商品期貨黑色系篇：一文讀懂難搞的上下游產業鏈聯動

黑色系可謂是整個商品期貨市場中最賺錢的品種，但同時也是最容易虧錢的。整體來說，黑色系流動性好，持倉量和交易量都足夠大；牛熊市明顯，適合趨勢交易；此外資金博弈激烈，波動性大，也比較適合短線交易，因而非常受歡迎。

但同時由於高槓杆以及相對比較複雜的上下游聯動關係，黑色系期貨本身還是具有較高門檻的，若是什麼都不瞭解就貿然涉足，很可能就只有被“割韭菜”的命。

所以，為了避免打無準備的仗，我們首先要了解基本的入門知識。

品種

先來看品種。目前較常見的黑色系期貨主要有上期所的螺紋鋼（RB）、熱卷（HC），大商所的焦煤（JM），焦炭（J），以及已經國際化的品種鐵礦石（I）。其中螺紋鋼處於黑色產業鏈的中游，是黑色系的龍頭，也是黑色系當中投機氛圍較重的一個品種。此外，鐵礦石也非常受歡迎。推進國際化程序之後，中國鐵礦石期貨已成為全球最大的鐵礦石衍生品市場，成交量約為全球第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所鐵礦石期貨和掉期的20多倍。

黑色系產業鏈

此外需要了解的就是黑色系的上下游產業鏈了，因為這些黑色系品種構成了一個完整的上下游產業鏈，關聯性非常強。本篇文章主要從供給端和需求端兩方面入手讓你對整個產業鏈有個初步瞭解。

供給端

供給端主要有焦炭、焦煤和鐵礦石。焦炭是焦煤的下游產品，每生產1噸焦炭需要1。33噸煉焦煤，世界90%以上的焦炭產量都用於高爐鍊鐵。

而鐵礦石則幾乎只作為鋼鐵生產的原材料使用。生產一噸生鐵需要1。6噸鐵礦石，鐵礦石在成本中佔比超過60%。目前全球鐵礦石增產的主要來源區域是巴西和澳大利亞，這兩國產量佔全世界產量的56。1%。世界三大鐵礦石生產公司分別為澳洲力拓（Rio-Tinto）公司、必和必拓 （BHPBilliton）公司及巴西淡水河谷（VALE）公司，產量佔全球比重的42。6%。

需求端

鋼材是焦炭和鐵礦石的下游需求企業，華東地區是我國螺紋鋼最大的生產和消費地區。我國粗鋼產量佔世界約50%，同時又是鋼材消費大國。鋼鐵行業的旺季是在每年3-6月，淡季在1-2月。

根據資料統計，鋼材的下游需求主要為：房地產32%、基建16%、機械16%、汽車7%、其他28%。螺紋鋼的下游更偏向於房地產，橋樑，道路等土建工程建設等，與基礎建設投資也有密切的關係。熱軋卷板則被廣泛應用於冷軋基板，船舶，汽車，橋樑，建築，機械， 輸油管線，壓力容器等製造行業。

值得注意的是，對產業的瞭解不是一蹴而就的，它是一個不斷累積的過程。在對行業的上下游有個整體理解之後，還需要慢慢地深入瞭解，上文提供的也只是一個基本框架，需要慢慢填充。當你對整個行業有所瞭解之後，看到一個商品漲價了，你便可以透過判斷它是原料端還是中間產品亦或是產成品，以此推斷這個產業未來的變化，從中挖掘出更多套利機會。

價格變動影響因素

聯動分析邏輯

黑色產業鏈上下游商品通常成本互相制約，價格環環相扣，這使得黑色產業鏈中某一商品走出趨勢時，會同時帶動整個產業鏈的趨勢。因此分析黑色系商品需要著眼於整個黑色產業鏈的各個環節。

商品本身的市場供求關係

商品的價格趨勢主要由其本身的市場供求關係決定。

下游終端行業的發展速度與鋼材供給水平的平衡關係會主導鋼價的走勢，而鋼的上游材料焦炭和鐵礦石的價格也會決定鋼價的上下限。像焦炭這種處於焦煤與鋼材之間的產品更是會受到同時來自上下游價格的影響。一般某個商品的下游需求相對較強，則該商品擁有更強的議價權。

市場預期

市場預期主要會透過改變供求及市場資金狀況，起到放大價格漲跌幅的作用。比如說當市場預期鋼價要漲的時候，鋼貿商會積極囤貨，鋼廠裡的鋼材被不斷採購，但是下游終端又因為鋼貿商的惜售導致需求不一定能得到完全滿足，鋼價進一步被提升。

宏觀經濟和政策

當經濟上行時，下游終端投資增速，需求旺盛，而市場上流通資金充裕，旺盛的終端需求會帶動上游所有行業。而當資金緊張，銀行貸款收緊時，鋼貿商資金鍊會緊張，鋼價有可能會因此維持低位執行。此外，像去庫存、去產能以及環保相關政策也都會影響到黑色系商品的價格走勢。

基本交易邏輯

很多交易員在交易黑色系商品期貨時，比較看重的兩個指標通常是庫存和基差。一般情況下，低庫存說明現貨市場供應緊張，現貨價格易漲難跌，高庫存說明現貨市場供應寬鬆，現貨價格易跌難漲。

除了庫存，絕大多數以基本面為主的交易者，在進行交易時都會到參考基差這個指標。基差也叫升貼水，是指期貨價格與現貨價格之間的差，當期貨價格高於現貨價格時，期貨處於升水，基差為正；反之，期貨處於貼水，基差為負。在黑色系商品期貨中，針對基差最常規的做法就是：貼水做多，升水做空，把現貨作為一個參考的標準，期貨價格比現貨低了就買入，期貨價格比現貨高了就賣出。

當然，研究黑色的體系有很多：需求體系、供給體系、庫存體系、進出口體系、利潤體系等等，研究體系不同的話，走的投資邏輯很可能也會不同。但不管研究體系多複雜，最終還是找到適合自己的並做適當簡化，就像螺紋鋼期貨專家徐鋒就表示，“我對於黑色系品種的研究體系，第一個是宏觀，第二個是產業鏈，第三個是基差，貼水的時候買，升水的時候你就套。”