什麼是FOF基金？它的定義、分類與中國困境 有哪些

企鵝寶2022-03-08 14:50:31

FOF是“多管理人投資”（Multi-Manager Investment）的一種。海銀財富管理類似的多管理人投資在國外還有MoM（Manager of Managers），而在國內，因為很多FOF所投資物件並不完全以基金的形式出現，所以還有“信託的信託”（ToT，Trust of Trusts），“基金的信託”（ToF，Trust of Funds）等。

FoF產生於上世紀70年代的美國。現在的很多投資者之所以選擇FoF，是因為面對海量的基金無所適從，不知道該如何管理自己的基金投資，因此交給FoF基金經理來代勞。但FoF最初誕生卻不是為這個目的。

最早的FoF投資目標是私募股權基金（PE Funds）。因為私募基金、尤其是私募股權基金，很多都有比較高的投資門檻：“合格投資人”制度。這個制度把大多數期望透過基金進入私募或者股權市場的投資者排除在外了。於是有機構就發行了FoF這種公募基金，用這個基金來投資私募股權基金。公募基金對投資者基本沒什麼資格要求，誰都可以來買。這麼一來，原來不滿足購買條件的投資者，只要持有FoF，就可以持有一籃子PE基金了。

隨著美國公募基金市場的迅速擴張，基金型別和數量快速膨脹，普通投資者很難有精力和專業知識尋找、跟蹤和管理自己的基金投資。很多投資者發現FoF這種產品也可以解決自己的這個困擾。於是，投資於其他公募基金的FOF也出現了。

FOF的分類

如果按照管理人性質來劃分，FOF可以分成內部FOF和外部FOF兩類。

內部FOF主要是資產管理機構，比如基金公司以自己的產品為標的發行的FOF。它的主要目的是滿足客戶在不同階段的需求，留住客戶，推銷產品。同一家基金公司，即便是非常大的公司，一般不會出現重複產品，同一個產品型別不會有很多選擇餘地。所以，內部FOF的主要任務不是選擇產品，而是資產配置。比如根據不同的市場環境來調整同一客戶的資產配置，或者針對客戶的投資目標變化來調整其資產配置。前者以配置類FOF為代表，而後者以目標日期FOF（如生命週期FOF）為代表。

近些年以獨立第三方管理的外部FOF規模日漸增加。外部FOF的目標要更復雜一些，一方面當然是要彌補單一產品的缺陷，但由於外部FOF選擇產品或基金經理上不受限制，可選範圍廣，所以，尋求同類基金中的佼佼者、提高組合收益水平是此類FOF的主要目標。很多跨市場產品、另類投資產品均屬此類，如全球配置FOF、對沖基金FOF等。

FOF投資中應該選擇什麼樣的基金？

首先得能賺錢，其次要可把握。為了可把握，FOF管理中在尋找可投資的基金時，一般需要做到“三位一體”——業績表現與投資行為一體，投資行為與投資邏輯一體。也就是說，基金的業績表現必須能得到可靠的投資行為支撐而不是意外獲取，而投資行為則得有合理持續的投資邏輯支撐而不是東一榔頭西一棒子。只有三位一體的基金，我們才認為它是可把握的基金。

回過頭來看，FOF其實是一個很符合投資規律的、充分實現了分工與合作的的投資模式。因此，FOF的收益穩定在高收益投資品中等偏上的水平。

在風險的控制上，FOF則獨具優勢。FOF的分層模式確保了任何一層級上的錯誤都會收到約束，與之相比，單一管理人的基金，其行為錯誤會被放大。FOF是典型的多管理人基金，同一個FOF下面有多個基金經理分別管理著自己的那一份資產，因此，基金經理之間的互補和對沖也降低了單一基金經理的風險。

我們的FOF管理中存在哪些問題呢？

一是投資流程問題。典型的FOF投資流程應該包括四個步驟：一是要有明確的產品特性，主要投資於什麼領域，投資於哪些類別，要實現什麼樣的風險收益目標；第二是根據產品特性要求設定合理的投資策略；第三才是尋找基金構建投資組合；最後是動態的風險控制與績效評估。

但是在投資實踐中，第一個步驟往往最被忽略。無論產品設計者還是投資經理，其目標似乎只有一個：賺錢。問題是資本市場每一分超額收益都是靠承擔風險而來的，如果不能在產品設立之初就設定好自己的風險水平，那麼為了賺錢，FOF基金經理就有可能冒產品的投資者所不能承受的風險。

這個話聽上去很拗口。簡單點說，就是產品定位不清楚導致產品的管理人在實際操作上隨市場做過大的搖擺，從而導致業績的大起大落。衡量投資風險有個簡單的指標，叫波動率。我們可以查到資料的部分投股票方向基金的FOF，過去60個月（5年）的月度平均業績波動率是12。8%，而同期它們的被投資物件平均業績波動率是13。9%。幾乎是沒有區別。

二是FOF基金經理的許可權邊界問題。基金、以及FOF產生的基礎，是分工與能力邊界，就是說每一層級的人只需要做好自己層級該做的事兒，如果超出了這個邊界，插手到另一層級的事兒裡去了，那麼不光自己的事兒做不好，也會影響到其他層級的事兒。

國內的大多數FOF，在產品設計中並沒有明確上述流程和角色定位，即便有清晰的流程和角色定位也沒有得到好的執行和貫徹。很多FOF基金經理不是花時間在對基金管理人、基金產品設計特性、運作風格的跟蹤與研究上，而是花更多的時間在終端市場上，花在對股票、債券和其他投資品種的研究上，做著和基金經理一樣的事情，並且根據自己對市場的判斷來挑選基金。

三是沒有行之有效的基金篩選手段。海銀財富管理的基金研究，分析基金過往業績可以做到頭頭是道，但一涉及到基金未來的投資價值如何分析上則立刻底氣不足。與之相對照的是，在直接投資領域，尤其是在股票的投資領域，基本面分析法已經成為大多數分析師和投資機構所接受的分析與投資指導方法，而且是被實踐所證明的有價值的方法。

2022-01-06 15:25:19