股權私募的甄選邏輯

PE/VC私募股權所投資的企業，代表中國和世界未來5年、10年、20年的成長進步。如果您沒有去投資它們，就沒有和中國、世界的未來同行。——唐寧

私募股權基金是參與實體產業投資的最佳途徑，最終透過退出實現資本增值的資本運作過程。

業績歸因分析股權私募

過往業績對未來究竟有沒有指向性？普通合夥人GP是不是有“黃金週期”，判斷達到頂峰後是否可持續。

如果基金的業績集中在個別幾個合夥人身上，大部分明星專案由其主導，那麼基金就面臨較高的關鍵人物風險。

如果此前回報優秀的基金規模明顯小於當前，那麼在更大的資本規模上，團隊是否有能力和優勢操作更大規模的專案？

如果此前的業績是基於一個特殊的市場機會，比如2007-2010的pre-IPO投資主要基於一二級市場的估值套利，那麼這一市場機會是否可持續就非常重要。如不可持續，需要觀察普通合夥人是否已實現策略轉型。

如果過去的成功基於先驅優勢，那麼在競爭日益充分情況下，普通合夥人是否存在其他鮮明的競爭優勢？如2009-2011國內很多天使投資的業績令人豔羨，但目前天使行業的競爭格局已傳送了根本改變，在過去取得了傲人業績的天使基金也需要積極建立新的競爭壁壘。

如果普通合夥人的專案不是大成或大敗，那麼基金的損失風險就偏高。

舉個海外私募股權的栗子：

如果一個基金大部分的回報來源於估值套利，儘管是一種技能，但在當前整體歐美PE市場估值偏高的環境下，估值套利產生回報的難度很大。通常，被投企業盈利提升是可持續性較高的回報來源，

更聰明的有限合夥人會具體衡量利潤提升到底是透過提高營收還是壓縮成本亦或透過行業整合併購實現的

。

如何看待內部收益率IRR和倍數？

哪個更重要？IRR是國際通行的衡量PE和VC基金最主要的業績指標。但，IRR對基金現金流的時間敏感性很高，在一些時點上可能被放大。比如，一些快進快出的專案IRR可能達到百分之幾百，但實際倍數只有一點幾倍。因此普通合夥人往往會將已實現退出的資金進行回收和再投資，提高基金的倍數。

綜上，有限合夥人LP往往會同時評估IRR和倍數，尤其在基金成立初期的幾年，IRR波動較大，倍數可能更有參考價值。不過，IRR對於倍數來說，包涵了資金的時間價值，因此更全面地反應了LP所得的回報。

另外，同樣整體倍數的兩個基金，DPI（收回的錢佔實繳資本的比例）更高者通常更受青睞，因為對LP來說，賬面倍數可受二級市場走高、後續融資過高、或者GP預期過於樂觀等影響而存在虛高，真正拿回手裡的錢才是放心錢。

私募股權專案評估

商業計劃書評估

行業是否為不斷成長的市場

技術是否新穎、操作是否簡易

專案方案成本

是否符合國家科技政策和國家發展規劃目標

經營目標

財務狀況與盈利預測

風險管理與控制評估

投資收益評估

市場評估

市場份額

是否有替代品

競爭手段

管理團隊評估

企業家素質

管理團隊是否既有豐富經驗的資深個人，又有活躍的思想

退出方式及產業價值評估

退出依據是否可靠

對專案的產業化途徑進行深入的量化研究

股權分類與優劣

分為單專案股權與集合式股權

單專案股權風險大，萬一經營不善，本金全無；而集合式股權風險小，其間有幾個專案跑出來就能掙到不錯收益

然而，單專案一旦成功，帶來的收益是要遠遠超過集合式股權的，收益可能是幾倍甚至幾十倍；普遍來講，集合式股權成功跑出來後，收益大部分在一倍至幾倍多。