寶能系高槓杆之路，下一個安邦？

近日，正在重組程序中的安邦保險集團，又做出了一個驚人動作——減少註冊資本！

2019年4月16日，安邦保險集團公告稱，經安邦保險集團接管工作組決議，該公司擬減少註冊資本，註冊資本將由619億元，變更為約415。39億元，減少近203。61億元。

根據公告，本次減少註冊資本不會影響安邦保險集團正常經營業務開展，且不會對安邦保險集團的償付能力及財務狀況產生重大影響，也不會對保險消費者及各利益相關方的合法權益造成不利影響。

但是本次減資還尚待取得中國銀保監會的批准。

對於安邦減資這一驚人動作，業內多位專家學者紛紛評論，並經過多方人士分析後認為，安邦保險集團減少註冊資本，可能有以下兩種情況。

一是

註冊資本太高！

公司實際資本嚴重不足，存在嚴重的資本浪費行為。為了讓資本更加經濟化，有更高使用效率和回報，決定減少註冊資本。

另一種情況則有可能是

涉及不實資本

。此前，安邦集團可能透過保費等迴圈增資、虛增資本，透過註冊資本來大大的減少“坐實”或“還原真實的”註冊資本。

目前，我們無法透過官方訊息得知安邦集團減資的真正原因是什麼，但有一點我們可以確認得是，安邦保險集團的減資和高槓杆有著莫大的關係。

根據公開資料顯示，安邦集團2004年以財險起家，初始註冊資本只有51億元，但是在2016年末總資產達到2萬億左右，這是一個多麼可怕的增長速度，從賬面上看，短短十餘年規模就快趕上老牌央企中石化了。

不過這樣的巨象，誰能想到它其實是透過複雜的股權結構虛假注資來完成的

，真正的資本金只有5.6億元而已，資產槓桿達到3500倍！

（財新週刊，《穿透安邦魔術》）

從安邦集團事件可以看出，投資本來是比較簡單的事情，但正是因為槓桿的使用，複雜程度會增加無數倍，對應而來的風險以及風險引暴後的破壞力，都會呈幾何級數增加，一旦爆炸可以說是屬於核彈級別，後果超乎人們的想象。

稍微回顧一下大家就會發現，最近幾十年來，特別是進入本世紀之後，大大小小的金融危機，幾乎都是過度使用槓桿造成的，2008年兩房債引發的危機達到了極致，有專家學者分析，終端衍生品最高槓杆可以達到約100倍左右，最後的結果就是包括冰島在內的很多國家瀕臨破產，而各行各業也會產生連鎖反應，這一切都源於槓桿效應。

例如去年此時的中國股災，給市場投資者和股民造成了證券市場創立以來空前嚴重的傷害，消滅了無數500萬以上的中產階級。根本原因並不是股票下跌幅度特別大，而是在於中國股市有史以來第一次大規模地透過場內場外配資而使用了大量槓桿，導致中國股市遭遇空前災難。

槓桿是把雙刃劍，要讓他們死在黎明之前。

安邦集團現象，不過是危險的前兆而已，而同樣靠玩高槓杆起家的寶能，它的資本小遊戲又能走多遠呢？

對於寶能集團而言，在整個超高速超常規發展過程中，弄得我們目瞪口呆眼花繚亂的正是其高超的槓桿技巧。

而此前素有中國最懂金融市長之稱的黃奇帆市長，在提及“萬寶之爭”時，也一言中的，

直指寶能資金來源中的槓桿效應。

眾所周知，當年在“寶萬大戰”中，最早王石表示不歡迎寶能集團的一個重要因素就是

資金槓桿太高，會影響到萬科自己的信用評級。

正所謂外行人看熱鬧，內行人看門道，透過高槓杆寶能玩出了什麼花樣？

據新浪樂居報道，2015年寶能地產銷售未進全國前70，第70名陸家嘴，銷售金額144。23億。

2015年前海人壽保費規模全國第20，共173億。

換一個方式來說，2015年寶能系的兩個核心主體總銷售不到300億元，利潤規模按10%算，不過才30億而已。

但是，姚老闆在萬科上總共投入400多億元，傳言本金僅僅50億元，按8%的利息來算，一年利息就得30多億元啊。一年所有業務的利潤剛剛好夠補貼利息所用。

在16年7月，萬科跌回16-17元，姚老闆距離爆倉僅一線之遙，面臨一旦爆倉就是破產倒閉，而且還有各種zz壓力，還被保險禁入10年。

寶能的槓桿遊戲將導致寶能面臨爆倉破產危機

“寶能系”用股權質押+資管計劃+槓桿，堪稱中國影子銀行體系的集大成者也。

此前，華爾街見聞有這麼一篇文章，曝光了寶能系九大資管計劃；新華社也曾發文揭示寶能購買萬科股票的三個階段，起底寶能系資金鍊和槓桿率。

不過由於很多資訊沒有公開且官方也沒有這方面的權威釋出，

寶能的槓桿倍數也因此依然成迷

。

國際投行摩根大通在《影子銀行+雙倍槓桿的風險：萬科寶能案例》報告中測算，6家銀行為寶能利用4。2倍的槓桿，收購萬科的交易融資總計260億人民幣。

下面這張圖為大家揭示了寶能集團這頓“免費的晚餐”來自哪裡。

（圖片來自摩根大通，華爾街見聞漢化）

寶能的資金到底是從哪裡來的，哪些資金是槓桿撬動的呢？

寶能系總耗資約430億人民幣購入25%的萬科股份，其中前海人壽出資了104。2億，寶能集團提供了60億資金，其又透過資管計劃從銀行借走260億人民幣。

先來說一說前海人壽這家公司吧，這家2012年才成立的保險股份有限公司，在成立後發展速度十分迅猛，從當年只有2。7億的保費收入，瞬間發展到現在超過百億元，2016年前10個月取得保費收入178。14億元，公開資訊顯示前海人壽法人代表為姚振華。

在2016年，深圳鉅盛華共持有萬科股票9。26億股，但後來鉅盛華將持有的萬科全部股票已經全部質押。最初質押時間為2015年10月28日至11月18日間，由於華寶基金成立於2015年11月，可以十分合理的判斷質押所獲得的資金共67億元人民幣全部投入到這個華寶基金裡作為出資使用，否則華寶基金根本沒有資金來成立。

成立華寶基金之後，其中一部分資金大約57億元人民幣作為股東借款，用於鉅盛華收購前海人壽31%股權對價以取得控制權從而能並表，另外再拿出60億資金用於鉅盛華向前海人壽的增資，其餘約82億再以1：2的槓桿設立了9個資管計劃，發動了萬科最後一波拉昇，顯然這些資金都是用來做槓桿資金來使用的。

在成立9個資管計劃之後，短短的15個交易日裡，萬科股價從14。2元起步，直上到24。43元。根據相關專業人士的分析。姚振華持有萬科的總成本約450億左右，其中底倉（前海人壽和鉅盛華持有的16。52億股）的成本大約有230億元人民幣。扣除掉前海人壽購買萬科的資金和9個資管計劃拉昇萬科股價所消耗的資金，屬於槓桿資金外，鉅盛華花費約130多億元人民幣購買9。26億萬科的股票資金那個是不是也屬於槓桿資金呢？

經過查詢鉅盛華2013年總資產87。43億元，淨利潤1。72億，2014年總資產增加至283。13億元，實現淨利潤2。62億，到2015年資產迅速攀升至2603億元人民幣，淨資產638。6億元，實現淨利潤171億。如果這些資料都沒什麼問題的話，則鉅盛華購買9。26億萬科股票的資金似乎不屬於槓桿資金，則寶能系購買萬科的槓桿比例也就是2倍左右，與姚振華表態的2倍左右槓桿也就是相符的了。

但是，難道鉅盛華購買萬科的9。26億股股票真的不是槓桿資金嗎？

我們看到在入侵萬科的2015年，鉅盛華的資產和淨資產都有相當大的體量在增長，是什麼因素導致的這種巨量增長呢？

經查詢鉅盛華在2015年9月22日透過股權轉讓方式獲得了對前海人壽51%的控制權，成功實現並表。這導致鉅盛華財務報表發生了翻天覆地的變化，即並表前1-10月份鉅盛華的利潤僅11億元人民幣，並表後淨利潤暴增了160個億達到171億元人民幣。如果沒有並表以2014年的資料為依據，僅憑鉅盛華自身的那點實力有這個能力來吞下百億以上的資金大肆購買萬科的股票可能嗎？

不得不提的是在前海人壽工商資料中顯示，在寶能舉牌及增持期間鉅盛華五次股權質押前海人壽股權，佔前海人壽股權45億股的68。9%，股權質押具體金額還未查到，但是從另外的一份資訊中或許我們能看出其槓桿水平，即在2015年11月3日，藉助於前海人壽的背書，鉅盛華擬發行150億元的公司債用於“補血”，其中78。59億元用於償還鉅盛華向鵬華資產管理的借款，其餘用於補充公司的營運資金。

由此可以看出，鉅盛華用於購買萬科所消耗掉的130多億至少應該有80多億是借款而來。

又據瞭解鉅盛華截止2014年末帳上現金也就是3。2億元人民幣而已，2015年為何突然有百億資金來購買買萬科股票？

顯然都是借貸而來的資金。

根據以上分析，寶能收購萬科耗費的約450億元人民幣，絕大部分資金都是鉅盛華利用前海人壽並表優勢質押股權加槓桿而來的錢，依小編看寶能收購萬科其最低的槓桿比例不會低於3倍。

如果不考慮前海人壽，則鉅盛華自身加槓桿數不會低於6倍。

總的來看，

這些資本家都是“拿社會的財產，而不是拿自己的財產來進行冒險的”

。

而寶能的融資套路就是：集中資金買進特定的股票，抵押所持有股票來獲取大量的鉅額資金，用新的資金繼續推高它股票價格，更高的股票價格那就意味著更大的市值，並且可以從更多的銀行獲得更多的抵押貸款。只要銀行放款，這個鏈條就永遠不會斷裂。

寶能利用槓桿也屬於鋌而走險，如果寶能持有股票無法繼續套現，那麼銀行的資金鍊條一旦斷裂，寶能手中的股票將會發生災難性的暴跌。那麼寶能的自有資金將會一無所有，前功盡棄。

寶能集團並不是唯一在資本市場上利用槓桿技巧來獲取高額資本收益的公司，現代資本主義市場已經開始由實體經濟走向金融資本，逐漸轉移了。

槓桿作為資本市場裡面有效的融資工具，它就像一把雙刃劍握在寶能集團的手中，如果風險控制得恰到好處，那就是資本市場中大獲全勝的重要利器，但是風險一旦失去了控制那麼就相當於脫韁野馬不受控制，對於寶能集團將是毀滅性的打擊。正因為如此，安邦集團才會有減少註冊資本的特別行動。

而同樣將高槓杆玩的純火爐青的寶能集團，什麼時候才會控制風險，減資固本呢？