一文讀懂醫療CXO行業投資分析及發展前景
好久沒有發行業研報，這次的內容是基於業內朋友給的內部研報進行脫水處理，文章內容較長，可以收藏後慢慢回顧。
一、CXO是什麼？
CXO俗稱醫藥外包，主要分三個環節：
CRO、CMO/CDMO、CSO
。
分別服務於醫藥行業的研發、生產、銷售三大環節，可簡單理解為研發外包、生產外包、銷售外包。
二、CXO存在的原因
藥物研發成本不斷上升，回報率不斷下降。
單個新藥研發平均成本由2010年的11。9億美元上升至2018年的21。7億美元；
新上市藥物的平均銷售峰值從2010年的8。2億美元至2018年的4。1億美元；
新藥研發的投資回報率從2010年的10。1%下降至2018年的1。9%
。
新藥研發主要分為藥物發現及前期研發、臨床前藥學實驗、工藝合成、臨床試驗及商業化生產等五個主要階段。
從研發到商業化可能長達數十年，如果不獲批，前期研發費用就打水漂了，自研費用按億（美金）計算，還要投入大量人力、物力、財力，也就導致極少有大藥企才能支撐如此高昂的研發費用，而CXO能縮短藥企研發週期和降低研發成本。
根據 Tufts CSDD（塔夫茨藥物研發中心）資料，有CRO參與的藥品臨床I-III期和NDA階段分別可以減少 26%、42%、31%和24%的耗時，平均縮短時間約31%，CRO人員的整體薪酬也低於藥企研發人員 20%-30%。
（cxo產業鏈）
小科普
仿製藥：
達標的仿製藥在質量、療效、成分是要達到和原研藥相同的標準，達標的仿製藥和原研藥相差並不是太多，在臨床上要與被仿製藥可以相互替代就可以上市了。
原研藥：
藥廠經數十年研發出的藥物，擁有智慧財產權，具有20年專利保護期。過了保護期就可以針對銷量好的藥物進行仿製，阿三有些特別，他們的專利制度只保護藥品的生產工藝而不保護藥品本身，所以大量沒過保護器的仿製藥，也就出現《我不是藥神》裡買廉價仿製藥的情節。
三、CRO市場規模
全球 CRO 市場規模
——從 2015 年的 2879。5 億元增長至 2019 年是 4069 億元，CAGR為 9。0%。預計到2024 年有望達到 6246。5 億元，CAGR為8。9%。
全球CRO市場的構成
——至2019年，藥物發現、臨床前和臨床CRO市場佔比分別為20。6%、14。5%和64。9%，同比增速分別為 12。2%、8。3%和7。1%。
我國CRO市場規模
——從 2015 年的 169億元增長至 2019 年的448。5億元，CAGR為 27。3%。預計到2024 年有望達到1436。5億元，CAGR為26。5%。
我國CRO市場的構成
——至2019年，藥物發現、臨床前和臨床CRO市場佔比分別為20。6%、26。5%和54。4%，同比增速分別為27。3%、20%和15。6%。
全球 CRO市場主要集中在歐、美及日本等發達國家市場，市場集中度高。
國內CRO 龍頭全球市場佔比還較低，
藥明康德
國內第一，全球市佔率僅3。8%；
康龍化成
全球市佔率1。2%。
代表性CRO企業：
藥明康德、藥明生物、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、美迪西等。
四、CDMO市場規模
2019 年全球 CDMO 市場規模為 730 億美元，有望在2024 年達到 1256 億美元，2019年至2024年年均複合增長率為 11。6%。
2019 年，我國CDMO行業市場規模約為 441 億元，受益於全球產業鏈轉移和政策紅利
，預期我國 CDMO 行業市場規模有望在 2024 年達到1079億元， 複合增長高達 19.6%。
全球CDMO市場較為分散，最大龍頭市佔率僅5。2%，CR5約17。8%。
國內較為集中，合全藥業（藥明康德子公司）、凱萊英佔據50%以上的市場份額，CR5達到82。4%。
代表性CDMO企業：
藥明康德、凱萊英、康龍化成、九州藥業、博騰股份等。
五、CXO估值
自2018年-2021年10月8日，CXO板塊均值99倍，最小值51。5倍，最大值178倍。
業績不斷超預期驅動整體CXO估值水平呈現上升趨勢。
CXO公司景氣度跟蹤指標
：員工人數、人均創收/人均創利、資本開支、在建工程、固定資產、研發投入、產能擴張、在手訂單、營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤等。（上半年資料）
六、我國CXO發展前景
我國製藥市場增速快於全球市場，醫藥市場規模由2015年的1943億美元增長至2019年的2363億美元，預計到2024年增長至3226億美元。
創新藥市場佔比 2019年達到56%，預計2024年達到63%。研發支出由2015年的105億美元增長至2019年 的211億美元，預計到2024年增長至476億美元。
2019年全球CRO市場滲透率由2015年29。6%增長至34。3%，預計到2024年將提高至42。3%。而我國CRO市場滲透率2019年達到32。7%，預計到2024年將提高至46。4%。
我國競爭優勢
：物美價廉，研發費用低，僅為發達國家的30%-60%左右。人口多，患者基數大，利於藥企招募患者開展臨床試驗。
在一二級市場也提供了良好的融資環境，例如科創板、創業板、還有北交所都為藥企提供了融資渠道。
CXO將專業人才、裝置、風險控制系統結合起來，可幫助製藥公司加速專案時間表、控制風險、最佳化資源及降低成本。
如果說醫藥研發就如同淘金，CXO就是服務淘金者的“賣鏟子的人”，淘金者不一定能淘到，賣鏟人卻一定能賺取服務費。
隨著我國CXO市場份額不斷提升，相關CXO企業有望吃到紅利。
（國內外代表性CXO公司）
風險提示：
上游研發投入減少、業務拓展不及預期、研發進度不及預期、人力成本大幅上升、外企加速進入中國市場、行業競爭加劇、產能擴張不及預期、大客戶流失風險、行業滲透率不及預期等等。
