從交易制度到產品特點逐一分析，有助於我們從根源上理解兩者之間的差異。當然啦，最重要的是看完以後提高了你的避坑能力。

END

往期回顧：

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