終於翻身！價值風格基金會持續逆襲嗎？

2020年，與各種“茅”相關的大盤成長股表現亮眼。2021年，與“專精特新”相關的小盤股表現突出。

而2022年至今，風格似乎輪動到了一直被市場冷落的大盤價值股。

截止2022年2月7日，一直被投資者視為夕陽行業的金融、地產、基建等低估值板塊年內領漲市場。申萬銀行板塊年內漲5。56%，基建板塊漲2。93%，地產板塊漲0。35%，三者在所有板塊漲幅榜中位居前三。

經濟承壓與政策寬鬆的背景下，有“穩增長”預期的基建、金融、地產等低估值傳統行業開始受到資金青睞，萬得大盤價值指數年內漲2.96%，在所有風格指數中表現最好。

相應的，許多強調安全邊際和估值價效比的價值風格基金經理業績走強，經歷了長時間的逆風環境後，終於翻身。

那麼問題來了，被推上“穩增長”風口的價值風格基金現在投資價值如何，後續會繼續逆襲嗎？

一、市場的風格輪動，資金的景氣度博弈

1、市場風格變化莫測，每年都有風格分化

所謂的市場風格，指某一類股票的表現明顯強於其他型別的股票。

給股票分類的維度很多，最常見的是兩個維度：按股票市值大小分為大盤股和小盤股，按企業成長階段所體現的業績增長和估值指標分為成長股和價值股。從這兩個維度可以將所有股票切分成四個類別：小盤成長、小盤價值、大盤成長、大盤價值。

一般而言，基金經理受選股能力、投資偏好、基金規模等等多方面的影響，基金產品的選股範圍會集中在特定型別的股票裡。

比如一位管理規模很大的基金經理，研究小盤股的投入產出比不高，所以選股可能集中在大盤成長或大盤價值兩個類別。比如一位規模適中，性格謹慎，看重防守，研究傳統行業出身的基金經理，選股可能就集中在小盤價值和大盤價值兩個類別裡。

不同基金經理持倉風格不同，在不同的市場風格之下業績會有所差異。

歷史上，基本每年都會有風格分化，每年都會有一類股票較其他股票表現更加突出。下圖統計了2011年至今各類風格指數的年度收益。

▼2011-2022風格指數年度收益

資料來源：Wind，好買基金研究中心

資料日期：2011。1。1-2022。2。7

由上圖可以看出，2022年以來表現最好的是大盤價值風格，2021年表現最好的則是小盤價值和小盤成長風格，2019和2020年大盤成長風格最佔優。不同的市場風格下，相應風格的基金產品業績會更突出。

那麼市場風格輪動的根源是什麼呢？我們是否能窺見其中規律指導基金投資呢？

2、市場風格輪動的根源，資金的博弈輪迴

以後視的眼光回看，我們能找到歷年市場風格分化的原因。

2022年大盤價值風格強勢與“穩增長”的政策預期以及市場風險偏好下降有關。2021年則是“共同富裕”的政策背景下，中小企業獲得更多產業、金融政策支援，業績改善趨勢引起資金關注。而2019和2020年，“終局思維”的投資模式盛行，機構投資者給長期成長確定性較高的各種“茅”股票以高估值，大市值高ROE的大盤成長風格個股表現優秀。

總結下來，市場風格輪動的根源，是市場主流參與者基於個股當前業績景氣度，或對未來業績景氣度的預期，偏好特定型別的股票或特定的投資模式，形成了一個從發現到抱團再到瓦解的輪迴。

過去幾年基金對消費醫藥賽道“核心資產”的抱團行情，即演繹了一個完整的風格輪動週期。優秀的商業模式與長期穩定的高ROE使得“核心資產”被越來越多的資金髮掘和認可，資金不斷抱團，大盤成長風格持續走強，“核心資產”估值也一路走高。

而2021年，高估值使得“核心資產”價效比降低，此時業績改善的“專精特新”小盤股展現了更有吸引力的景氣度，資金又開始認可新的投資邏輯，小盤風格開始走強。而大盤成長風格的“核心資產”在資金抱團鬆動後由強轉弱，業績符合預期的個股被殺估值，業績不及預期的個股則遭遇了估值業績雙殺。

下圖統計了2015年一季度到2021年四季度公募基金在消費賽道和製造業賽道的持倉權重變化。

可以看到，2016年到2020年是公募基金不斷增配消費類“核心資產”的抱團過程。2021年，抱團趨勢逆轉，公募持倉開始轉向製造業賽道的“專精特新”。

▼2015-2021公募基金持倉變化

資料來源：Wind，好買基金研究中心

資料日期：2015。1。1-2021。12。31

可見市場風格輪動背後，是一類個股或一種投資模式從“被忽視”到“被發現”到“被抱團”再到“抱團瓦解”最後又重新“被忽視”的一個資金行為的輪迴。

如今，大盤價值個股又開始被資金髮現，是否意味著相應風格的基金值得我們關注呢？

二、把握市場風格，基金投資的“成敗論”與“是非觀”

踩對市場風格確實能對我們的基金投資大有幫助，但這也是一件難度很大的事情。一是未來市場風格受許多變數影響，充滿不確定因素；二是數不清的聰明人都在嘗試判斷未來風格，其中會有很多短期博弈。

其實，能否把握對市場風格，並非基金投資中的核心問題。這是“成敗論”範疇的事，做成功了獲益，做失敗了受損。買基金時，我們都是“人心向上”，都希望獲取成功的結果，所以很容易從“成敗論”出發，去預測、去博弈。

而基金投資更核心的問題，其實是“是非觀”。

究竟什麼樣的事是正確的，什麼樣的事是錯誤的。如果最基本的“是非”問題沒有想清楚，我們極容易在市場繁複的波動中迷失，被“成敗論”支配，走向迷茫。

基金投資的“是非觀”，也是基金投資中最本質的東西。我們為什麼要買基金？基金是對股市投資難度的一種降維。買基金，我們不需要去研究個股、研究市場，只需要研究人。選出靠譜的人比選出靠譜的股票要容易很多。

所以基金投資的本質，也是基金投資的“是非觀”其實是選人。選一位投資邏輯有效的基金經理，選一位投資策略穩定的基金經理，選一位你充分認可的基金經理。也就是選能賺錢的基金經理，選靠譜的基金經理，選適合你的基金經理，這是基金投資的核心“是非觀”。

“是非觀”是基金投資的基礎，把人選好之後，接下來思考的問題才輪到“成敗論”。我們可以有自己的判斷，預判市場風格也好，擇時選買賣時點也好。成功了獲益，失敗了受損。你有多大勝算，能不能承擔失敗風險，短期回報越豐厚，判斷的難度或許也越大，做怎樣的短期成敗博弈每個人可能有不同的選擇。

總結以上，我們看到市場的風格輪動影響著基金收益，而風格輪動的背後則是資金對景氣賽道的追逐與博弈。

目前我們看到大盤價值個股開始被資金關注，大盤價值風格基金可能也迎來了投資機會。

但同時我們也應明確，對風格的預判會帶來收益，但可能成功也可能失敗。

基金投資中，比“成敗論”更重要的是“是非觀”。在選好基金經理的基礎上，再考慮勝算把握，成敗風險，去做佈局，做判斷，這才是合理的基金投資方式。先求勝己，再求勝人。

免責條款：本文內容為基於公開資料研究完成，並不構成投資建議。投資者應審慎決策、獨立承擔風險。

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