巴菲特如何選擇超級明星股

【1】大道至簡 大師選好股就這麼幾招

各位書友，大家好，今天鄭雅山為大家選擇了一本知行合一的投資秘籍，就是這本巴菲特如何選擇超級明星股，他的作者是匯添富的首席投資理財師劉建位先生，號稱是國內研究巴菲特的第一人，之前跟劉總也有過很多接觸，確實從靈魂深處都在散發著巴菲特的思想，而這本書寫的比較簡單，但依然是乾貨滿滿，大家記住，鄭雅山為大家選的書，都是實用型的，都是鄭雅山看過之後覺得能學到很多東西的，一些沒用的書，博眼球的書，甚至一些看了反而有害的書，鄭雅山都已經把它給過濾掉了。所以，告訴大家一些真實的投資方法，讓大家可以少走很多彎路。

那麼我們跳過導論，先看看巴菲特的選股基本準則，在巴菲特的世界裡，買入股票跟宏觀經濟和市場因素沒什麼太大的關係，他買入一家公司的基礎，就是這家公司在源源不斷的創造利潤。也就是公司本身的經營狀況，要時刻把自己當成一個經營者，而不能總把自己當成一個證券分析師。巴菲特說，買到好公司哪怕買的貴點都沒事，千萬別圖便宜，買入一個一般的公司。

巴菲特自我反省，當時他買伯克希爾哈撒韋的時候，這只是個紡織公司，巴菲他買它，並不是因為看好紡織業，而只是因為太便宜，1956年巴菲特買下了他，也就買來了一堆麻煩。這種投資法，在巴菲特的眼裡叫做撿菸頭的投資法，撿起來抽幾口再扔掉。巴菲特後來也說，除非你是一個清算專家，否則買這種投資太愚蠢了。你覺得價格便宜，但有時候你買來才知道，根本一錢不值。而且還麻煩不斷，由於連續的虧損，資產不能賺錢，反而在賠錢，那麼可能很快你的買入價格優勢也就不存在了。就好比你現在買銀行股，雖然是8折買銀行的淨資產，看起來便宜了，但問題是他的盈利能力已經到達瓶頸，稍有壞賬上升，就會出現虧損，你拿10年的時間也只能賺那幾個點的分紅，巴菲特說這樣的回報還不如去買債券，時間是優秀企業的朋友，卻是平庸企業的敵人。

巴菲特舉例當時用伯克希爾買了一個巴爾的摩的百貨公司，低於賬面價格買入的，管理也不錯，而且還有大量的未入賬的不動產，以及存貨準備金，但他投資了3年，最後只以成本價脫手，相當於三年白乾，最後巴菲特總結了，要找就找這樣的公司，第一過去要有長期穩定業務，而且一直具備競爭優勢，第二要有特許經營權，第三未來長期仍然具備競爭優勢。之前跟大家講的雪球系列的茅臺就是這樣的公司。其實這裡要多說一點，很多人問鄭雅山，某些股票能不能買，鄭雅山真的不懂，鄭雅山的能力範圍有限，在自己看的懂的僅有的業務裡去尋找投資的標的。而那些什麼電子、機械、軍工，生物製藥可能有大牛股，但是我完全搞不懂，連他們的生意都搞不懂，自然也就沒法投資。如果非買他的股票，就變成了一種賭博。但有些行業卻是未來的發展方向，不投資豈不是可惜了？沒關係，當鄭雅山搞不懂某個行業，但卻知道他很重要，比如新能源和生物製藥，鄭雅山寧願去買基金，讓那些懂這些行業的人幫我去投資，所以你懂公司業務，就跟公司共舞，如果懂行業趨勢，就跟行業共舞。如果什麼都不懂，那就去買指數，跟市場共舞。千萬不要知識和能力錯配，明明不懂的卻非得裝懂。否則很可能是失敗的投資，要麼是騎上了大牛股，但早早下車，要麼就是買入一隻熊股，深度被套。越跌越沒底。這也就是巴菲特的能力圈原則，在你的認知水平上，去找到幾家你看的懂的公司就夠了。比如愛喝酒，愛臭美，愛汽車，愛玩遊戲，愛看電視，總有一個行業是你瞭解的。

查理芒格也就是巴菲特老搭檔說，投資就是要預測，預測越準收益越大，為了保證你的預測準確度，就要聚焦在你懂的地方，而不是試圖預測所有事。那樣的話就不是預測分析，而是純蒙。巴菲特之所以能夠封神，60年投資複利平均能達到23%，並不是因為他某一年的絕對收益比別人高，而是因為他犯得錯少，跟他同時代的投資大師，都倒下了，而他還在繼續。

每個人都看過阿甘正傳，是不是都想過，自己比阿甘聰明，但卻一事無成，其實道理非常簡單，阿甘充分認識到了自己的能力圈，只做自己擅長的事情。儘量把它做得最好。而很多人則是簡單的不願意幹，難的幹不了，就好比說鄭雅山跟大家說，定投基金肯定會賺錢，而且收益一點都不低，但是有多少人願意聽鄭雅山的建議，做這個簡單的動作？很多人都告訴鄭雅山，這招太LOW，沒什麼技術含量。說出去都丟人。結果非要自己炒股票，寧可賠錢也要站著賠錢，對於這樣的思路，鄭雅山也是醉了。

有人會問，那麼明顯的賺錢機會，我如果不參與就錯過了！查理芒格回答你了，每個人都有長處，如果試圖在你最差的方面獲得成功，我敢肯定你的事業會是一團糟！鄭雅山也說，看起來賺錢其實就是誘惑，就是一個個陷阱上面，鋪著的薄薄的那層鮮花。沒有誘惑你是不可能上當的，當你走過去就會發現這尼瑪就是個坑。而這種鋪滿鮮花的陷阱在你這輩子，總是像牛糞一樣多。

彼得林奇也就是全球最牛的基金經理，在他任職的短短8年中，收益率比巴菲特還要高。他做了個統計，說一般投資者都喜歡買他們不懂的不熟悉的行業的公司股票，比如你調查下醫生，他們沒幾個買了醫藥公司的股票。而鞋廠的技術工人，則更願意買航天股，而不是服裝鞋帽類的股票。彼得林奇說，他也不不清楚為什麼股票跟草地那樣，總是別人草坪顯得更綠。用中國話也許能解釋，那就是媳婦總是別人的好，後面還有一句孩子才是自己的好，所以千萬別像找媳婦一樣買股票，當成生孩子就對了。

光說雞湯沒有用？那麼巴菲特有沒有什麼絕招呢？乾貨來了，準則一，你買入的公司必須具備超級長期的穩定業務，就是穿越週期幾十年以來都能夠賺錢的那種。巴菲特說他無法預測未來這家公司的前景，但他至少可以看這家公司的歷史，之前幾十年他很賺錢，之後幾十年也差不到哪去。那巴菲特就不講創新嗎？跟我們的科學發展觀是相悖的，也不是，巴菲特說的創新不是完全否定的創新，而是要在固有業務上的創新。為的是保持競爭優勢。而不是革自己的命。比如蘇寧電器當年是中小板最賺錢的公司，04年上市到08年漲了得有上百倍，但自打改了名叫做蘇寧雲商，跟京東火拼電商，這家公司就沒法看了。現在股價還不到08年的高點，業績更是一團糟，幾乎不賺錢了。一家公司如果經常發生重大變化，那麼就容易發生重大事故，常在河邊走哪有不溼鞋？而相反像格力電器這樣的，在固有空調業務上，不斷拓展白色家電產業鏈的，如今股價已經是08年高點的8倍，那麼有沒有可能烏雞變鳳凰呢？有，但更多都是炒作，都是預期，而巴菲特說大部分還都是烏雞。他曾經也購買了大量的看似鹹魚要翻身的股票，結果往往大失所望。所以巴菲特建議大家，與其追求烏鴉變鳳凰，還不如干脆放棄烏鴉，只追鳳凰。

巴菲特的準則2，經濟特許權，這就好比武俠小說中某位大俠的獨家絕技，什麼是經濟特許權，巴菲特說有三個特點，第一是客戶需要或者得到，第二是顧客找不到類似替代品，第三是不受價格管制。作者總結了一個特點，說你就看看這個公司是不是能夠想提價就提價，如果能夠隨時提價，那麼這個公司就有經濟特許權，比如茅臺，比如前段時間剛剛提價的東阿阿膠，這都是經濟特許權企業。有人問了，這算什麼本事？如果你做過企業就知道了，大部分企業想多賣貨，只能降價，要敢提價，明顯高於同類商品，那麼必死，比如當年羅永浩跟大家講了那麼多情懷，就是想手機能不能定價超過3000元，消費者用腳告訴他，不行。你不是特許經濟商品，不能夠想提價就提價，你的定價必須跟同類保持一致。除非你是蘋果！這種能夠提價的企業，好處多多，他們不怕犯錯，管理成本高一點也問題不大。因為可以隨時化解收入的下降。消費者還願意為此買單。對就是這麼賤，你攔都攔不住。

那麼這種經濟特許權，到底有什麼方法來檢驗呢？巴菲特的第三個準則又是什麼，我們明天再講。

【2】什麼是好企業的經濟特許權？

各位書友大家好，今天我們繼續跟隨巴菲特選出超級明星股，昨天講了巴菲特選股的第二個準則，就是經濟特許權，有三個要件，客戶需要，不可替代，自主漲價。巴菲特說有個方法可以檢驗，就是你假想一下，如果給你10億美金，還可以僱傭一切你認為牛逼的管理大師，那麼你能不能複製一個這樣的企業出來。比如我們之前講過創京東，給你10億美元，你能再複製個京東嗎？基本上沒有可能！給你10億美元你能再造一個茅臺嗎？離開了赤水，就不再是茅臺。但很多企業卻可以，比如暴風科技，如果讓鄭雅山拿10億美金，也許分分鐘幹掉暴風。很簡單迅雷其實就比暴風強不少，也不過就3億美金的市值。

巴菲特舉例喜詩糖果，當時賣家報價4000萬美元，但公司裡有1000萬美元現金，所以真正報價只有3000萬，但巴菲特還是覺得貴，他說有形資產只有700萬，所以他最多出價2500萬美元，他當時後怕，幸虧賣家犯2，還真接受了報價賣給了他，這就是一家有經濟特許權的企業，之後這家企業的銷售收入從2900萬美元漲到了1。96億美元，由於能夠不停的提價，所以盈利增速比銷售增長還快，稅前利潤從1972年的420萬，漲到了1991年的4240萬。20年來喜詩糖果給巴菲特分配了4。1億美元的利潤。如果讓巴菲特重新來一次的話，他甚至不會去討價還價，甚至價格翻一倍5000萬、6000萬美元，巴菲特也會去毫不猶豫的購買，買到了這樣的企業，就相當於種下了搖錢樹。而這種超額利潤的驅動力，正是無形資產，也就是良好的商譽。

巴菲特的第三個準則就是，超級持續競爭優勢，未來也必然還要長期保持這種優勢。巴菲特的意思是，只確定一個行業的影響力是沒有意義的，要確定具體的企業的競爭優勢，還要分析它的可持續性，要回答這麼幾個問題，如果我來管這家公司，我要怎麼發展？我要擔心什麼，我的對手是誰，我的客戶又是誰。要從客戶那裡瞭解到真實的企業之間的優劣勢。

企業的競爭優勢就好比護城河，比如可口可樂和吉列兩家公司，就是持續競爭優勢的典範，他有極強的市場佔有率，以及品牌的吸引力。歷史證明了，他們已經是一家基業長青的公司。這樣的公司未來是很好預測的，而不像那些週期類公司科技類公司，天天如履薄冰，不知道哪天宏觀經濟變天，又或者新的科技產生，趨勢發生逆轉。而這種消費類的公司，每年會有非常穩健的增長。

在看完企業的硬實力之後，我們就要考慮軟實力了，也就是管理者的水平，因為股票估值說白了就是未來現金流貼現，而未來現金流是受到管理者的決策影響的，所以管理者不好會直接影響公司的息票收益。在投資界，特別是早期投資，大家都有一句話叫做投資就是投人，人對了什麼就都對了。比如馬雲早期是倒騰黃頁的，後來阿里巴巴也是個B2B的平臺，這些業務模式都不成功，但這個人卻很對，所以最後淘寶和支付寶都厲害了。而劉強東的京東一開始就是個電商，但現在京東最值錢的，恰恰是倉儲和物流。著名管理學家柯林斯，也就是寫基業長青和從優秀到卓越那位，就說，企業領導人最大的決策不是解決什麼的問題，而是解決誰的問題。把人用對了，事情也就都對了。

但現實中的問題確實，豬頭老闆特別多，因為沒人對他進行監督，他的工作也沒人考核，所以不稱職的CEO比比皆是，他們保住工作要容易的多。這其中也要有一個假設，假設你要把錢交給這樣一個人，替你做生意，你覺得放心嘛？比如很多央企，像什麼中國遠洋，每年都虧成翔，無論從之前的魏家福到馬澤華再到許立榮，都是任命上來的，半官半商。他們對於企業虧損一定都不著急，百萬年薪照拿不誤，所以你投資這樣的公司，只能自求多福了。股價從最高67塊多，跌到2塊多，現在快10年過去了，股價也只有5塊多。你說這種公司有啥可投資的？

另外巴菲特的經驗告訴我們，一個優秀的經理人會讓公司在長期保持在一個專業化的領域裡經營，專業化垂直化下去，盈利能力才能更高。而每天什麼熱門做什麼，什麼前沿就追什麼的經理人，很難帶公司走上康莊大道。很簡單，你買股票前，用一句話說出來這公司是幹什麼的？比如茅臺是造酒的，格力是造空調的，華誼是拍電影做電視綜藝的，樂視！樂視是幹嘛的？這還真是一句話說不清楚，似乎啥都幹，所以巴菲特可能打死也不會投樂視這樣的公司。甚至萬達，這兩年一半地產一半旅遊又有文化，還要做電商，覺得他也變得模糊不清了。當年可口可樂和吉列也有昏招，可口可樂竟然去養過蝦，而吉列也去勘探石油了，但很短暫就失敗的一塌糊塗，逼迫他們重回主業。有人為此做過一個統計，說能夠連續10年保持持續增長的公司只有13%，這些企業大多都是單一化領域企業，多元化企業則越來越少。所以當你聽到某公司，動不動就四大戰略，八大業務板塊的時候，還是儘快閃人吧。

巴菲特把公司業務與管理層比作了賽馬，管理層是騎士，而業務是駿馬，好的騎手和駿馬都是缺一不可，另外，管理層的高超資本配置能力，也是一個重要的參考指標，有一個重要的標誌，那就是管理層敢於在公司股價過低的時候大量回收股份。如果連自家股票是否低估或者高估都看不出來，那麼這個管理層也就別談什麼資產配置能力了，要麼純粹就是為了圈錢，要麼純粹就是棒槌。巴菲特就特別喜歡這樣的公司，他說股市一下跌，這些好公司就回收股份，這樣他們手裡的股票權益就增加了。而那些不分熊市還是牛市，每年都擴股，每年的增發的公司，基本就是垃圾。

鄭雅山之前有一句投資的座右銘，叫做賺錢才是硬道理，巴菲特在分析公司的時候，賺錢才是第一要務，如果不賺錢一切都是扯淡。那麼問題來了怎麼看盈利能力呢？第一，公司產品的銷售利潤率要高於同行，也就是說同樣都是賣一款產品，你要比同行賺錢。第二，淨資產收益率，也就是我們說的ROE，這是我們每投資1塊錢，能產生多少淨利潤。這個指標要比對手更高。第三就是留存收益。也就是管理層利用未向股東分配的利潤，進行回報的能力，簡單來說就是該分給你卻沒分給你的錢，管理層拿著個錢去賺更多的錢的能力。

巴菲特師從格雷厄姆，但又受到費雪的影響，而費雪大師最重視的就是盈利能力，如果管理者無法把銷售收入變成利潤，那麼這個公司就沒什麼卵用。比如現在這些燒錢的公司，肯定是入不了兩位大師法眼的。他們一般的做法是，算出每一塊錢營業額產生多少營業利潤，然後不同公司進行比較，而且是要比較很多年的收益，排除那些偶爾賣房子賣地的非經常性損益，這樣才能更客觀。費雪說了，如果要想在長期的投資中賺大錢的投資者，最好遠離那些不賺錢，利潤率低的公司。當然利潤率也不需要太高，比主要對手高2-3%就行了，太高的利潤率也不太好，不能成為常態。另外，衡量管理的一大標誌，就是成本，同樣的產品如果比競爭對手成本低，那麼他的管理就很不錯了。

曾經財富雜誌做過調查，全美500大製造企業與500大服務企業，只有6家，淨資產收益率也就是ROE，10年連續超過30%，最高一家年均只有40。2%，那麼標準來了，過去十年平均ROE能20%，且沒有一年低於15%，那麼這就是超級明星股的標準了。當然在分辨這些的時候，你還要看看他背後的槓桿，負債大不大，如果負債過大，那麼盈利能力就要大打折扣。借錢創造的利潤，不算本事。巴菲特還是更喜歡業務收益，而不喜歡這種借錢來的投資收益。

這就是我們今天讀的巴菲特的思想，需要好好消化一下，明天我們繼續，來給大家講巴菲特如何研究公司的內在價值，以及如何計算公司的安全邊際，我們明天見

【3】為什麼說高風險高回報 純屬扯淡？

各位書友大家好，今天我們來看巴菲特如何看穿股票的內在價值。巴菲特說估值是門藝術，也是一門科學，怎麼理解，大家可以想一想！是說股票的估值，不可能太準確，太準確就得靠蒙和猜了，這才是一門藝術，而把股票估值確定在一個合理的範圍之內，這其實並不太藝術，反而是一門科學，是可以透過標準來衡量出來的。

巴菲特的估值，首先就要講這個現金流貼現模型，這個我們當時已經在話投資談估值那本書裡面簡單介紹過了，當時還是舉的債券的例子，來算未來現金流貼現到今天，到底值多少錢。但大家普遍感覺聽不明白，而這個東西確實也沒什麼卵用，所以咱們就不講了，如果有興趣的可以爬樓去看看那期節目，對於固定收益的債券貼現尚且如此複雜，對於不固定收益的股票貼現，更是難上加難，而且關鍵的問題是還相當的不準確。所以查理芒格說，別看巴菲特總說這個，但他基本上沒這麼算過。大家沒必要去了解這些，只需要看看各大研究機構的測算結果就好了，知道未來這個公司大概會賺多少錢，未來幾年的每股收益是多少就好，這些在大智慧的F10裡都有，零售類公司一般測算比較準確，而週期類和科技類，專業研究者基本上也只能去蒙，甚至企業經營者自己有都算不出來。

巴菲特喜歡那些超級商譽的企業，也就是那些叫得響的牌子，這種經過歷史考驗的無形資產，通常都有比較高的回報率。如果是無形資產佔大頭，有形資產只佔一小部分，那就太好了。正是在喜詩食品的收購中，巴菲特悟到了這一點，僅憑藉2000萬的有形資產，賺到了1300萬美元的利潤，這就是當品牌深入大家的意識，往往會創造很多的超額利潤。而這種公司買到就是賺到，只要真的長期持有再貴的價格都不怕。

巴菲特的老師格雷厄姆，就交給他四個字， 那就是安全邊際，這也成為他行走江湖的重要原則。格雷厄姆的這個方法，我們之前也介紹過，簡而言之就是當股票的預期年化收益率，能達到國債收益率的2倍時候，就有了非常實際的安全邊際。現在國債收益10年期大概是3。34%，換句話說如果股票能給你帶來每年6%的收益，投資股票就是划算的。盈利收益率就是市盈率的倒數，換句話說，只要你能找到16倍市盈率以下的零售業個股，並且每年還有一定的增長，那麼就是可以投資的。這已經產生了一定的安全邊際。但要注意的是，隨著國債收益率的升高，會出現什麼情況呢，比如升到了4%，那麼你的股票要給你帶來每年8%的回報才行，也就是說，你得找到12。5倍的市盈率的穩定業績公司才行。所以如果國債收益率上升，股市要再下跌才能展現投資價值，這也是為什麼一加息股市就要跌的原因，相反如果國債收益率降低到1%，那麼每年2%的股票收益率就行了，這個時候股票估值可以放寬到50倍，市場也就有了上漲基礎。而現在怎麼樣呢？很明顯是一個國債收益率上升的過程，那麼也就意味著市場正在形成壓力，需要向下尋找更低估值的投資標的。所以鄭雅山判斷的今年市場應該是先跌後漲，所以再喜歡的股票也要用定投的思路建倉，這樣可以確保你拿到比較低的市場成本。底不是我們猜出來的，也沒人能猜出來，即使這次猜對了，也不可能永遠猜對。而我們卻可以用定投的方法，每次都把他買出來。這就是巴菲特所說的，寧願要模糊的正確，也不要那個精確地錯誤。

還記得富爸爸通往財富自由裡我們說過的嗎？炒股票沒什麼風險，沒文化才有風險。巴菲特說的不要把雞蛋放在一個籃子裡，這只是世人的誤讀，這只是巴菲特的某一次斷章取義，而巴菲特自己說他戰勝市場的秘訣就是，集中投資於你非常瞭解的少數優秀公司，相對分散投資於你不瞭解的一般公司。這也就是為什麼鄭雅山只投資那些看得懂幾家公司，別的新能源生物製藥，我寧願用買基金的方式投資。這樣能夠有效規避風險。

經常有人說風險越高收益越大，巴菲特說這種說法純屬扯淡，投資報酬與風險不成正比，反而呈現反比趨勢，也就是說風險越低的東西，反而投資報酬越高。作者舉了華盛頓郵報的例子，說1973年他總市值8000萬，可以賣出4億的價格，而他的內在價值不少於20億，那麼如果華盛頓郵報下跌到4000萬美元呢，很多人都會喊風險來了，風險極大。但對於巴菲特這種看內在價值的投資者來說，這還有什麼風險，相當於一棵搖錢樹，已經白送你了。鄭雅山也經常舉例子，市場上1000只雞蛋換一隻雞，而這隻雞一年下100個蛋，十年收回成本，突然有一天，市場上雞的價格暴跌，只300只蛋就能換一隻雞了，而這隻雞一年還是能下100個蛋，甚至還有所增長，能下110個蛋了。那麼你說風險在哪？聰明的投資者，還不趕緊多買幾隻雞？只有傻子才說風險來了，雞可能以後會跌到一個蛋都不值！但現實中卻是這種傻子偏多，聰明人很少，傻子們總是喜歡在10000只蛋換一隻雞的時候入場搶雞，總喜歡說，雞是國家的根本，所以國家不會讓雞跌的。雖然一隻雞不可能活到100年，但沒關係，雞買的人很多，賣的人很少，需求很大。最重要的是貨幣超發，通貨膨脹，所以未來雞價永遠漲，漲到80萬一只雞，我們都可以發大財了。所以現在省吃儉用也要花一生的積蓄去買一隻雞。嗯，你們大概已經猜到了鄭雅山在說什麼。

那麼有人問了，有安全邊際，找到有價值的公司，股價就一定漲嗎？想什麼美事呢？格雷厄姆說他這一生60多年，最成功的的發現就是，沒人能夠成功地預測股市變化。之所以說安全邊際是因為，給我們犯錯的機會，給錯誤留下空間。因為雖然股票低於價值，但什麼時候迴歸，卻不一定，所以你一定要給自己留一條後路。比如巴菲特買入的IBM已經5年了，還在賠錢。說明股神也看不懂市場，但不要緊，IBM一直賺錢，用不了多久股神的投資就可以從IBM的商業業務中轉回來。所以巴菲特並不恐慌，因為他知道這筆投資肯定會賺錢，只是賺多賺少的問題。就跟鄭雅山說的格力電器一樣，如果你買入他，大概8年左右，就可以透過股息分紅把投資全部收回來，那麼請問風險在哪裡呢？即使股價跌的只剩下1毛錢，你也是賺的。除非格力像蘇寧一樣，突然哪天腦子一熱，去燒錢做手機，做汽車了。但董小姐目前看，只是有點自戀，腦子還是沒問題的。

美國人做了個測試，統計顯示只有10分之一的機會猜中市場的峰谷，要想賺錢你得作對兩次，也就是低點買入，高點賣出，那麼你的成功機會只有1%，如果想 成功賺錢兩次，你的機會只有萬分之一。所以理性上，千萬別去猜市場，踏踏實實的跟隨市場吧。但這個看似容易，卻很難，因為你天天在市場裡，總要有些想法，所以鄭雅山的觀點不像巴菲特老爺子那麼絕對，我認為該猜還是可以猜的，如果完全不猜也就沒有了樂趣。但是猜來猜去，權當一個樂，千萬別作為你行動的依據，特別是一把買入或賣出的依據。鄭雅山堅持市場底是你不斷的反覆加倉之後形成最後的購買成本，而頂部往往是止盈之後的結果。

這就是巴菲特的選股原則，當然這麼聽來聽去，還是覺得乾貨少，不直觀，沒關係，我們下面就拿巴菲特具體投資的公司來舉例，充分運用巴菲特的投資思想，看看這些絕招到底該怎麼用。

首先看第一個例子，就是巴菲特念念不忘的可口可樂，巴菲特走到哪都要喝可樂，不知道這老大爺是不是真的不怕得糖尿病，還是故意的作秀，為自己投資的企業代言。反正是巴菲特和可口可樂的照片到處都是。巴菲特在1988年-1989年才分批買入可口可樂，投資10億美元，1994年繼續增持達到13億美元，2003年巴菲特的可樂市值達到101。5億，增長681%。其實他的年回報也並不是特別高，只是每年14%的年化收益。但他創造了88億美元的利潤，這是巴菲特當上世界首富的基石。

那麼可口可樂到底巴菲特是怎麼估值的，用巴菲特的方法，該怎麼給可口可樂來確定價格呢，我們明天再講。

【4】一戰封神 巴菲特看上了可口可樂什麼？

各位書友大家好，我們昨天講到了巴菲特投資可口可樂的例子，巴菲特投資的時間點也並不早，在1988年才開始買入可口可樂，而眾所周知，可口可樂是1886年，這就符合巴菲特的第一招，超級長期穩定業務，可口可樂早在我大清王朝的時候，就已經問世了。業務很簡單，就是公司買入原料，製成濃縮液，然後銷售給裝瓶商，最後調配在一起。然後銷往各大超市便利店和自動售貨機，可口可樂在美國銷售份額佔67%，而利潤佔81%，可見他的成本更低，可口可樂在二戰的時候，傳播到了世界各地。成為了美國元素的象徵。這也構成了巴菲特的第二招，經濟特許權

巴菲特為什麼要買可口可樂呢？他說，可樂的股價並沒有反映出國際市場銷售額的增長，另外當時評估可口可樂的品牌就有400億美元，即使公司被摧毀，憑藉品牌就能貸款並重建公司。而在1989年的年報中，可口可樂披露，他們60多年來，投入大量資金建立了廣泛的商業渠道，並簡單計算了一下重置成本大概高達1000億美元，換句話說，競爭對手要拿1000億美元才能建一個可樂一樣的系統出來，這樣的高門檻，讓這個領域少有競爭者，再聰明的人，也難以在這個市場分一杯羹，幹掉可口可樂更是一個看似不可能完成的任務。所以，這就讓他的風險小的多，這家公司每天都在賺錢，而幾乎沒有什麼風險，而且可口可樂看似是一個品牌，但他實際上已經成了一個品類，跟中國所有的茶，以及啤酒或者咖啡一樣，成了一個品類的標誌。那麼第三個標準也符合，持續競爭優勢。未來仍將繼續，沒人可以擊敗可口可樂。

那麼會不會美國人以後都不喝可樂呢？不會，資料顯示，美國人均消費可樂一年是395瓶，幾乎天天都要喝可樂，而全球範圍，人均消費可樂只有64瓶，巨大的海外市場還有開拓空間。那麼為什麼巴菲特直到1988年才出手買下可口可樂呢？早幹嘛去了？只是因為一個因素，那就是公司的領導，之前的董事長叫做奧斯汀，這是一個豬隊友，他主政可樂時期，什麼都幹，甚至做了白酒還有養了大蝦，巴菲特的評價是，瞎耽誤工夫，還浪費資金。這導致了可口可樂的ROE，只有可憐的1%，百事可樂逆襲成功。而後來引發了公司民怨沸騰，在股東壓力下這哥們在1981年辭職，後來一個叫做羅伯特郭思達的人上任，全力以赴轉向美國市場對付百事可樂，1985年放棄老配方，推出改良版新配方，但也付出了慘痛代價後來不得不又改回了老配方。之後，郭思達再度調整思路，放棄掉ROE低的業務，開始全球擴張。瞬間國外業務收入翻倍。到1987年75%的利潤來自美國以外。不斷的折騰之後，可口可樂似乎終於找到了自己的發展之路，不是多元化擴張，而是縱向的全球化擴張，就這樣天花板被打開了。

可口可樂在1992年宣佈未來幾年公司回購1億股，相當於減少了7。6%的流通股，公司回購股票彰顯了對於未來公司盈利能力的信心，巴菲特相當讚賞這一點。

那麼可口可樂的盈利能力怎麼樣呢，1982年-1987年，每年營業利潤增長12%，稅前利潤率也是年年上升，雖然一罐只賺半美分，但一天賣10億罐，收入依然驚人。淨利潤在郭思達的帶領下，7年翻了一倍，ROE也是大幅提高，接近了30%。由此，第四個標準也符合了，一個成功的經理人，一個神隊友才能有神助攻。

可口可樂的收益留存盈利能力也超強，1美元的留存收益，5年時間創造出9。51美元的市值。這讓大家把錢給他很踏實，不分紅也沒關係。畢竟錢在可口可樂了賺的錢更多。那麼怎麼算留存收益的盈利能力，這個沒法算，只能事後返回頭去看，但之前巴菲特也說了，敢於在低點的時候買自己的股票，就是一個能力的體現。這也是第五個標準，超級資本配置能力，讓你把錢交給他很放心。

當然我們上面還講了，有沒有內在價值呢？其實這已經不用查了，閉著眼睛想也知道，第六個標準超級盈利能力肯定具備，翻開當年可口可樂的資產負債表可以看到，年銷售70億美元，淨利潤9億，而固定資產只有16億，債務只有7億。可見無形資產對於可口可樂的支撐，是多麼的強勁。

巴菲特買入可口可樂的時候，市盈率大概是15倍，股價與每股現金流比率是12倍，這個價格確實不低了，按照今天的眼光看，巴菲特買入有點迫不及待，並沒有到足夠的低估區間。巴菲特當時的買入行為，甚至違背了格雷厄姆的安全邊際法則。如果可口可樂在跌30%，以10倍市盈率買入，似乎更加合理一些，但最後其實也差不太多。畢竟15年為巴菲特帶來7倍回報，賺了88億美元，即使巴菲特少花2個億，也並不影響多少業績。所以這印證了他說的那句話，用一個一般的價格買入一家非凡的公司。所以第七個標準，也就是安全邊際並沒有出現。

可樂的故事講完了，我們來看看另一家公司，也就是政府僱員保險，說中文名字大家都不知道，但說GEICO，就都明白了。那麼我們還是一個一個標準的看，第一個長期穩定業務，這應該沒什麼問題，在任何國家，保險業務都是最穩定的業務之一，GEICO是70年的老牌汽車保險公司了，他的老師格雷厄姆就是曾經的一個董事長，所以他對這家公司相當熟悉，這家公司1958年後，開始快速增長，市場份額從15%增長到了50%，但1975年由於擴張步子太大，扯到了蛋，結果虧損上億美元，瀕臨破產，股價跌到了2美元，這時候巴菲特出手了，他給公司投資了410萬美元，他在1995年完全買下了GEICO，成為了伯克希爾的子公司，有巴菲特出手，GEICO順利度過難關。其實巴菲特早就在1944年剛開始賺錢的時候，就買入了GEICO股票，那次他持有到了1952年就拋掉了，結果很後悔，少賺了很多錢。這可能有一種初戀情結吧。

第二個標準，超級經濟特許權，保險行業比較困難，通常都是激烈競爭，但GEICO幾十年來建立了額一些商譽，有了不少粉絲。另外他是一家直銷公司，透過直郵來銷售的保險公司，形成了一定的差異化。

第三個標準是持續競爭優勢，在所有保險公司中，GEICO的成本是最低的。他的支出只佔保費收入的23。5%，許多大型綜合保險公司的綜合成本率要比GEICO高15%。而即使走到了破產邊緣，也只不過是財務上的問題，說白了是錢突然不夠用了，而不是業務不好，對於GEICO 的競爭優勢來說，並沒有什麼損失。這種公司通常都會有人去救助的。

第四個標準，超級經理人傑克伯恩，這兄弟挽狂瀾於既倒，他是巴菲特最欣賞的職業經理人，他上任頭一年，關閉100個辦公室，裁員一半，很有傑克韋爾奇的風範和魄力。

第五個標準超級資本配置能力，還是這個傑克伯恩，他炒股很有兩把刷子，1983年開始GEICO就開始在低價上，回收自己的股票。使得流通股減少了30%，回購的同時還大比例現金分紅，每年都增長21%的現金分紅數量，1980年每股分紅只有9分錢，到了1992年就漲到了0。6美元。光分紅就增長了6。67倍。GEICO還有一個股市奇才，也就是盧辛普森，他1979年進入公司，負責此產管理，他的投資業績遠超過標普500，甚至一度超過了巴菲特自己，在和巴菲特發生投資爭議的時候，巴菲特不得不承認事後往往他才是正確的一方。甚至作者認為，巴菲特極有可能會制定盧辛普森，來作為伯克希爾的後繼者。

第六個標準，超級產品盈利能力，之前說了成本比同行低15%，成本優勢讓他賺了更多利潤。特別是在經濟衰退期，往往他憑藉費率的優勢能夠搶走別人的生意。

第七，權益資本盈利能力，GEICO的權益資本收益率平均是21。2%，2倍於同行。再複習下權益資本收益率是，稅後淨利潤/所有者權益，也就是資產減去負債後的剩餘，可見這個值越高，就代表他用剩餘的錢賺錢的能力就越強。

第八就是留存盈利能力，這個不必說了，有投資大師坐鎮，1美元留存收益，12年時間，最後創造了27。89美元，年均福利29%，遠高於同業的8。9%。

第九就是盈利能力，當時巴菲特4700萬美元買入的GEICO，按照盈利能力，巴菲特應該分到2000萬美元，換句話說2。5倍的PE買了一家保險公司，你還有什麼可怕的呢？

第十超級安全邊際，財務破產，讓股價暴跌，本身就是安全邊際。巴菲特自己說，一個年賺2000萬的生意，合理的估價應該是10倍PE，也就是值2億美元，但他只花了4700萬美元。

那麼巴菲特最後在GEICO上賺了多少錢呢？總盈利23億美元，總數量不多，但漲幅巨大，20年賺了50倍，年化收益超過20%。

這就是巴菲特的例子，明天我們再給大家舉兩個例子，一個是富國銀行，另外一個就是大家耳熟能詳的中石油。明天見

【5】巴菲特為啥看上了中石油！

大家好，我們今天繼續舉巴菲特投資的例子，他投資的公司很多，但一些公司離我們比較久遠了，我們理解起來也比較有障礙，昨天我們已經舉例可口可樂和GEICO保險，這兩個公司的業務模式，我們好理解一些，至於什麼運通華盛頓郵報，這都是老古董，我們再去說，也意義不大，那麼我們今天再給大家介紹兩個，一個是富國銀行，這屬於銀行股，對於大家的投資也有幫助，還有一個就是咱們的中石油，看看巴菲特買中石油的時候，到底是個什麼邏輯，為什麼人家買能賺錢，而你去買，就被套死在48塊錢的山頂上，差距到底在哪？

先看富國銀行，這是一家全能服務的銀行，是美國第一的抵押貸款發放者，評級很高，是唯一一家債券3A的銀行，可以不誇張的說，是美國最好的銀行。巴菲特買他的時候，正好趕上西海岸的房地產經紀衰退，大量抵押貸款成為壞賬，而他的股價也是大幅下跌，每次危機的時候，都能看見很貪婪的巴菲特出現了，他花4。63億美元買入，15年之後變成了35億，15年時間賺了657%。我們還是按照巴菲特的投資原則，一條一條來過，建議您以後投資的時候，也可以列一個表，把要買的股票，都用這些條款去套，把買入的理由都寫在後面，這樣你就非常瞭解這家公司了，當你非常瞭解的時候自然也就不會再有貪婪和恐懼。

第一，超級長期業務，富國銀行是1852年建立的，已經150年了，在美國當時資產規模2500億美元排名第五，在加州排名第二，

第二，超級經濟特許權，這是美國最成功的的商業銀行之一，他有領先的零售渠道，有更多的ATM機，經營成本最低，員工人數也是比較少的。

第三，超級競爭優勢，巴菲特說他認為富國銀行有著非常好的管理模式，有良好的信譽，且一直是美國盈利最多，效率最高的銀行之一，20年以來，每股盈利增長了10倍，股東權益複合增長率高達23%。

第四，權益資本盈利能力，巴菲特買銀行的時候，最看重這個，因為在美國銀行都是民營的，他跟可口可樂不一樣，可口可樂幾乎不可能倒閉，而銀行如果要遇到豬頭老闆，是很容易倒閉的。所以巴菲特衡量銀行的權益資本收益率是20%，也就是用錢賺錢的能力，要達到20%的水平才行。那麼富國銀行剛才已經說了，權益複合增長率高達23%。符合巴菲特的要求，至少說明銀行的領導，懂得資本運作。

第五，超級明星經理人，富國銀行有一對組合，就是卡爾賴卡德，還有保羅黑曾，巴菲特說這是非常優秀的銀行管理人，他們在銀行的管理上，對於細節成本的控制已經接近極限，比如禁止在辦公室擺放綠色植物，他們說保養澆水的話太費錢。還把主管領導辦公室裡的免費咖啡給撤掉了。當然，好的管理者，更重要的是有戰略眼光，富國銀行本來只是一個花旗銀行的追隨者，而正是卡爾賴卡德把戰略重點放在了美國西部，而且一直保持專注，最後成為了全世界最優秀的銀行。

第六，超級資本配置能力，富國銀行的淨資產收益率高達20%，這對於一個銀行來說，幾乎是不可能完成的任務。

第七，內在價值，當時富國銀行能賺7億美元，但是由於壞賬爆發，1991年富國銀行拿出了13億的壞賬準備金，第二年又追加了12億美元，結果導致利潤大幅下降。但巴菲特看的明白，一旦危機度過，這些壞賬準備金，隨時都能重新轉化成利潤。巴菲特算了，富國銀行如果年收入不低於5億美元，他大概值50億美元，每一股的價值大概是100美元。

第八，安全邊際，那麼巴菲特用多少錢買的呢？他買入500萬股，平均買入價格57。89美元，所以相比價值來說，巴菲特只花了一半的錢，買下了富國銀行10%的股票。還有一種演算法，當時富國銀行擁有560億美元的資產，淨資產收益率20%，總資產收益率1。25%，而巴菲特只花了2。8億美元。就能控制富國銀行的10%，也就是56億資產，這顯然很划算。

富國銀行我們算完了，美國的銀行演算法跟我們的銀行確實不太一樣，而且由於時間比較久遠，我們手頭資料也不全，所以很多東西比較抽象。那麼我們最後來看看中石油，這家公司大家都比較熟悉了。2003年4月，巴菲特的伯克希爾就開始買入中石油的H股，他買了中石油23億股，成本不到5億美元，算下來0。2美元一股，按照當時的匯率也就相當於1塊6人民幣，而到了2004年底，巴菲特的投資已經基本翻倍。

中石油大家都比較瞭解了，超長期業務以及日後的超強競爭力這都不用說，牌照壟斷，基本沒有競爭對手，這個我們比較承認，但顯然中石油不具備提價能力，所以不算是經濟特許權企業，而至於管理，那幾年中石油還算不錯，但說他的管理層有多優秀，鄭雅山並不同意作者觀點，沒必要為了附和巴菲特而把中石油說成一朵花。說白了他就是一個壟斷利潤企業，憑藉國家的壟斷能力，具有超強的盈利能力。再加上那幾年人民幣升值，以及中國經濟高速發展，大宗商品價格上漲，2002年每桶油才20多美元，到了2005年每桶油已經60多美元了，漲幅2-3倍。這讓石油的價值得到充分體現。所以被稱作了亞洲最賺錢的上市公司，但我們之前講過，這種屬於週期類公司，價格越高估值反而越低，賺錢最多的時候，往往也就到了週期頂部。

當時中石油可是個好孩子，把淨利潤的一半都用於股息分紅，當時巴菲特的買入價格，相當於3倍市盈率。所以當時的股息回報率達到了15%，這比買P2P還值呢。也遠遠高於其他一切的債券。所以巴菲特當時大概想，拿他5年，基本也就收回成本了。所以不可能賠錢。而在國際市場上，埃克森美孚的市盈率是16倍，所以你想想，巴菲特買入中石油，並不是承認他是一個偉大的公司，而只不過是因為太便宜了。這大概就是巴菲特所說的撿菸蒂，正好撿到了一個大便宜。

那麼現在中國石油，每年每股收益只有2毛錢，中石油的市盈率38倍，股息分紅率也最高不過每年3%，所以這離巴菲特當時買入的時候差的太遠，換句話說，如果跟當時巴菲特買入時候差不多的財務指標，中石油的股價要跌到8毛錢到1塊6才行。

這就是巴菲特的投資思路，整本書讀下來，有真有假，有的是故意往巴菲特臉上貼金，比如他投資富國銀行15年才賺了6。5倍，年化收益12%左右，看起來收益也並不高，而且巴菲特的那幾條原則，也並非每條都適用，但這樣的思想應該值得每個人學習。

首先，買入每一個公司之前，都要做好基本功課，最起碼的幾個指標，市值、每股盈利、市淨率、市盈率、股息分紅率，每年複合增長率，這些都得了解清楚，在這裡鄭雅山給大家補充巴菲特三原則，那就是ROE每年都超過15%，淨利率超過4%，毛利率超過30%。這作為一個好公司的基礎門檻。另外要能夠用簡單的語言說清楚這家公司的主營業務，而且這個業務模式是經過了時間的檢驗，未來很長時間也要能夠存活下去。

其次，給自己一個最簡單的理由，你為什麼要買他，買入之後最壞的情況是什麼？如果股價跌一半，你會怎麼想？如果股價跌一半，你就慌了，那麼最好就不要買，如果股價跌一半，你就像發現搖錢樹般的興奮，那麼這個理由也就成立。然後守住這個理由，每到堅持不下去的時候，把這個理由講給自己聽。

第三，你能不能拿這隻股票5年的時間？如果不能，那麼你還是沒有讀到巴菲特的精髓。巴菲特的長期持有，是建立在優秀公司不斷增長的基礎上的。你買的這家公司，如果5年股價不漲，那麼他的估值會到多少？5年之後他是否有絕對的吸引力。

第四，判斷一下現在市場的位置，如果是大熊市底端，那麼可以多買一點，如果不知道是不是底端，那麼很簡單，用至少2年時間去建倉，每個月都買一點，這樣你通常可以買到一個比較低的價格。也避免了，買完就暴跌的風險。

記住巴菲特的話，風險跟收益不對等，風險越低的東西，收益往往越高，所以找那些卓越的公司，風險最低的時候進入，然後剩下的就交給時間去解決吧。而判斷什麼時候風險最低，這就需要我們的知識和方法了，而你在鄭雅山這裡讀書，要解決的就是這個問題。用知識和方法，來分辨風險和化解風險，股票可以很安全，沒文化才有風險。

所謂投資大道至簡，真正的投資家往往學歷不高，而高學歷的大學教授們，並不見得能夠投資賺錢。所以這完全是兩個不同的職業，從0開始，學習投資，透過投資賺錢，並不需要很強的專業知識，學習一段時間，你也可以的。